本周，我们对山西省4家煤炭上市公司，兰花科创、潞安环能、西山煤电、山煤国际，进行了实地调研，调研情况汇报如下。

　　平安观点：

　　1. 市场对山西省小煤矿资源整合后产能释放的压力预期较为悲观。根据我们的调研发现，市场整体对煤炭资源整合存在预期差，其实，小煤矿的复产并不顺畅。到目前为止，山西省煤炭资源整合范围早早划定，主要在于政府的推动，后续一些诸如股权比例、管理方式等还需要进一步的谈判。此外，整合后的煤矿同样面临技改、规划整顿的状况，故而产能释放有限。实际上，山西省煤炭资源整合的初衷是资源利用效率的提高，并非使得煤炭产能大幅增加，整合后一部分煤矿的复产是在另外一部分小煤矿关闭的前提下进行的。

　　2. 与此同时，市场对山西省几家作为资源整合主体（含上市公司）的煤炭集团在2010年相应的受益较为乐观。从调研来看，这几家煤炭上市公司所整合的煤矿目前更多的是整合过渡性的生产，虽有产量增加，但基本没有利润贡献。从目前的进程来看，整合后的效果要在2011年，乃至2012年方能见晓。

　　3. 从煤炭公司的反馈来看，目前下游需求尚未出现减弱的迹象。四家煤炭公司目前经营销售正常，目前未受到下游需求减弱的压力。我们认为现在是投资对政策反映的初期阶段，未来是否会影响投资，进而减少煤炭需求，尚需进一步观察。

　　4. 电厂及中间商的夏储囤煤是推动当前动力煤价格上涨的原因之一，这将使得未来旺季煤价走势趋于平滑，预计维持平稳运行的态势。从3月份以来，以秦皇岛港为代表的动力煤现货市场煤价呈现出淡季不淡的走势，价格涨幅在10％以上，而山西地区主要坑口价格，包括上市公司煤炭销售价格则保持相对平稳的态势，同时，直供电厂以及秦皇岛煤炭库存量均稳步上升。分析近期国内现货市场煤价与煤炭社会库存量，我们认为，电厂以及中间贸易商积极的进行夏储囤煤是主要原因之一，这将使得未来旺季煤价走势趋于平滑。

　　5. 从调研四家公司来看，除了行业性机会以外，个股机会的关注焦点仍集中于资源向上市公司的注入，比如集团资产注入、上市整合外部资源等，这也是个股之间的差异所在。

　　6. 行业评级：“推荐”。煤炭资源股盈利确定，估值处于低位，安全边际高。全年来看，煤炭上市公司盈利确定性较强，目前整体估值不足15倍，处于历史的低位，投资安全边际较高，可攻可守，给以行业“推荐”评级。仍然首选炼焦煤，原因是世界范围内的经济复苏加大了对炼焦煤的需求。

　　7. 兰花科创（600123）焦点问题：（1）化肥业务能否实现盈利？（2）亚美大宁矿的股权争取问题；（3）整合小煤矿的情况。盈利预测与评级：预计2010年、2011年EPS为2.61元、2.86元，当前股价对应市盈率为12.1(X)、10.7(X)，给以“强烈推荐”评级。

　　8. 潞安环能（601699）焦点问题：（1）下游钢铁行业的盈利恶化是否使得喷吹煤价格面临下调压力？（2）集团的资产注入。盈利预测与评级：预计2010年、2011年EPS为2.404元、2.666元，当前股价对应市盈率为14.1(X)、12.7(X)，给以“强烈推荐”评级。

　　9. 西山煤电（000983）焦点问题：（1）炼焦煤价格是否还有上涨空间？（2）整合小煤矿的进展情况。（3）兴县矿区的煤炭生产状况。盈利预测：预计2010年、2011年EPS为1.747元、2.077元，当前股价对应市盈率为16.5(X)、13.9(X)，给以“强烈推荐”评级。

　　10. 山煤国际（600546）焦点问题：（1）在建矿井的建设进展。（2）煤炭资源整合及未来发展方向的问题。盈利预测：预计2010年、2011年EPS为1.17元、1.34元，当前股价对应市盈率为17.4(X)、15.2(X)，给以“强烈推荐”评级。（平安证券研究所）

　　机构来源：平安证券