叶檀：以新泡沫解救旧泡沫会使经济走上不归路
　　只要继续抑制房地产，我们要面对的就不是经济过热，而是物价的上升与实体经济的紧缩。一个严肃的挑战摆在眼前，中国新经济引擎能否替代房地产在国民经济中的作用？
　　不可否认，这是一个艰巨的过程。

　　建材价格连续下挫、全球大宗商品价格急跌、欧元兑美元降到低位，经济复苏如同热豆腐一般让人心焦，拍不得也吃不得。中国房地产不仅影响中国市场，甚至影响到全球市场，在中国泡沫因素逐渐褪色后，全球和上海的期货市场大宗商品价格开始连绵不绝的下跌之旅。以5月14日市场为例，有色金属铜、锌全线跌停；能源化工品PTA、塑料主力合约跌停、农产品白糖跌停；而螺纹主力合约则以跌-4.73%站立在跌停的悬崖边，摇摇欲坠。虽然5月18、19日沪铜收出两根小阳线，却不能改变商品市场的颓势。

　　目前，经济结构调整会受到三股既得利益者的抵制，实体经济进入紧缩第一阶段，即大宗商品期货价格下跌，现货价格略有下滑。

　　第一股最强势的力量无疑是地方政府与开发商力量。对财富、GDP、小金库的追求和弥补去年巨额债务的动力，会让一些地方政府战斗到最后一息。不出意外，随着政策口径略有放松，各地地王又将出现，如北京房山新地王，而诸多城市大迁大建的冲动从来没有被真正遏制。

　　第二股力量是掌握资源的强大国企。

　　如果大宗商品继续下跌，可以预计，铝、钢、锌、铜等生产企业将陷入亏损境地。我国大部分电解铝生产企业已经亏损。金融危机后我国电解铝产能大扩张，2010年我国电解铝产量在1800万吨左右，而消费量在1600万吨左右，市场将过剩200万吨左右。按照目前国内电解铝市场现货价格15000元/吨至14950元/吨左右，无法覆盖高达13635元/吨的生产成本，这还不包括劳务费用、财务费用、营销费用等其他成本，估算下来，电解铝的平均成本在15000元/吨~15500/吨元之间。另以锌为例，在目前的加工费水平上，国内锌冶炼厂已难以盈利。

　　钢铁企业同样如此，自4月末以来，钢材价格已连续第三周下跌，螺纹钢下跌15%。粗钢产量创新高，经销商甩货，相信大规模降价迫在眉睫。另据工信部5月18日公布的最新数据显示，4月份，全国水泥出厂价格每吨平均为277.7元，比上月下降0.8元；平板玻璃出厂价格每重量箱平均为76.5元，比上月下降0.8元。水泥和平板玻璃的出厂价格都是连续3个月下降，与我国房地产行业的调控节奏完全吻合。

　　此时政府如何应对？是像金融危机时一样，由政府增加储备解决这些国有资源企业的燃眉之急？还是再发货币，以水浸银根的方式来消化库存？虽然这两种做法对于中国经济结构调整有百害而无一利，但相信随着亏损面的扩大，政府将面临越来越大的压力，被要求放松银根、放松房地产调控、放松信贷调控。

　　雪上加霜的是，欧债危机对中国外贸产生负面影响。商务部预计在5、6月，甚至整个第三季度表现会比较明显，中国对欧出口增速可能会下降6%~7%。

　　第三股力量是与资金与权力最近的投资者。在金融危机之后的信贷泡沫期，离资金与权力最近的人获取了最多的投资品种，因此获得了最大的财产性收入。我在这里并不是指资本市场、货币市场从业者，而是指通过舞弄货币泡沫、通过不对称信息，在数个月内高抛低吸的短期投机者。

　　房产税开征议论刚出，就有无数反对之声占据平台，故意混淆概念把房产持有税说成对针对普通工薪阶层的税收，挟民意以令诸侯，导致有关部门发出含糊不清的表态。如5月18日，国税总局新闻处处长表态，地方政府没有权力出台房地产税。而此前有人以住建部部长姜伟新在今年全国两会期间对房价的表态--是稳定的，肯定是稳定的！总理都说了，房价必须保持一个合理的程度，这是必须得做到的，以证明房地产价格不可能大幅下挫。所谓以稳定为主，不过是想做实2009年房价的大幅上涨。

　　面对实体经济紧缩，继续维持信贷泡沫与房地产泡沫，无异于饮鸩止渴、自毁前程，目前的产能过剩与紧缩，正是上一周期泡沫遗留的 杰作。并且，通过压力测试可以证明，中国的金融机构、地方财政可以承受20%~30%的房价下挫。经验已经证明，以新泡沫解救旧泡沫，以投资取代升级，只能让中国经济在高碳、在产能过剩之路上越来越远，直至不可救药。欧洲在紧缩，中国同样需要在投资、基建与房地产领域进行另类紧缩。

　　政府要应对三股势力的挑战，需要尽快以新经济引擎取代房地产的作用。此题需要深入，当有专文论述。

　　罗杰斯：全球经济必二次探底
　　大蒜半年来价格翻了16倍，绿豆三个月内从3元/斤卖到13元/斤，楼价更是创下历史新高后迟迟降不下去……国内物价压力横行，国际上物价也出现了上升势头。著名投资大师罗杰斯昨天称，全球经济必然二次探底。

　　现在国际上一般认为政府债务占GDP的比重的安全临界点是60%以下。

　　G7国债全超警戒界线
　　但根据IMF、标准普尔及渣打银行的数据，当前英国政府债务占GDP的比重为78.2%，而美国这一比例为87.5%、德国为76.6%、日本高达214.3%……G7国的政府债务占GDP的比重全部超过了安全警戒线。

　　罗杰斯昨天对本报记者表示，欧元仍会继续走低，全球通胀会越来越严重。美国末日博士鲁比尼再次发出警告：我们或将在结束一场危机时陷入另一场危机，好比1933年大萧条时期的情形。他重申了希腊债务危机仅是全球债务危机冰山一角的观点。

　　欧债危机发生后，各国政府迟迟无法退出刺激政策，已令各国物价火上加油：英国、印度、巴西等国的CPI远远高出2%的安全指标。英国4月份的通胀率达17个月来最高。巴西、印度等国的通胀水平已是两年左右的新高。

　　机构预测
　　日本或步希腊后尘？
　　将被迫依赖外资增加公债购买规模
　　日本公共债务相当于GDP的比重约为200%，远超希腊
　　澳大利亚对冲基金Blue Sky Apeiron周二点名日本可能会面临一场债务危机，与震动全球市场的欧洲这场危机类似。Apeiron全球宏观基金经理Hobart称，未来两年日本将苦于偿还高额政府债务，国内储蓄下降将促使日本依仗外国投资者为其财政缺口提供融资。

　　日本央行前官员周一对媒体表示，三四年后日本可能遭遇主权债务危机。日本的公共债务相当于GDP的200%左右，远超过希腊的120%。日本一直未感到市场压力，因国内储户购买了其95%的债券。但Hobart指出，随着日本人口快速老龄化，并从养老金提领资金，这种情况正在改变。

　　左安龙：机会藏于这类超跌板块
　　胡昱明：超跌板块酝酿反弹
　　胡昱明：所以说空方阵营认为我有点分化，有点分歧，不像前期这么强大了。第二个，就是昨天在地产板块是大幅度反弹，在地产板块大幅反弹带动下，我们这两天有看到银行、有色金属，包括左老师讲到的其他一些特点，都乎各个板块都在酝酿着反弹，尤其是超跌的厉害的开始酝酿比较明显的反弹。那么这两个现象总体来说关键是什么，关键我认为就是地产板块出现相对比较明确的超跌、止跌反弹的走向。昨天我们看到地产板块，包括金地、万科是大量的机构资金流入，大量的金流入之后，我认为地产板块止跌，阶段性止跌的可能性非常之大。刚才阮军讲的是超跌反弹我是同意的，同时我认为地产板块之所以能够出现比较大的机构资金流入，还是有他它本面的因素在里面，一个是北京的万科开始带头降价了，这个头老大开始降价的话，有可能引发全面的房地产价格的一个向下的调整，这个我们讲起来是好现象，就是管理层的楼市的调控开始初步见效了，这样一来的话，有利于后边的政策，管理层的政策进入到相对的观望期，市场可以相对的松口气。
　　第二个，我不知道大家注意没有，5月14号在一个环经济的论坛上，发改委的有关官员他驳斥了房地产绑架中国经济的这么一个论断，这是最近一段时间以来，我们市场对楼市调控的误解出现之后，第一次中央高管，监管层的高管对于这么一个明确表态做了一个正面的解释，也就是说楼市调控不代表中国经济的崩溃，而且我们后面什么城镇化的建设，区域经济规划，包括大量的经济适用房的建设，房地产的这个建设增速不会大幅的向下，而且中国经济不会由此而受到拖累，同时他让要们转移视线，不要盯着房地产，我们在楼市调控的过程中，为了保八，为了防止经济二次探底，我们现在是什么，大力发展科技创新，大力发展新兴产业，而且最近我们也看到，货币政策有，前一段时间连续的净回笼，上周是向市场投放货币也就是这个对冲。
　　章源钨业核心资产陷纠纷
　　阮军：对，那么它的核心资产石雷钨矿在09年4月份时候是有一个股权转让的官司，在当地的法院所受理的，虽然说官司最终定了现在的章源钨业能够通过1960万的价格去收购石雷钨矿的整个钨矿的价值，但是从当地目前来看，因为这个官司后续会产生很多的不确定性因素，或者是产生很多的变量，而且同时从目前来看的话，对于整个章源钨业这块核心的资产，如果说产生变数或者是变量的话，对它整个的上市公司目前的估值体系，就要重新去估了。因为章源钨业上市时候我看了一下很多机构投资报告，把都它定为中国的世界的第一钨矿，第一钨都，如果这个核心资产没有的话，第一钨矿名不副实了，这样的话，上市的陈述，在核心资产有官司的情况下，或者是没有完全了解的情况下，不能上市，我想这一块可能给我们的监管层提了一个比较大的问号。
　　左安龙：章源钨业是央企转职，国企转职，还是民营企业？
　　阮军：从目前来看是民营企业。
　　左安龙：是个民营企业，好，为什么要问一下，先把这个性质搞清楚，它是个民营企业，然后它原来有一个下属矿通过划转被他整合收购了，就不知道是通过招标还是通过转卖了，是转让，通过管理层就是当地的行政部门把它转让，然后你把它付点钱给你，据说问题没搞清楚，人家本身就有矛盾，有纠纷，据说污染问题也没有搞清楚，正在进行法院审理，但是在上市时候这一块没有披露，大家不都知道，现在好，出来了，3月份上市的，4月份法院就审理出来了，你说这里边是不是有欺诈之嫌，隐蔽之嫌？有没有？
　　阮军：对，我觉得非常有可能，因为从目前来看的话，就是我个人觉得认为，在目前你像这种主要的上市公司，因为本身它的一个利润非常丰厚，因为我看了一下上市以后它号称资产达到了126亿，那么你在这么一个丰厚的利润的前提之下，就说有很多人为了这种暴力去冒各种各样的手段去上市，你作为发审委或者是作为证监会，我觉得你的监管必须要严格，有一丝问题我觉得宁可不上，或者说在目前中国的制度下，我觉得宁可错杀他不要放过，因为一旦放过了你产生的问题就会很严重了。
　　左安龙：你别看说国外的上市制度是人家注册制，谁上市都可以，只要达到条件，达到条件，必须要达到条件，真的要到海外去上市不是那么简单的，有的要查你了，你要递交各种各样的材料，现在我们还不是注册制，我们还是审核制，要经过审核的，也就是我们的审核委员会你们是把这个关的，当然下面层层把关，这里都有问题，当这种事情出来我希望大家不要把它掩盖掉，不是追究某个人的责任，而是看一看如何防止以后这种不干净的公司上市，它有案在身，你只要把它弄干净了再上市啊，你这么一来市场将来讨厌了，说因为法院要审理了，暴跌，审理完了说没问题了，还暴涨，有问题又要暴跌，就造成市场保障暴跌，变成了编故事啊，舆论啊，故意你搞啊，如果他是干净公司造谣也造不出来，你说对不对，所以我希望把管理层对这个问题该有一个审理了，因为最近大批量的IPO之后，到底里面有什么不干净的东西，把它查一查，咱们暂时说到这，我们只是说一说而已，因为我很难把它弄清楚，里面肯定水深的很，一般人是查不清楚的。
　　下面回过来，我们到胡昱明这里，给我们谈一个，最近市场也是有一个热点是关于农行上市的，两种观点我告诉你，一种认为什么呢，农行要上市了，要上市用民间语言说圈钱，其实叫融资啊，融资也就是把股份卖给社会上卖个好价钱啊，你市场不好这个价钱怎么卖得好呢，所以说农行要上市，管理层给他呵护这个市场，所以市场不会跌的要好，还有一种不对，市场这么弱，管理层不让农行上市，可能要推迟了，我不知道你怎么看这个问题？
　　胡昱明：我是相对来说比较同意前一种话。
　　左安龙：你同意前面啊，你在看这个报，你是多投。
　　关注农行上市
　　胡昱明：最近我发现银行板块，它这个资金，比如说浦发银行、兴业银行的资金，大量的资金流入机构资金，像招商银行、交行，大的机构资金流入不明显，有少量的资金流入。但是还有像建行、中行，包括工行，资金还在不断往外流，银行的表现分化很明显，为什么会造成这种情况呢，我认为主要是担心农行在即将6、7月份上市我觉得跟这个有关，市场心有余悸。最近我们看到农行的高层以副行长为代表的高层到香港来啊，新加坡去预路演，跟这些机构投资者进行交流。农行的意愿是什么呢，他希望以2倍的市净率发行，而且他希望发行价格，发行规模都要超过4年前的工行，对于农行的发行很多人可能仅仅把它看作是一个企业自身的一个融资行为，是一个个体的一个行为，但是我认为不能这么简单，还有人认为可能是世道不好，可能会折价发行啊，可能是延后发行，或者是停止发行，我觉得也不能简单的看法。按照历史经验来看，像农行这样的一些巨无霸的融资，而且又是我们的四大国有大行银行股份制改革的收官之作，我认为他这个背后体现的是一个政治工程者说是政治任务。
　　左安龙：你这个讲的过分了，当然从道理上允也许说得通。
　　胡昱明：只可意会不可言传，它只许成功不许失败，能够按时完成任务的必须按时完成任务，折价我估计是不可能的。
　　左安龙：你这个是传统思维，你这个不是市场化的思维，我说阮军是没让你准备，你说说你的感想，你对他的观点评论评论。
　　阮军：我觉得从目前来看，按照早两年的思路有可能是走了他的思路走了，但是从这两年来看，我觉得未来市场化的规范是越来越规范了，大家其实老百姓可能说白了现在的知识水平都非常高的，不像早两年能够让你糊弄了，如果你真的发高了，绝对不会有人来申购你的，如果真的按照2倍市净率发，我觉得有可能，如果说不做一些护盘动作的话，我举个例子大盘如果跌到2200点，哪怕就是跌到2000点，农行按照2倍市盈率发的话，肯定开盘就破发，就用看的，不用任何考虑的，但是我想开盘破发也能够接受，当时我记得工行上市开盘也破发过，后来长了一倍了，但是另外一个事情大盘好了，我觉得农行也可以这么做，哪怕就是2倍发，就是开盘以后可能过个一两天，两三天破发了怎么样。
　　左安龙：话说回来，你2倍发要有人愿意买啊。
　　胡昱明：要有人愿意认购，关键是认购。
　　左安龙：愿意认购你才行。
　　阮军：最关键就是说他这个认购的推广他怎么做，2000点的时候是很难推的，最好是在3000、4000点去推农行是最舒服的。
　　胡昱明：我的观点是这样，现在这个世道你看，工行、建行、交行它是2倍市净率，甚至是低于2倍市净率，而且我们看到现在有些新股盘就破发，还有这个必然给农行融资完成任务带来压力，所以我还是传统思维，神秘之手，会烘托出一定的氛围来的。
　　左安龙：要我说一家之言，很难说，因为为什么，我们来讲就是客观规律，要讲究科学性可持续发展，这一整套的，这不是胡来的，不是我想要怎么样怎么样，一级市场的发行和二级市场它是一个连通管，只有二级市场好，一级市场才能发出去，我们不能强硬的来发，这个科学观点，目前大盘不好谁造成的，是人家故意把它砸下来的，不是的，它是经济形势的反映的，国际经济形势也不确定，国内经济学也不确定，也处在结构性调整过程当中，所以在这样的情况下，显然对农行的发行不利，至于怎么发，当然有理层来决定，但是我们要看到这个市场态势就要看到。
　　回过来我们仍然跟阮军再来交流，阮军给我们谈这样一个情况，因为行情不好，找了很多理由了，现在据说有人找这样的理由了，说中国经济你们老说没问题，我们是看到很好，可是你想想看，地方政府举债这么多，这么多是不是会带来一些问题，为什么引起这个考虑，说冰岛出问题了，希腊出问题了，西班牙可能也有问题，都是主权债券出了问题，你这个是不是会产生些想法呢，你怎么看这个问题？