除了公开表态，申购数据或许更能说明机构资金的狂热。华夏旗下8只基金携手211家机构，合计动用1078亿元的资金参与海普瑞网下配售。是什么原因让海普瑞创下A股有史以来的高定价148元，并获得机构的一致热捧？

　　狂热追捧

　　“良好的成长性”，是众多机构投资者说起海普瑞时，最常用到的一个词。

　　“这是一家成长性很好的企业，路演时的气氛很热烈，参会的人都感觉很振奋人心，觉得中国难得也会出现一个如此高成长的好企业。”一位参与海普瑞深圳路演活动的私募基金回忆说，会场的气场达到了“沸腾的状况”，有100多机构参与路演，连招股说明书都抢没了。

　　据海普瑞的招股说明书，该公司是全球产销规模最大，也是我国唯一同时取得美国FDA认证和欧盟CEP认证的肝素钠原料药生产企业。

　　2008年海普瑞以“零缺陷”结果通过了美国FDA现场复查，成为美国APP公司——美国大剂量标准肝素制剂市场的唯一生产商和供应商，并且受邀参与美国药典肝素钠标准的修订工作。

　　招股说明书显示，海普瑞2008年的销售收入为4.35亿元，净利润1.6亿元。2009年销售收入增长至22.24亿元，净利润高达8.09亿元，分别增长411%和406%。

　　即便是将经营时间拉长到最近三年，海普瑞的净利润增长也非常惊人。根据其公开的财务数据显示，2007年至2009年，净利润分别为：6816万、16139万和80905万。最近三年，公司主营业务收入和净利润的复合增长率分别高达173.78%和244.53%。

　　如此高的成长，自然吸引了机构投资者的热烈追捧。“询价机构最高报价达到230元，平均价也到了144元。而我们的询价区间是90~122元，比我们预计的最高价格还高出20%。”作为主承销商的中投证券内部人士透露，发行价主要是根据机构投资者的报价制定的，市场的热情超出他们的想象。

　　成长性之辩

　　尽管大多数机构都表现出对海普瑞的追捧，但也有部分机构对海普瑞上市以后的持续成长性提出了质疑，并指出其“已经爆发了高速增长，很可能上市后进入平稳增长期”。

　　在众多看好的机构眼里，海普瑞的优势在于独家取得美国FDA认证的垄断优势和技术领先优势，但这一点近期亦受到“同行”的质疑。

　　常州千红药业人士提出，并非只有海普瑞一家企业取得美国FDA认证，还有千红药业等几家企业取得了FDA认证。为此，有机构提出，“海普瑞过去3年之所以能创造如此高的成长，关键在于其垄断性和技术壁垒，未来如果有同行企业竞争，其竞争优势将不复存在”。

　　从招股说明书来看，海普瑞公司最核心部分就是专有的肝素钠原料药提取和纯化技术。公司也认为，如果公司核心技术不慎泄密被竞争对手利用，将会削弱公司技术领先的地位，给公司经营带来较大的影响。

　　不过，海普瑞董秘步海华认为不必担忧，“海普瑞所有的东西换地址去申请同样的资质，大约需要5年的时间。技术的泄密可能会被其他人利用，肯定会对公司产生一定的影响，但是重新和公司竞争需要达到同样的资质至少5年的时间。”

　　而承销机构的内部人士亦认为海普瑞的竞争优势至少可以维持3年。“目前市场有传出与海普瑞同类型的企业也拿到了美国FDA认证，但据我们了解，它们只是出口供应其他商品给其他企业做配套，并非是独立的产品提供商。即便是它们获得了认证，也面临标准提高后的进入障碍。”这位人士称，海普瑞的成长性至少在“3年内”没有问题。

　　这也是大多数机构的看法。“海普瑞的成长已经爆炸了一轮，规模和市值都已经发展比较大，3年的高速增长应该是可以实现，但后续是延续高成长，还是进入稳定的自然增长，这很难看得清楚。”一位曾亲自到海普瑞公司调研的基金公司副总经理认为，拥有技术壁垒的企业都会面临这个问题，即当同行复制其技术时，其优势是否能继续延续。

　　不过，上海一位基金经理指出，虽然海普瑞过去3年有高成长，但其跟一般的创业板企业并不相同。“创业板企业很多是有好的项目，等募集资金后能出现高速发展；但海普瑞是已经步入了快速成长期，其后续的成长具有很大的不确定性”。

　　在前述上海基金经理看来，海普瑞属于高速成长期才发行的企业，其募集资金一般用来做一些外延性的扩张，比如横向收购其它企业抑或是投入研发开发出新产品，但是否能有如此高的成长性是不可测的。“很可能公司上市一两年，高成长性就不存在了，进入平稳增长期。”

　　这种担忧或许并非全无道理，有统计数据显示，2004年首批上市的三十家中小板企业中，只有苏宁电器一家业绩增长超过80%，其他企业都只是进入30%以内的平稳增长。

　　更有谨慎的机构担忧高价发行的海普瑞会成为“中石油第二”。2007年11月，中石油发行时，国际油价正处于快速上升通道，其价格从几年前的30美元飙升至70美元，为此，市场预期国际油价上涨，中石油可以保持高速增长。但事实却是，虽然国际油价在2008年飙升至150美元再回落，但其对中石油的业绩贡献远不如油价上涨的幅度，只能保持平稳的增长。

　　“被逼做多”医药股

　　既然有不少机构对海普瑞的估值和成长性都抱着谨慎的态度，为何其他投资者还能给出148元的高价并踊跃参与申购？

　　“这更多是市场情绪的一种宣泄”，前述基金经理认为，机构对海普瑞这只新股的追捧，实际上代表的是对医药股，尤其是新医药的一种狂热。

　　这位基金经理告诉《中国经营报》记者，在宏观调控、收紧流动性的背景下，政策敏感性较强的银行、地产、钢铁、有色等占市值一半的行业均不能配置，从这些板块撤出的资金只能重新寻找出路。而前期表现出色的新兴产业、医药以及食品饮料、商业零售等自然就成为机构资金扎堆所在地。

　　例如，医药行业的市值占总市值3%，但大多数基金配置医药板块的比重达到10%，食品饮料和商业零售占沪深300的权重分别只有4%、2%，但基金的配置比例普遍达到10%、8%。众多资金抱团取暖的结果是，医药品种的估值亦是居高不下。

　　事实上，医药股的估值溢价，还跟一帮原本看空的机构“被逼做多”密切相关。

　　“在我们过去的估值准则中，一线医药股给35倍市盈率，二线医药股是30倍市盈率。如果估值太贵了，我们就不玩了。但现在看来，虽然它们很贵，还是必须得进这些品种。”深圳一位老私募基金经理向《中国经营报》记者介绍说，市场狂热的氛围给了医药股很高的溢价，如今40倍市盈率的医药股，已经被看成是可以买入的信号，而且，“还未必能买到”。“一些成长性高的医药股，估值已经到了60倍”。

　　亦有公募的基金经理对记者表示了这种扎堆高估值品种的无奈。“大家也是被逼得没办法。现在没有其他行业可以谈”。

　　虽然总是说医药股太贵，但机构投资者对于医药行业的高估值还是抱着相当乐观的态度，“经济结构在转变，将来医药不再是市场一个小品种，医药很可能成为一个很突出的行业，成为基金配置的首选行业”。

　　广发基金副总经理朱平曾对未来医药行业的表现做过一个描述性的预测：“全球医药企业的利润约4000亿美元，如果按中国占全球GDP7%的比例算，中国医药利润可以达到2000亿。如果这些医药企业60%是上市公司，这些上市公司市盈率30倍，那么医药股的市值约3.6万亿元，总市值的12%，约是现在医药股总市值的3倍。如果未来10年达到这个水平，中国医药股的总市值会在未来的10年比市平均水平多涨2倍，每年领先大盘10%以上。”

　　目前，银行、地产等大盘蓝筹股的估值才十几倍，而资金扎堆的医药、新兴产业等市盈率已经达到50倍，甚至是近百倍的水平。机构投资者如何在两者的估值悬殊中继续选择医药股？国联政策策略研究员李斌观察到与往年机构更注重价值投资相比，他们今年更多是带着VC、PE的理念来投资股票。“与过往强调现在的价值相比，机构目前更注重未来的商业模式，愿意给潜在的市场空间给予更高的溢价。”李斌认为，如果是以过去的传统观念看企业价值的方式选股，就没办法适应今年的市场。为此，机构普遍采用PEG的指标，以VC挖掘企业未来成长的方式来选股。