14家基金逆市增仓超3% 嘉实博时平均仓位最低
　　在地方政府不断出台国十条实施细则,旗帜明确的支持中央政府调控政策的局面中,银监会等各部委也不断落实部门政策,从土地、工程建设、销售、个人房贷等各个环节加强了对房地产企业金融资源的控制,意图强力推动房价的合理回归。但这些都没有超出市场预期,反而可能成为房地产股票利空出尽后表现趋稳的催化剂。值得关注的是央行在公开市场操作12周来首度净投放资金,引发了市场对央行紧缩货币政策稍许放松的猜测。而上周公布的CPI数据虽然低于市场预期,但由于CPI不断提高的变化趋势仍旧令加息预期愈演愈烈。在多空交错的预期影响下,上周市场表现整体依旧弱势,期间沪深300指数小幅下跌0.34％,金融和电信行业表现抢眼,分别上涨2.6％和1.6％,这些权重行业带动下的大盘趋稳信号稍许安慰了投资者焦躁的心情,而前期表现出色的信息技术行业则出现了9.4％的暴跌,医药和工业品行业也出现了3％以上的下跌。

　　本期基金整体测算仓位没有出现较大幅度的下降,据中国银河证券测算,至上周四（5月13日）,样本全部基金平均仓位约82%,比前周四（5月6日）上升0.9％。其中股票型基金平均仓位约85.1％,上升1.2％,偏股型基金仓位约79.4％,上升0.6％,平衡型基金仓位73.4％,上升0.5％。

　　虽然从二级市场上分析,部分基金重仓股出现了较大幅度的下跌,但基金测算仓位的稳定必然代表着背后所隐藏的现象。根据我们对基金近期资产配置情况的分析和测算,基金资产组合中耐用消费品、银行地产和信息技术行业配置比例出现了显著的下降,其中以汽车和家电为代表的耐用消费品行业配置比例表现尤为显著。同时,基金对原材料、公用事业和快速消费品行业的配置比例则出现明显的上升,其中表现较明显的行业是原材料和公用事业。配合市场的大幅度调整和基金稳定高仓位配置情况,论据推导论点,结论自然浮出--近期基金在坚守高仓位的背后,出现较大幅度的资产配置调整,主要方向是减持耐用消费品和银行地产等强周期性行业,而增持了原材料和公用事业等弱周期和抗通胀的行业。

　　大幅增仓公司14家,
　　大幅减仓仅3家
　　上周我曾剔除依据对基金仓位的长期观察,在弱势市场中,尤其是连续大幅度的调整中,基金整体一般不会出现较大幅度的减仓,即使减仓也多半是在市场的反弹过程中逐步实现。

　　在对基金公司平均仓位的观察中,本期出现了明显的变化,上期仅南方基金出现较明显的增仓,而上周招商、广发、泰达宏利、华夏、汇添富和大成等大型基金公司均出现了较明显的增仓,仓位提高在3％以上的公司共14家,而仓位降低3％以上的公司仅3家。

　　目前大型基金公司,中邮、交银施罗德、光大保德信、景顺长城的平均仓位则相对较高,在85％以上,而嘉实和博时平均仓位最低,在70％至75％之间,上投摩根上周仓位小幅提高至75％左右。

　　基金调仓,经济增长拐点已到？
　　前面提到了近期基金行业配置方面的显著调整--基金在市场大幅度的调整中维持高仓位,与其说是对后市的乐观判断,不如认为是市场剧烈调整中由于流动性限制而被迫采取的对应措施;减持汽车、家电等耐用消费品和银行地产等强周期性行业,表明基金对经济增长预期的回调,在强力刺激政策下经济整体的高增长无法继续维系,甚至可能引发短期的资产泡沫和结构性风险;作为典型的通胀收益行业和弱周期行业,原材料和公用事业行业配置比例的提高,则表明基金对通胀的担忧出现明显上升。

　　从短期基金资产配置的剧烈调整中,我们可以得出可能的解释,即在基金看来,宏观经济同时具有内生增长动力缺失和短期通胀的风险,换句话说,经济增长拐点可能已经到来。我对这个结论并无判断,但无论在任何一个经济学分析框架中,这种情况都对资本市场具有极大的杀伤力,我们应对此保持高度的关注。

　　在四月中旬我们提出了短期风险加剧的判断,但调控政策接连超出预期,市场情绪出于转向的边缘,投资者信心受到严重打击,市场短期内出现超跌的迹象。根据我们对基金仓位的长期观察,暴跌中基金减仓是不寻常的现象,买方力量的缺失让基金这些机构投资者难以短期内迅速降低仓位,同时提高现金配置比例。因此对于目前市场深度调整中基金仓位的相对稳定也并不完全出乎意料,但随着时间的延续和市场预期逐步调整,一旦基金出现趋势性减仓,市场风险将再度加剧。

　　基金：筑底中迎来新一轮投资机会
　　A股市场上周探底反弹，诸多基金认为，虽然目前难以出现大的趋势性投资机会，但市场股价已经反映了较为悲观的盈利预测，若市场进一步下跌，安全边际更为增强，在市场筑底过程中将迎来今年新一轮的投资机会。

　　基金前期已整体减仓
　　基金在年初以来已实施减仓，虽然整体上减仓力度并不大，但个别基金迅速降低了仓位，有的股票型基金已将仓位降低到了60%的下限，一些基金在近期的下跌中也开始顺势减仓。卖出的道理很简单，一位基金经理说，最重要的一点是他们认为二季度基本面面临的不确定性很大，主要体现在经济复苏的阶段性见顶、中国政府政策的后瞻性以及欧洲主权信用风险三个方面。

　　首先，全球自2008年底通过财政政策与极宽松的货币政策所制造的这波政策性经济复苏的高点预计在二季度产生，下半年全球经济包括中国出现前高后低、二次调整的可能性很大。

　　其次，房地产后续进一步调控、甚至不对称加息的可能性加大，而有关方面出于担心影响经济复苏的基础，而导致其政策的决策是后瞻性，而非前瞻性。

　　此外，欧洲政府主权信用风险还有待进一步评估。

　　今年以来业绩优异的一位基金经理表示，不确定性与风险是两个概念，风险是有概率的，而不确定性则是没有概率的，有可能出现市场预期之外的最好或最坏情况，这时候市场往往会大起或大落，因为投资者的行为比投资本身要不稳定得多。

　　目前市场估值较高，且处于极大不均衡性，结构性投资机会越来越少，投资不可抱有侥幸心理。因此，在操作上，基金在二季度很难寻求到能获得绝对收益的投资主题，因此仓位管理高于结构管理，现金为王；很多基金开始关注债券资产的绝对收益，部分基金明显提升了债券仓位。

　　新一轮投资机会渐显
　　今年以来，沪深300指数已下跌了20%左右，在上市公司业绩增长的映照下，市场出现了结构性估值分化。2009年沪深300利润增长18%，中小板利润增长27%，创业板利润增长达到了46%。2010年一季度，沪深300利润增速为57%，中小企业板利润增速为67%，创业板利润增速为36%。

　　从估值结构看，沪深300的静态PE为17倍，中小企业板为41倍，创业板为74倍。在经济悲观情形下，即在2010年上市公司盈利18%的盈利增速下，目前市场的2010年PE为18倍，PB为2.7倍。随着市场进入下半年，考虑到明年的盈利增长，则市场PE会向15倍靠近，已具有较强的安全边际。因此有基金认为，从全年看，今年经济出现二次探底和出现极端悲观情形的概率较小。如果市场进一步大幅下跌，将迎来今年较好的一轮投资机会。

　　中海基金也指出，从投资时机看，目前压制市场上行的政策紧缩、股票供给等因素短期难以缓解，大的趋势性投资机会较难出现。但通过盈利预测分析和估值对比来看，当前市场已经反映了较为悲观的盈利预测，若市场进一步下跌，安全边际更大。中海基金一位基金经理介绍了在下跌中买入的方向，一方面在将继续控制仓位，另一方面则是调整结构，放弃前期涨幅较大个股，积极选择市场下跌中接近价值区域的盈利确定个股。

　　国泰金鹰基金经理张玮也表示，在当前A股市场接连发生深幅调整的过程中，与其放大惊慌，不如静下心来审视自己的投资规划。如果投资者相信中国经济长期向好，那么风雨总会过去。就未来成长空间和股价估值而言，现阶段可能正是一些国际竞争力渐显企业的战略性买入机会，可继续看好产业升级、内需消费、低碳经济、新兴产业、并购重组等投资主线。（中国证劵报）