随着国内经济回稳、内需逐步扩大，我们认为科力远（600478）（600478）在产业链上布局完善和销售渠道转变及投入方面做的努力将使得公司2010年业绩明显好转，预计公司2010-2012年摊薄后EPS分别为0.2元、0.5元、0.96元，对应PE分别为80倍、29倍和15倍，给予公司“强烈推荐”的投资评级。

　　完善产业链布局，打造行业领跑者。2010年公司将继续完善在镍产业链上布局：整合泡沫镍领域、做强做大镍氢二次电池领域、突破镍氢动力电池订单。通过产业链各环节布局，打造全球镍氢电池企业的行业领跑者。

　　随着国内经济回稳及内需扩大，公司泡沫镍及镍氢二次电池产量大幅提高。一季度泡沫镍产量同比提高了20％-30％左右（一季度和四季度是传统淡季）。与泡沫镍产量增幅相当，一季度镍氢二次电池产量同比提高了20％-30％左右。4月份，公司泡沫镍产量约为40万平方米，同比增幅超过50％，而2009年全年产量为300万平方米。

　　泡沫镍领域整合，提升毛利率水平。公司是世界最大的泡沫镍生产厂家，产能约为500万平方米，而公司最大的竞争对手英可产能约为300万平方米。随着公司诉讼英可侵权公司泡沫镍生产工艺专利案二审结束（一、二审均由长沙市中级人民法院审理，一审公司已胜诉），公司有望加快泡沫镍领域整合，提高泡沫镍毛利率。

　　镍氢二次电池做大做强，提高市场占有率。公司与贵州（兰州）金川集团（金川生产国内60％以上的镍矿）合资成立金川科力远电池有限公司，从事镍氢二次电池研发、生产和销售。金川科力远产能规划为200万Ah/日，是公司目前产能的近3倍。利用金川集团在国内镍矿垄断优势和公司在全球泡沫镍龙头地位，以金川科力远为合作平台，迅速做大做强二次电池领域，提高市场占有率。

　　镍氢动力电池突破，引领公司快速发展。公司与香港超霸集团（超霸于2002年起开始研究动力电池技术）合资成立科霸汽车动力电池有限责任公司，从事镍氢动力电池研发、生产和销售，目前产能为3000套/年，到2012年规划产能20000套/年。镍氢动力电池市场容量巨大，公司目前正在长安、吉利等生产的混合动力轿车上做运行测试，有望拿到订单。

　　近期股价催化剂：5月底前出台的新能源汽车推广实施细则；公司首笔动力电池订单。

　　风险提示：国内经济二次探底；公司动力电池订单低于预期。

　　评级日期 研究机构 研究员 最新评级 目标价区间

　　2010－4－28 中金公司 曾令波 徐继强 中性

　　2010－3－24 东吴证券 黄海方 袁理 增持

　　2010－2－1 海通证券（600837） 刘金 买入 20

　　2009－12－21 光大证券（601788） 王海生 中性

　　摊薄EPS（元） 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E

　　预测家数 －－ －－ －－ 4 4 －－

　　平均值 0．2073 0．1252 0．0675 0．2867 0．5505 －－

　　中值 －－ －－ －－ 0．2364 0．5211 －－

　　最大值 －－ －－ －－ 0．5170 0．7650 －－

　　最小值 －－ －－ －－ 0．1572 0．3947 －－

　　标准差 －－ －－ －－ 0．1588 0．1550 －－

　　行业平均 0．3292 0．1815 －0．0027 0．3993 0．4909 0．8277

　　沪深300平均 0．7512 0．6013 0．6099 0．8296 1．0154 1．2636