加息概率增强 政策可能演变为紧货币紧信贷
　　5月10日是央行宣布上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点的执行日，而除货币市场资金价格出现稍许上涨以外，市场并没有出现太多的不适，本次上调0.5个百分点准备金率将造成约3200亿元资金从商业银行流出，被冻结到央行的存款准备金账户。但是市场显然没有因为这部分资金抽离而受到太大影响，上调存款准备金率是常规化的流动性管理手段，体现了货币政策的灵活性和针对性。存款准备金率上调并没有给市场带来一定冲击，由于回笼资金效果尚未完全反映到资金面上，限制银行的信贷能力，是这次上调存款准备金率的主要考虑因素。

　　根据央行最新数据，3月末虽然我国商业银行超储率为1.96%，据测算4月末我国商业银行超储率可能重新达到3%左右，显示我国金融机构整体流动性尚处于充裕态势中。而3月末金融机构存贷比为71.5%，也低于75%的监管要求，显示商业银行自身仍然有较强的信贷投放需求，虽然存贷比紧张，但部分银行信贷投放仍然积极，需进一步限制信贷冲动，在公开市场操作无法发挥有效回笼作用的情况下，才促使央行再度动用存款准备金率工具。

　　自2009年第三季度以来，单季新增外汇占款已连续第三次保持在7000亿元之上。今年三次上调存款准备金率所冻结资金约为万亿元，考虑差别准备金率的因素，估计仍不能全部对冲这部分新增的外汇占款。此次上调存款准备金率将冻结资金约3200亿元，超过了今年一季度单月平均外汇占款增量(2493亿元)。显示央行对冲外汇占款压力越来越大，2010年要有多次调整存款准备金率措施，很有可能存款准备金率的历史高位被刷新，并已经成为平衡外汇流入所带来流动性影响的需要。

　　二季度公开市场较大的到期资金量，也为市场注入流动性。统计数据显示，公开市场5月份到期资金量为6130亿元，其中央票到期量为3130亿元，正回购到期量为3000亿元。此次上调存款准备金率是为了回收由于外汇占款过高引致过于宽松的货币，并不会改变目前市场流动性宽裕的现状。大量公开市场操作到期的央票，也是央行第三次上调准备金率的动因之一，今年5月公开市场操作到期约6130亿元，央行需要考虑货币政策成本(一年期央票利率为1.93%、法定存款准备金的存款利率为1.62%)，据统计，6、7月份到期量分别高达7800亿元和7480亿元。在目前对信贷行政控制已经奏效，公开市场回笼资金并没有受阻，三年期央票也能满足较长期锁定资金的情况下，本次上调存款准备金率的意义何在？仅仅是对基础货币限制及回笼，但存款准备金率调整可以达到既限制信贷，又降低货币乘数，收紧资金面的目的。这说明央行不仅着眼于目前信贷调控，而且也开始关注资金面的宽松情况，开始为下半年流动性回收提前布局。

　　这次上调准备金率也是应对物价上涨压力的打提前量，在全球主要货币(美元、日元、欧元、英镑)超低利率的大背景下，一旦人民币加息，必然使得人民币更为坚挺，使套利空间被打开，而资本可能会加速流入，给货币政策带来新的压力。还有，近期在房地产新政调控政策的作用下，资产价格有所降温，总体未出现明显的泡沫问题。

　　对于未来走势，随着央行政策面逐步明朗，目前加息的概率已经大大增强，市场需求可能将持续向中长期转移，加上短端绝对收益率偏低，整体市场趋长避短的趋势还将延续。事实上本次存款准备金率变动0.5个百分点回笼资金量3200亿，尽管与前期公开市场动辄每周回笼资金2000多亿相比，回笼幅度并不算大，但相对于前两次存款准备金率调整，本次上调对银行资金面的冲击更大，商业银行3月末超储率已经低于1.95%，相对于去年年底的3.13%出现较大幅下滑，但4月末我国商业银行超储率可能重新达到3%左右，那么此次调整可能对银行资金成本带来明显提升，从而导致银行拆借将更为谨慎。加之今年一季度，人民币各项贷款增量为2.6万亿元，4月份又新增信贷达7740亿元，较3月份增加2633亿元，较去年同期增加1822亿元。这一数据超出多数机构的预期，但仍然在可控范围内。按照监管层3∶3∶2∶2的信贷投放节奏，二季度新增信贷规模约为2.25万亿元，由于今年一季度新增信贷超过既定目标约3000亿元，相关部门要求这一规模在二季度进行消化，二季度实际新增贷款规模约为2万亿元，由此5、6月份的新增贷款月均将在6100亿元左右。现在政府管理层首先观察数量型工具的效果，推出价格型工具可能是二季度末或下半年的事情，所以，未来货币政策可能演变为紧货币，紧信贷局面。(.华.夏.时.报 .刘.勘)

　　龚方雄：加息窗口应延后
　　龚方雄认为，国际市场风云突变，政策应进入一段冷静期，中国不应出台新的紧缩政策，今年加息次数不会达到此前预计的2-3次
　　摩根大通投资银行副主席龚方雄昨天在蓉接受本报记者采访时坦言，近期不应该出台新的紧缩政策，应该静待国际市场的变化。

　　今年年初龚方雄曾预测，中国全年可能加息2-3次。但现在看来，欧洲的主权债务危机使得金融市场再现动荡，全球经济的状况限制了中国加息的幅度。

　　欧元区二次探底不能完全排除
　　龚方雄称，这几个星期全球金融市场非常动荡，尤其欧洲的主权债务危机。

　　他认为，欧元经济体系二次探底的风险不能完全排除。整个经济未来继续处在低迷状态，放缓的态势继续增大，对全球经济来讲，美元单方面走强，欧元这么弱，整体增加了美国经济复苏的风险，增加了全球经济未来可持续成长的不确定性。
　　在龚方雄看来，全球经济面临的仍然是通缩风险。上一波金融危机虽然已经过去，但引发金融危机的原因没有得到根本解决，巨额债没有得
　　到根本的解决和消除，只是从私人的手上转到国家的手上。所以全球GDP成长是非常不确定的。
　　不应出台新的紧缩政策
　　针对目前国内加息窗口的争论，龚方雄称，我觉得应当先动人民币汇率，再动利率。人民币的逐渐升值不需要争论了。目前已经回到了2005年12月以后的渐进升值进程。美国中期选举7月开始启动，如果人民币升值还没有动，中美贸易摩擦又会大量出现，这是全球资本市场不希望看到的。
　　他说，今年年初我预测全年要加2-3次息，但现在看来，这个状态不一定能够达到，全球市场的状况限制了今年中国加息的幅度。
　　前几天《金融时报》把中国的股市排在倒数第五，这两天看来是倒数第三。为什么股市这么差呢？实际上股市是对未来经济的可持续成长，对各种政策的不确定性存在很大的疑虑。
　　龚方雄呼吁，政策退出的力度应该有相应的调整，因为今年国际市场
　　风云突变，国家制定政策要保持灵活性，所以我和很多经济学家都提出，政策应该进入一段冷静期和观察期，不应该出台新的紧缩政策，应该静待其变。
　　不要过于夸大通胀风险
　　针对中国经济，龚方雄认为，到目前为止CPI都没有超过3%，从今年来看，我们的通胀到现在的表现比年初的预期要好得多。一季度只有2.2%，三月份是2.4%，四月份是2.8%，整体的通胀是低于预期的。
　　他认为，通胀在二三季度会见顶，达到4%左右，未来会逐渐回落。全年CPI维持在3%以下，应该不难做到，不要过于夸大通胀风险。
　　不过，龚方雄认为中国经济未来成长的不确定性明显增加了，原因首先是欧元的进一步走弱。欧洲是中国最大的出口市场，对中国来讲，出口未来的前景是非常不确定的。千万不要对经济复苏过分乐观。（华西都市报）

　　宏观政策调整会否重蹈08年误判覆辙
　　经济观察报文章分析，最近两周，中国经济的观察者们陷入了加息与升值的混战中。要不要加息，要不要升值？在忧心通胀和过热的观察者看来，一切都不言自明--升值当然需要，加息也是越早越好。如果这就是问题的答案，另一种危险也可能不期而至：中国经济重蹈2008年的覆辙，未及看到调控通胀的成果就陷入衰退的泥潭。

　　中国确实在为去年的天量信贷付出代价。通胀预期持续增强，4月份消费物价指数同比上涨2.8%，已接近3%的调控线。上周，北京市的著名老字号稻香村宣布调高馒头价格，每个提高一角钱。这可能不算什么，但也可能是一系列因原材料涨价而导致的连锁反应的开始。房地产虽经 史上最严的调控，仅就价格来说，目前也还处于僵持状态。开发商能扛多久，大家都在等待答案。

　　为回收流动性，央行自年初以来三次提高金融机构存款准备金率，并通过央票、窗口指导调控信贷节奏。加息被看做悬在空中的另外一只靴子，升值似乎已被放进 预备队。上周央行发布的货币政策报告，在时隔近两年之后，重提 参考一篮子货币调节汇率，市场风传人民币升值在即。

　　凡此种种手段都指向了通胀。加息固然是最明确的价格信号，2008年之前，升值也曾被央行作为对抗通胀的利器之一。货币政策强调预调微调，目的在于及早出手以稳定预期，化解风险于萌芽状态，至少不使其泛滥成灾，从而熨平经济周期。不过，中国身处全球经济中，作为全球第二大经济体，第一大出口国，宏观政策必须考虑到国际因素，否则就可能重蹈2008年的覆辙。

　　2008年，中国也是面对通胀风险，央行接连加息、提高存款准备金率，但是由于没有充分估计到国际金融形势的恶化和危机对中国的影响，导致中国经济面对国内紧缩和国际金融危机波及的双重挤压，金融危机影响持续发酵，一大批企业破产倒闭，2009年一季度，经济增长率同比只有6.1%，中国不得不从压通胀转向保增长。由于危机前 超调，危机后救经济付出的代价就更大，四万亿投资计划，确实让中国经济率先走出了衰退的阴影，但中国经济也因此面对更复杂的国际环境。

　　目前，尽管得到欧盟和国际货币基金救助，希腊财政危机能否顺利化解，还有待于观察。况且等待救助的可能不只是希腊，如果欧元区局势恶化，全球经济二次探底，中国经济也不可能独善其身。目前，欧元区和美国都已延迟了加息的时间，上周，尽管同样价格上行压力，韩国央行还是选择利率不变。这也意味着各国中央银行希望有更多的时间观察以确认经济状态。

　　中国虽然没有加息，也没有启动升值，但针对地产的调控，由于主要是从银行层面操作，大幅度提高了资金成本，效应等同于加息。银监会所采取的针对地方融资平台的信贷检查和清理，事实上也在紧缩信贷。而且，由于四万亿投资多半是中长期项目，这些项目的信贷是很难一下子砍掉的，所以目前银行信贷紧缩，减少的主要是短期信贷，也就是企业的流动资金贷款，这意味着即使不加息，企业的融资成本也会提高。

　　应对通胀，适时加息没有错。然而面对这种内外局势，盲动不如缓动，不如对市场有更清晰的判断之后再做定论。