200亿神秘资金给汇金下套 期指或成为合法老鼠仓
　　大盘还会跌跌不休吗？回答是：有了股指期货，一切皆有可能。
　　与此同时，在股市连跌5周后，本周又传出未经证实的汇金出手维稳的消息。汇金增持再次踏准政策变革的节奏，国务院出台文件放开垄断行业管制，刺激民间资本投资；但汇金沿袭单边市在股票市场增持三大行的传统救市思路，却被股指期货空头主力彻底套牢。
　　在单边市的时代，汇金充当带头大哥救市，机构和投资者都愿意跟随，毕竟只能向上做大家才能赚钱，如今，股指期货推出之后利益出现分化，虽然股市暴跌了，但股指期货上的空头都赚了大钱，股市真正进入了多空博弈的时代。一位拥有丰富国际市场经验的投资者说。
　　4月至今，受严厉遏制高房价组合拳的利空打压，沪综指连续五周下跌，创近19个月来最长连跌周数，其间个股的累计跌幅惨不忍睹。中国股市今年以来的累计跌幅已位列全球第五。
　　追溯汇金增持工、中、建三大上市银行的轨迹，每一次关键时刻，汇金都精准踏准政策节奏。2008年9月18日金融危机时面对外资银行的抛售，汇金第一次象征性增持200万股，紧接着产生了四万亿经济刺激计划；第二次2009年9月底的增持规模动用了十几亿的资金逢低吸纳；即便汇金对政策把握非常精准，但今年4月16日股指期货推出之后，股市持续暴跌，跌破汇金托市的点位，金融地产股成为抛售主力，汇金被股指期货空头套牢。
　　那么，谁是这一轮暴跌中与汇金等机构博弈的空头主力呢？
　　机构潜入股指期货做空
　　《华夏时报》记者调查获知，股指持续下跌背后，与近期保险资金持续卖出，以及金额巨大的机构资金潜伏做空股指期货密切相关。
　　基金、券商、社保和险资等大机构都没有获批进入股指期货，资金低于50万的非专业投资者又被挡在门外，股指期货开户量很少，但交易量依然惊人，股指期货主力合约交易量超过沪深300股票交易量的三倍。
　　格林期货金融研究院院长于军礼告诉记者，主宰股指期货的不是期货散户，他们都是专业投资者，很多是机构以个人名义开户，一方面可以规避政策的风险，还可以逃资本利得税。
　　股指期货市场做空的主力不是传统的商品期货投资者，而是从股票市场转过来做股指期货的专业投资者。记者发现中金所公布的股指期货交易量前五位几乎都是出自券商系期货公司，商品系期货公司江浙资金代表的浙江永安期货一度进入过交易量前三名和多头持仓第一名，但很快就被空头主力打下来；券商系背景的国泰君安、长城伟业和广发期货位居股指期货交易量前三位。
　　证券市场的投资者主宰股指期货，这一点得到南华期货北京营业部老总王勇的认同，早在股指期货推出前，他就判断会形成空头趋势。今年的资金流动性是不断收紧的趋势，股市必然会下跌，股指期货开户是很复杂的，实际上，从股票市场过来的专业投资者把握住了方向。
　　汇金公司是中国投资公司的全资子公司，在业界有金融国资委之称，也被A股市场视为准平准基金；但汇金在新一轮多空博弈之中尴尬被套牢，套牢汇金的空头主力其实就是股票市场的专业投资机构。
　　在记者调查采访中，多位投资者表示，汇金这个单边市时代的多头老大，在股指期货时代实际上变成拥有大量银行股现货的空军司令，面临严重的角色错位，但他依然习惯冷兵器时代的大刀，不懂利用股指期货衍生工具，汇金这头大象也会面临很大的风险。
　　200亿资金埋伏中信做空
　　记者在采访中了解到，引起证券业界注意的是，股指期货标的物中，金融、地产股权重占近40%，这也是不少保险公司重仓的前两大类股票。
　　以中国人寿及其大股东人寿集团为例，Wind资讯数据显示，截至一季度末，二者持仓位列上市公司十大流通股东之列的名单中，有深发展、东北证券、民生银行、海通证券、华泰证券、光大证券。此外，两家公司的保险产品也重仓持有中信证券和工商银行等金融股。
　　地产方面，中国人寿在一季度末大量持有万科、深振业、招商地产、莱茵置业、东华实业、金丰投资等股票。
　　据上述基金公司机构部总监向记者透露，4月以来，多家保险公司集中减持地产股、银行股等大盘蓝筹股，整体仓位水平相比一季度末减少了两至三个百分点。
　　平安在股指大跌前就减仓了，又一次成功地做了波段操作。而人寿在年初加仓，量还比较大，且主要是上证50指数对应的股票方向，人寿是在赌风格转换，但4月16日以来的大幅调整让人寿受伤颇重。
　　他估计，人寿在一季度加仓的资金亏损幅度在20%左右。现在保险资金都变得非常谨慎，都表示只做右侧投资，即等趋势稳定明朗后再决定下一步动作，不会寻求抄底和做提前量。
　　此外，他还向记者透露，在中信证券有200亿元左右的机构资金，专门用来投资股指期货，且保证金比例低于普通客户，但不清楚是哪些机构开的户。记者查阅暴跌期间上海证券交易所公布的沪深300异动股票中，中信证券客户资产管理部就曾经出现在卖出排行榜首位。不少机构席位都在抛出金融地产股。
　　这些机构客户资金主要在股指期货市场做空。大盘不断创新低，连续20个交易日收于5日线下方的弱势状况，这或许是部分答案。
　　股指期货或成合法老鼠仓
　　在这位总监看来，2008年10月28日以来的大反弹，让大机构很受伤。特别是去年8月4日以来的调整，更是让大机构坐上了冷板凳。原因之一在于，中小盘指数创出历史新高，创业板一路狂飙，而大蓝筹一直作为看客，反复走弱，蛰伏其中的大机构只剩下落寞之份。
　　但时势造英雄，他透露，大机构手中有天量的蓝筹股筹码，如果说以前只能守株待兔，被动等待股价上涨，现在有了股指期货，大机构已有市场老大的用武之地。
　　他们可以先在期货市场买入空单做空，然后在现货市场抛出大蓝筹砸盘做空。虽然现货市场上可能有一定的账面损失，但却可以在期指上获得更大的利益，两者相抵甚至还可能获利。这位总监描述出一条合理的逻辑。
　　股指期货推出后，股市就开始出现大跌，看上去是一种巧合，但实际上是一种必然。实现股指期货价格发现，套期保值等功能要有很多配套法规来支撑，比如资金监控、大机构内部风控等，否则，一些投资者利用股指期货套利投机，甚至一些大机构和个人内外勾结操纵市场不可避免。
　　记者注意到，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松在5月8日第六届中国金融改革高层论坛上明确表示，从目前来看，机构投资者的缺失使股指期货短期成为市场助跌的工具，应鼓励它变成机构风险管理的市场，避免成为一个助涨助跌的状态。
　　长盛环球景气行业拟任基金经理吴达也认同股指期货助涨助跌的判断。他向记者指出，今年以来推出的融资融券和股指期货带来助涨助跌的效应，放大了市场波动性。
　　另外，股指期货推出之后，相应的股票指数价格波动增大，使得股票指数变得更加不稳定，股指30天波动率和360天波动率都放大了。对于中小投资者来说，股指期货这一避险工具将不能为其所用，面对波动加剧的市场，将处于弱势地位。吴达强调。
　　过去，股票市场和期货市场是分开的，证券从业者不能做股票，但法律没有禁止不可以做期货，现在股指期货将两个市场融合了，可以抛空股票现货，在股指期货市场获利。基金业内人士呼吁，应尽快推出资金监控、大机构内部风控等配套法规支撑股指期货运行，否则，一些投资者用其套利投机、操纵市场不可避免。
　　一位不愿具名的人士透露，目前法律并没有禁止基金和机构投资者不能以个人名义做期货，老鼠仓可能合法转移到股指期货市场，基金、券商和私募难免利用大幅度减仓现货的机会谋求股指期货市场的个人利益。基金经理和一些大机构开一个股指期货个人账户并不是太困难，现在股票市场和期货市场贯通了，监管政策显然滞后于业务创新，需要不断完善。
　　不过，这一情况正在改变，中金所已经开始放行，机构也开始入场，中国金融期货交易所5月13日披露，已受理并批准了首批套期保值编码以及相应的套保额度，这意味着投资者将可通过股指期货市场进行套期保值。股指期货机构博弈时代正在来临，少数人利用政策漏洞获益的机会正在减少，沪深300现货与期货之间的差价已经逐步缩小。

　　复苏龙堪比希腊熊 A股重忧经济二次探底
　　经济观察报报道，作为引领全球经济复苏的中国，今年以来证券市场的暴跌却仅次于仍处于金融危机最严重的希腊股市。满月的股指期货因与暴跌几乎同步而成为众矢之的。浸泡在传言的一周中的A股，除了从连跌中企稳之外，更多的是面临投资者对经济二次探底的担忧。维稳声音但如果宏观经济不稳定的话，泡沫继续积聚，经济二次探底，影响则比较大。
　　作为引领全球经济复苏的中国，今年以来证券市场的暴跌却仅次于仍处于金融危机最严重的希腊股市。
　　即便欧美股市强劲反弹，也未能止住A股的暴跌步伐。5月的第二周，沪指一度探至2604.20点，致年内跌幅逾20%，而在最近的一个月内就暴跌逾15%。大部分坚守的投资者损失约30%，这也突破私募基金普遍的20%止损线。满月的股指期货因与暴跌几乎同步而成为众矢之的。
　　此间，关于救市、维稳的呼声在市场中泛起，保险与社保资金分批次入场、高层授意维稳、新股发行节奏放缓等利好消息频频传出，汇金600资金获批增持的传言更将市场信心加速推升。
　　虽然众多投资者期待一波大反弹，但不少人也在做好反弹减仓的准备。
　　4月同比上涨2.8%的CPI，令通胀及进一步收紧流动性的加息预期增强。浸泡在传言的一周中的A股，除了从连跌中企稳之外，更多的是面临投资者对经济二次探底的担忧。
　　维稳声音
　　5月11日，沪指从上涨近2%转而以暴跌1.9%收盘，银行股成为第一大杀手。次日，沪指一度最低探至2604点，但在银行股的带动下，最终收于2655点。三大行中的中行、工行、建行分别涨1%、2.93%、2.18%。 此时，关于中央汇金投资公司出手托市的消息开始传出--汇金已于5月11日下午紧急关头开始进场增持三大银行股，护卫2600点位关口。
　　此外，一位基金投资人士告诉本报，汇金将有可能获得600亿资金增持三大行。该人士还称，社保基金已获准买入中石油、中石化以维持市场稳定。另有消息人士透露，5月6日国务院开会，要求做好证券市场的维稳工作。
　　由于新发审委委员的培训，主板发行渐少也被理解为新股发行暂停。A股投资者历来对巨额融资恐惧，而对发行停顿视为利好。
　　汇金在2008年的A股大暴跌中的确承担过救市重任。自2008年9月23日后的一年内，累计增持工行、中行、建行A股分别达2.8亿多股、8160万多股、1.286亿股，资金累计约20亿元。根据其增持托市的记录，这一数据与如今传言中的600亿元增持资金相去甚远。
　　因此，有分析人士认为，如果汇金有600亿元资金获批，应是为参与三大行累计约2870亿元的增发而准备。
　　易方达基金一位基金经理称，市场暴跌后，关于维稳和汇金增持等各方面传言的可信度有多大值得怀疑。据他从间接渠道了解，汇金的专用席位上在5月12日以及之前的几天并未有买入股票的操作。
　　假如汇金进场，说明了银行股目前很便宜，进入了价值投资区间。国信证券银行业研究员邱志承称。至于国家队进场是否为大底标志，邱志承则分析认为，还要看宏观经济的走向，如果宏观经济稳定发展，则没有太大问题；但如果宏观经济不稳定的话，泡沫继续积聚，经济二次探底，影响则比较大。
　　A股悖论
　　中国股市历来被诟病为过度投机，基金操作短线化，散户投资难获分红，靠消息买股普遍。如今，机构投资者的投机性更在一级市场发挥。
　　有三家投行的保荐人向本报抱怨近期连他们都看不懂的一级市场怪现象--普遍高达50、60倍的发行市盈率。
　　询价下来这样的结果，不是机构水平有问题就是神经病。萝卜白菜啥都一个价，虽然我们也想发高点，但连这发行价太离谱了。一位南方投行高层抱怨。
　　在他看来，最近新股高价发行也过多沉淀了不少市场资金，这种高价格更是带来了市场的泡沫，机构难逃其咎。海普瑞发行上市造就的李锂夫妇一周首富就是一个例证。
　　此外，原本寄予的稳定器作用的股指期货亦陷入暴跌助推者的指责中。4月16日，股指期货与此轮暴跌齐至，上市以来徘徊在4%的持仓比例，暴露出其过度的投机的存在。
　　大家都在等技术反弹减仓出票，很多人认为还有下跌空间。一位券商人士称。
　　5月11日10时，4月CPI公布同比上涨2.8%，创2008年11月以来18个月新高，通胀预期进一步增强带来调控加息预期强化。这成为当天A股从上涨到下跌的变盘节点，最后在欧美股市暴涨下A股继续暴跌1.9%。
　　国家统计局总经济师姚景源预计，未来3个月CPI还会继续走高。央行也发出通胀警告，并提出5项管理通胀预期措施。
　　此前，部分机构人士称，此轮A股下跌，外围股市与金融危机第二波冲击是一个重要因素。但如今看来，A股对外围股市跟跌不跟涨，说明真正的原因还是来自于国内房地产调控带来的流动性收紧，以及CPI步步走高的通胀及年中加息担忧和经济上行压力。
　　这些在一定程度上影响到投资者信心，大部分机构人士近期表态二季度加息预期维持不变。
　　申银万国分析师袁宜在其报告中指出，眼下担心明年中国增长低于9%、今明两年盈利预测大幅下调的投资者显著增加，主要在于房地产紧缩政策可能导致投资和经济的超调--即经济是否会二次探底。

　　2600点保卫战后的机构交锋
　　21世纪经济报道报道，5月14日，虽然上证指数最终没有能够守住2700点大关，但在周线5连阴之后终于首度以阳十字星报收，多少给投资者带来一丝慰藉。
　　事实上，自从5月7日跌破2700点以来，上证指数在5月12日更是一路下探至2604点的地位，不过在外盘企稳的带领之下，最终成功在2600点上方展开盘整。
　　在上证指数经历了500点左右的跌幅之后，无论是保险、基金还是以券商研究所为代表的卖方机构对于市场前景各说一词。
　　不过，5月12日-14日盘中表现来看，银行保险和众多权重股俨然成为指数抗跌和反弹的中坚力量，而这背后的推手依然是保险机构和基金公司两大市场主力机构。
　　来自保险机构的消息显示，在5月的第二周包括中国人寿和中国太保在内的保险机构选择了申购基金，而申购品种既包括股票基金也包括部分指数基金；基金方面，在5月第一周小幅减仓的基金在本周也选择了小幅加仓。
　　尽管众多机构对于后市的看法不尽相同，但对于短期大盘在2600点附近止稳表现出惊人的一致。只是此后指数会如申万预期的筑底还是像中金估计的继续下探依然是个谜。
　　人寿和太保在行动
　　虽然5月的第二周，盘中屡屡传出的汇金增持三大行的消息最后没有能够变成现实，但据记者采访了解，从几家保险机构反馈的信息显示，当周中国人寿和中国太保均已经开始申购基金。
　　事实上，记者了解的信息显示早在4月份的最后一个交易日，中国人寿就已经开始展开了对基金的申购，只不过当时的量比较小，当天下午最后20分钟沪深两市突然出现放量，上证指数出乎意料的被拉红收盘。
　　而在5月的第二周，关于中国人寿申购基金的传言在盘中交易期间被流传甚广。
　　这段时间人寿确实是在申购，不过量肯定没有市场传言的100亿那么大，我们的判断其还是只是试探性的申购。 一位基金公司人士向记者透露，申购的基金也不仅仅限于指数基金，还包括一些股票型基金。
　　值得一提的是，在人寿和太保申购基金的同时，中国平安还小幅赎回了部分基金份额，这意味着保险机构对于后市的看法并不一致。
　　基金方面，在5月第一周华夏基金适当降低仓位之后，几家大型基金公司中易方达和南方基金的仓位相对较高，嘉实、博时和大成基金的仓位相对较低。
　　大成基金认为市场的反弹力度还有待考察，主要看外部经济(出口)和内部通胀两个因素的解决。
　　而光大保德信的一位基金经理则表示目前最好谨慎些，尤其是前期涨幅过大的小盘股将出现较大的补跌可能，所以不建议在目前价格过早参与左侧交易(逆向交易)，市场企稳走平仍需要时间。
　　其实，在莫尼塔4月底进行的公募基金经理调研中，50%的基金经理并不看好未来一个月的大盘走势，40%的基金经理认为短期大盘走势震荡为主，仅有10%看好短期大盘走势。
　　而在针对未来6个月收益率的看法上，看好、持平和看淡的比例分别为42.3%、30.8%和26.9%，三者比例相当这意味着投资者对于未来市场充满着不确定性。
　　益民基金则认为目前市场情绪已经转为悲观，对房地产市场向下的预期使投资者担忧经济的下滑，进而看淡股市。
　　不过，也有基金对于后市较为看好，一家总部位于上海的基金经理14日接受记者采访时就表示，一般来说有两个事件是阶段性底部到来的标志，一个是机构仓位普遍下降到较低水平，第二个是强势股分化出现补跌局面，现在基金平均仓位已经在八成以下，强势股已经开始逐渐补跌，只剩下为数不多的一些死扛着的创业板和中小板个股。我们这周的仓位比4月中旬提高了一些。
　　和5月份第一周众基金联手杀跌房地产板块不同的是，在第二周一些地产股的成交记录中的买入席位里能够看到一些散落的机构身影。
　　房地产指数5月第二周的周线也走出了和上证指数一样的阳十字星，地产板块四大龙头招保万金在完成探底之后开始逐渐企稳，而受游资青睐的一些二线地产股则开始展开了小幅反弹，如阳光城(000671.SZ)上涨11.32%，从事房地产和建筑安装的新潮实业仅用4个交易日就创下了22.8%的反弹幅度。当然，此前一些顽强的抵抗者如轻纺城在该周也展开补跌之旅。
　　不过，对于房地产行业绝大部分基金还是较为谨慎。在莫尼塔近期针对公募基金经理的一项调查显示，他们短期内看好的行业依次是大消费、医药、电子科技和新能源，而最不好看的行业依次则是地产、银行和钢铁。基金经理们如此一致的看淡某个行业则是其进入中期调整的标志之一。
　　中金公司行业分析师白宏炜在14日的行业聚焦报告中也对近两年房地产行业各项数据预测进行了调整，他表示，行业周期决定了地产板块估值水平的变化，行业将进入1-2年的中期调整，而股价大幅度调整已经反映了较为悲观房价下跌预期，我们认为随着价跌量升，地产股将迎来较好的投资机会，未来市场的变化将呈结构性和区域性特征，市场重心也将从一二线向二三线转移。
　　分歧者的逻辑
　　在5月14日收盘后，申银万国研究所的销售们向客户重申目前市场处于一个筑底阶段的看法，不过他们坦言筑底的过程还需要时间，并可能存在反复，负责策略分析的袁宜认为，12日开始的回升，无论从指数上还是从板块上，更多的带有超跌反弹的性质。
　　不过，与此意见分歧者众。
　　这次站在申万对面的依然是它昔日的对手中金公司。
　　此前多次扮演多头的中金公司这次一反常态突然看空，尽管在第二周初的策略报告中还认为急速下跌之后或有短期反弹，不过在11日美元指数走强和美股疲软中，中金公司开始认为乐观情绪消退、怀疑情绪提高，并提示其客户继续保持低仓位；尽管12日上证指数在创下新低后被银行股带领之下的众板块顺利拉红，但中金公司依然认为权重股表现好不代表利空已经消化完毕。即便是在13日上证指数重新收复2700点失地之后，其也仅仅表示近期的各种市场压力因素没有改变之下，反弹的持续时间和高度都存在疑虑。
　　记者从中金公司的一些机构客户和大客户反馈的消息了解到，中金公司认为此轮调整会首先下杀至2500点附近，这一点位和中信的观点大致相当。
　　针对13日上证指数54点的反弹走势，中信证券的一位策略分析师对记者表示，一方面是量能的不足，另一方面则是如果确认市场跌至一个相对的底部区域，一定需要新的热点现身，否则仅仅依靠技术上的超跌反弹是不具有持续性的。
　　从这一角度来看，无论是预期中的印花税政策还是出现大股东集中增持仅仅是一些个案，影响今年和明年经济其实只有通胀和经济转型两点。作为投资者来说可能更多地需要选择右侧交易。
　　不仅仅如此，据称中金公司内部有观点认为即便下杀跌至2500点，也依然不是底部区域，甚至不排除继续下跌的可能。
　　而这一观点得到不少基金客户的认同，在一些总部位于北京的公募基金经理看来，不排除此轮出现下跌至2200点甚至2000点的极端情形。
　　安信证券首席经济学家高善文在12日的一个内部交流会中也对后市表示了较为谨慎的看法，具体包括未来资金面趋紧、企业盈利增长放缓和金融地产对于指数的压制作用等方面，因此其认为近期引来的技术反弹空间有限。
　　一位阳光私募人士接受记者采访时则表示目前对于后市还是较为谨慎，毕竟现在处于政策观望期，4月份的房地产数据依然没有能够反映政策调控的痕迹，等到调整效果初见成效再放开手脚来干也不迟。
　　究其根源，多空双方的分歧来自于各自对于此后一段时间实体经济走势的分歧。
　　应当说，多方申万是认可在紧缩政策越加严厉和经济指标将向下调整，但其仅认为对经济可能二次探底的担忧升温反倒是大资金逐步进场的有利时机。
　　在针对今年1季度业绩点评时，中金的态度较为暧昧，一方面他们认为今年全年实现20%-25%的增长概率较大，另一方面还是将今年业绩预测小幅下调了2%；更让他们的担心的是如果希腊危机问题不得到及时遏制而在欧洲蔓延，这势必会影响到中国下半年的出口。
　　一家总部位于深圳的著名卖方甚至认为经济发展可能已经见顶，企业盈利增长趋缓。
　　对此银华基金人士也表示出担心，现在是市场对于上市公司的盈利预测下调才刚刚开始，企业盈利能力下滑肯定会使得估值下降，甚至会成为引发接下来一轮大跌的原因。