水皮杂谈:连人民日报都在问 股指期货扮演了什么角色？
　　股指期货和股指的走势有没有关系,如果有关系,又会是什么关系,究竟是相互抵消的关系,还是相互影响的关系？
　　这些问题,股指期货开盘前是没有答案的,开盘后的答案也是仁者见仁,智者见智的。
　　中国的股指期货4月16日开盘,第二个交易日即出现大跌,主力合约大跌218点,跌幅为6.39%,而当天上证指数同时大跌150点,跌幅为4.79%。很多人当时把上证指数大跌的原因归于房地产调控,这当然是一个根本的原因,但是决不是诱因,因为国务院的常务会早在4月13日已经召开,关于房地产调控的政策此后已经陆续公布,上证指数连续三天小阴小阳并没有特别的反应,偏就在股指期货推出之后开始反应,从跌幅上可以看出,股指期货的跌幅远大于上证指数的跌幅,而盘中观察就更清楚期货对于指数的领涨和领跌作用。巧的是,素有股指期货之父之称的美国人梅拉梅德正好在南京出席华泰证券的论坛,面对听众的提问,这个美国人的回答是,如果没有股指期货,或许上证指数的跌幅会更大,这样的回答让人啼笑皆非。
　　梅拉梅德的回答有错吗？
　　没有。因为他讲的是一般的道理,尤其是来自美国的实践。金融危机期间,美国的股指期货交易量较往日放大40倍,有效地化解了现货市场的抛压,大家知道,美国市场没有涨跌停板,一旦下跌趋势形成,下面是没有接单的,想抛都抛不掉,既然抛不掉不如不抛,在股指期货上开空单对冲现货的风险,这就是我们所说的套期保值,事实证明,因为有股指期货避险,发生了金融危机的美国,道指在2008年才下跌了27%,而没有金融危机的中国,股指下跌却达到了67%,这就是中美的不同。
　　那么梅拉梅德的回答是对的吗？
　　不对。因为马克思主义的普遍真理必须与中国革命的具体实践相结合才有指导意义。中国资本市场的革命实践表明,目前的股指期货的参与者大批的是来自于期货市场的投资者,而只要对期货和股票的常识有所了解的人都知道,炒期货的不做股票,做股票的不炒期货,这里面很大的成分在于风险喜好的不同。换句话讲,目前的股指期货对投资者来讲不存在所谓套期保值的需求,只有趋势发现的可能,机构投资者还没有获准入场,期货的走势不但不会减缓现货市场的压力,反而会激化或强化这种趋势,所以就会出现出货的基金经理在期货市场先开空仓的新型老鼠仓行为,通过相互的循环达到盈利的目的,股指期货越跌,指数压力越大,指数压力越大,股指期货越跌。
　　从4月16日到5月14日,一共19个交易日,水皮的统计表明,指数的涨跌方向和期指是一样的,上证指数跌560点,跌幅17.69%,主力合约总计下跌706点,跌幅近20.24%,小阴小阳幅度相当,但是4天巨阴中间,三天的期指跌幅都大大超过上证指数。除4月19日外,4月27日,上证跌幅为2.07%,期指跌幅为2.51%,5月6日,上证跌幅为4.11%,期指跌幅为3.54%,5月11日,上证跌幅仅为1.90%,但是期指跌幅居然达到3.99%,正是在那一天,水皮难得发了个微博,指出期指已经成为股指下跌的罪魁祸首,助跌或领跌的作用表现得可谓淋漓尽致,这对一向以求稳为追求的中金所而言是个不大不小的压力,向上不好交代,尽管有人对此不以为然,但是并非巧合的是,两天后的5月13日,中金所宣布,已受理并批准了首批套期保值编码以及相应的套保额度,这既意味着投资者可以通过期指套保,又意味着期指告别大户时代进入机构时代。
　　不得不提的,导致5月6日道琼斯指数盘中暴跌998点的原因一直扑朔迷离,最新的指向居然也是股指期货,调查发现在暴跌前10分钟,期指发生了巨额的卖空交易,引起现货市场的极度恐慌,让人感慨的不是美国市场的震荡,而是各方面的反映,无论是证监会,还是议会,甚或奥巴马都表达了严重的关切。实际上传达的就是一种信心,一种相信经济是安全的、稳定的信心,所以道琼斯指数怎么跌下来的就怎么涨回去,而反观中国股市,跌的时候跟跌,涨的时候就疲软,中国的经济进入了春天,股市却进入了秋天,连人民日报都在问,为什么股市成了反方指标,却不见有什么人出来说句话。
　　期指能助跌也就能助涨,不信我们可以走着瞧。

　　花荣：下周行情可以适当乐观
　　本周行情还是比较有意思的。最大的特点是指数振幅并不是太大，沪市的指数周k线是一个地位的小十字星线；而个股的振幅确实相对较大，同时投资者的心理状态也到达一个极点的脆弱状态。
　　周五再次观察分析了市场的波动状态，感觉下周无论是指数的上涨空间，还是个股的活跃程度，都可以进一步适当乐观。其判断依据如下：
　　1、市场暂时缺乏杀跌群体
　　在本周，市场中所有板块基本上全部轮跌，前期抗跌股也进行了补跌，在没有经历过一定时间和空间的恢复之前，市场暂时缺乏主动下跌的群体。
　　2、指标股有继续上涨动能
　　本周市场新进资金主要集中在银行股上面，这个板块的走势将成为后市大盘发展方向的关键，无论从基本面还是技术面看，经过短暂的整理后，银行股有继续向上拓展空间的可能。
　　下周实战操作需要留心的细节：
　　1、指导操作的技术性航标
　　由于短期市场接近于随机自由波动，稍微偏大的资金进出主动性操作都会影响常用技术指标的迅速变化，因此近期操作的参考信息可以是MACD和kdj指标，它们可以让我们避免麻木或者主观情绪的干扰。
　　2、反向思维指导仓位轻重
　　目前市场处于投资者心理脆弱和惜售麻木情绪交易的时期，也是有业绩支撑的股票有吸引力与大批中小市值股票活跃度互换的时期，风格的切换是需要机构投资者引导和股价趋势印证的，在这种情况可以采取反向操作控制仓位的办法，即逢高减持高市盈率股，逢低加大低市盈股的仓位。在未来两个月中相信这种思路会体现效果的。
　　股指期货第一个交割日
　　下周五市场将迎来第一个交割日，由于指标股已经有新主力资金介入，那么就不排除在下周五前后市场有一个明显的指数振幅爆发点。因此，股指期货在下周的前四天操作有一定的难度，而在周五有一个明显的短线机会。

　　笔夫：滞胀时代的投资选择
　　成千上万的巴基斯坦的纺织工人开始涌上街头，他们要求政府立即禁止棉花出口。去年以来，棉花价格的暴涨已经使得这些国家的纺织企业难以为继，许多工厂被迫关闭。上个月，印度宣布禁止棉花出口，国际棉价更如火上浇油。但是，与许多其它的农产品不同，尽管价格攀升，但新的年度种植面积并不会大量增加，产量不会得到有效扩充，供应压力将会持续。
　　对于价格问题更大的忧虑来自于极度异常的低温天气。从亚洲到北美，在主要农作物种植带上，低温雨雪天气一直在威胁农作物的种植和生长，主要春播作物迟播达20天以上。尽管人们仍然对农产品供应保持乐观，但是中国国储仓库中可以用来拍卖的玉米屈指可数，大量装运芝加哥玉米的商船已经出发，这是九年来第一次。
　　北京的老百姓仍然只能通过离奇的蔬菜价来感知价格上涨的压力，还有菜市口百货商店涌动的黄金首饰购买者以及不断攀升的黄金价格，没有什么更能使人从这些景象中感知到公众对于货币的不信任情绪。
　　欧洲国家债务问题频发使得中国货币政策的决策出现了新的难题。欧洲债务危机连带引发了全球金融市场动荡，极有可能使欧洲经济陷入长时期的衰退格局，这会给以出口为导向的亚洲国家带来麻烦。美国的情况也捉摸不定，上周所发生的千点大跌可能只是一个信号而已，表明其金融市场随时可能出现意想不到的局面，这些都对中国股市构成压力。习惯于多目标管理的中央银行不敢无视不断下跌的股票价格，这使得央行在加息问题上顾虑重重。
　　长时间通过量化工具来缓解通胀的方式已经走到了末路，因为存款准备金率的不断提升已经使得银行资金使用捉襟见肘，各大银行不得不使出各种招数招揽客户，但问题是，基于最近一轮房价攀升的教训，老百姓已经对储蓄越来越不感兴趣，负利率时代已经重新开启，银行的资金来源问题将成为未来发展的掣肘。
　　房屋市场过度投机使中国居民对负债的认识出现历史性的转变，居民已经认识到利用杠杆工具买入房产的重要性。从普通白领到即将转业回乡的军人，不惜背负与其收入水平极不相称的沉重债务购入房产，历史上的中国人从来没有像今天这样对于家庭债务如此坦然面对和乐于接受，这种高负债和低储蓄的模式将会损害中国既有的依靠投资拉动的增长方式，我们已经看到的结果是，今年伊始，中国的投资增长率在降低，未来，中国国有企业长期以来依靠银行提供廉价资金来源的方式将不如从前可靠，因为几十年以来，正是高储蓄率提供了经济增长的原动力。
　　股市的下跌是因为投资人已经看到了经济增长的拐点。如果一季度的业绩还不能证明人们的担忧，那么即将到来的二季报将会明白无误地告诉投资者，公司业绩的增长已经见顶。其实，一片繁荣景象之中，我们忽略了工业品库存不断增长的现实，新一轮存货周期已经来临，新的消费刺激措施并未能阻止汽车库存的上升，过去一年的猛烈增长已经在相当程度上透支了未来相当一段时间的需求，与其它的行业一样，这个在全球最耀眼的行业也不得不遵从周期性的选择。未来一段时间，股市将会保持低迷状态，因为上市公司的经营环境已经持续恶化，由于投机活动的增加，中国企业家精神正在日益衰退。
　　房地产的投资下滑已经是既有事实，即使没有政府的宏观调控政策的出现，这样的情况也仍有可能发生，价格与价值的严重背离使得房地产成为中国历史上最无法理喻的泡沫故事。这个泡沫的破灭需要以经济下滑作为代价，公众应该对这样的结果存有充分的心理预期。公众对高房价的憎恨让政策制定者难以在当前对利益集团作出更多的袒护，高房价似已成为一切社会问题之源。政府调控决心不可小视。
　　不管我们对过往的经济增长狂潮是多么的依恋，这种史诗般的增长所依赖的环境已经消失，高储蓄时代的结束使资本来源受阻，乐观者仍然在鼓吹城市化进程中的刚性需求，但是需求不能持续转化为有效需求是问题的关键，供给方产出动能的衰竭，则是问题的另一方面。
　　增长放缓与价格水平攀升同时存在，这样的局面就是滞胀。上世纪70年代世界石油危机期间，西方国家已经充分感知了它的痛楚，我们还没有经历过那个年代，但是目前情形与当时已经极为近似，虽然全球经济并未复苏，但是大宗商品价格持续在高位运行，全球频发的债务危机迫使各国央行长时期保持低利率政策，这样的状态保持时间越长，未来严重通胀的可能性越大。目前，国际油价已经连续10个月在70美元之上运行，这一时间长度已经与2007年开始的一轮油价上涨相差无几。
　　受到动荡的金融市场影响，大宗商品价格目前仍然会延续一段时间向下的趋势，全球交易者都在观察中国货币政策走势以及经济增长的持续性，大宗商品价格会因为经济滑坡而出现阶段性下滑，但是最终会因为通胀因素而再次回到高位，当然未来经济基本面本身的麻烦可能会更大一些。在可预见的未来，股市不会有太大的投资价值，因为成本过高，上市公司没有能力为投资人创造相应的利润。当然，在合适的价位上，不可再生、不可替代类大宗商品仍然具有投资价值。

　　桂浩明 再跌的幅度可能较小
　　今年以来，境内外股市的走势出现明显反差。对此，申银万国研究所市场研究总监桂浩明认为，在政策环境依旧的情况下，沪深股市的低迷还会持续一段时间，投资者不应该过度解读境外股市走高的正面影响力。只要市场环境没有发生大的变化，那么沪深股市的弱势运行甚至再下台阶都是可以预期的，只是因为已经有了大幅下跌，因此如果再跌的话，幅度可能会小一些。
　　桂浩明表示，政策市的一个特点，就是严格地局限于实施这个政策的区域内，不可能扩散。这次境外股市因希腊危机中的不同政策措施而先暴跌、后暴涨，这其中的涨跌理由在沪深股市是找不到的。当然，在世界经济一体化的大背景下，境外股市涨跌会对沪深股市产生影响，譬如上周境外股市暴跌，就对本已十分脆弱的沪深股市构成严重拖累。而本周，因为境外的救援政策出台以及股市反弹，也给A股以些许做多鼓励。但问题在于，这种来自境外股市的驱动力，都是沪深股市运行的外因，并不是决定性的力量。
　　沪深股市的现状是，由于大的运行环境不佳，流动性收紧，因此在相当程度上面临系统性风险。在这个时候，股市的基本走势要向下寻找支撑。桂浩明指出，国内CPI的持续上涨，让市场产生了强烈的升息预期，股市当然不可能有明显的上涨行情。

　　韩志国：农行该不该推迟上市
　　最近两天的股市异动，显然是护盘资金为农行上市有目的为之。虽然护盘资金费尽心机，但市场依然弱势难改。
　　根据我的判断，在农行上市前，主力资金至少会做三件事：一是要确保大盘不跌破2600点，因为一旦跌破2600点，银行股股价就会再下一个台阶，这就会直接威胁到农行的上市前景；二是要确保工商银行的PB不跌破2倍，因为一旦工商银行的PB跌破2倍，农行的上市价格就会进一步降低，会影响农行的圈钱数量；三是要不断扰乱整个市场的运行预期，特别是不能形成单边的下跌预期，以使股指期货多空双方的力量对比尽可能地呈现出胶着状态，从而达到确保农行上市之目的。从这个意义上说，2600点保卫战只是特殊机构为农行上市的权宜之计，这种变相操纵市场的行为既不可能有多大作为，时间也不可能长久，更谈不上什么政策底。
　　在我看来，最好的做法是无限期推迟农行上市，而不是刻意地为农行上市营造市场氛围。这样做主要是出于三点考虑：
　　首先，今年以来，市场的供求关系已经发生了重大逆转，资金紧张虽然不是市场迭创新低的主因，但却是一个相当重要的原因。在市场弱不禁风的熊市背景下，强行推出农行这样的超大盘股，会对市场形成新的打击，给市场造成空前的下行压力。虽然市场的特殊资金可以营造市场回暖氛围，但股市运行有其特殊的自身规律，这种规律并不会完全地因人为因素而改变。也就是说，护盘资金可以托市于一时，而不能托市于长久，一旦这种托市行为终结，市场就会陷入新的灾难之中，这是政府与管理层在进行农行上市决策时必须认真考虑的客观现实。
　　其次，农行是四大国有银行中最差的银行，上万亿的不良资产靠政策支持才得以剥离；农行的股份制改造也刚刚完成，其经营管理、自身盈利等能力未接受市场检验，在这种情况下，把一个前景莫测的超大规模企业推向市场，除了要圈钱以外，就是把包袱甩给市场，让资本市场来为其今后的经营后果买单。因此，在目前的情况下让农行上市，除了具有市场风险外，还具有明显的道德风险，是对资本市场不负责任的表现。
　　最后，在银行股低迷、估值已接近历史低位的情况下，农行的发行价格将很难确定。定价过高，很难发行出去；定价过低，就失去了上市融资的意义。即使政府与管理层可采取特殊的行政手段来进行发行配置，那也很难避免上市后的高开低走现象，搞得不好就会使成千上万的投资者成为套牢族，进而给市场运行蒙上更多阴影。
　　因此，无论从哪个方面来看，目前最好的选择都是无限期推迟农行的发行与上市，这样一方面可以减少市场压力，另一方面也可以给农行充足的时间来向市场证明自己，这是于国、于民、于市都有利的事情。（每日经济新闻）