行业需求爆发在即

　　在市场需求、政策扶持和产业转移的共同作用下，我国将成为继日本、韩国和台湾后的下一个LCD产业中心。上游原材料占据了LCD产业链“微笑曲线”的上端，垄断性强、附加值高、投资规模小、周期性弱，成本占比高达70％，是整个产业的制高点。未来两年，巨大的面板制造产能开出后，上游原材料的需求充足。因而，原材料领域成为LCD产业链的最佳投资环节。

　　偏光片是LCD三大关键原材料之一，约占面板成本的10％左右，而且面板越大，偏光片所占成本比例就越高。我国偏光片企业具有成本、付款方式、供货保证和售后服务等优势。根据韩国和台湾的经验，在面板产能逐渐转移到我国的情况下，偏光片产业的大规模进口替代即将到来。下游客户普遍有强烈意愿配套使用国产偏光片，中低档产品中国产偏光片已经占有相当比例。预计国内市场在未来3-5年内的年TFT偏光片需求量将达5000多万平方米，市场规模达到100亿元以上。

　　公司竞争优势明显

　　深纺织A(000045)目前是国内生产规模最大的专业偏光片研发生产企业。公司投资的TFT-LCD偏光片项目以大尺寸的宽线为主，宽线产能达到600万平方米；同时，拥有两条TFT-LCD面板生产线的深超科技成为公司股东，意味着公司一定程度上参与了下游面板厂的垂直整合。

　　与国内竞争对手相比，公司优势体现在三个方面：一是技术在国内领先。公司的偏光片生产技术是自主研发出来的，没有出现过专利纠纷。公司在偏光片的关键技术、配方、工艺诀窍和良品率控制方面都有较深的积累，良品率达到93％。二是下游需求保障度高。公司关联人深超科技本身就有一条5代线和一条8.5代线，可以消化公司新增产能。公司的偏光片项目其实可以看作是与深超科技共建，深超科技的LCD生产线采购公司偏光片顺理成章。三是与供应商关系良好。深纺乐凯的原大股东乐凯集团已经实现了TN-LCD的TAC膜国产化，目前正在研发TFT用TAC膜和PET膜。如果研发成功，公司的原材料成本有望得到降低。

　　新项目进展顺利

　　目前公司已经试制出合格样品，但在大规模生产条件下产品质量和性能是否满足要求，良品率能否保持在较高水平成为项目盈利的关键。新项目将彻底改变公司偏光片业务发展慢、小而弱的局面：首先，生产规模将扩大5倍以上，规模扩大是公司成为偏光片主流供应商的基本条件，并可带来规模经济效应。其次，公司将引入韩国先进设备，在设备得到保障的基础上引入国外一流技术专家，使偏光片业务获得质的提升。

　　目前公司TFT-LCD偏光片项目进展顺利，厂房已经开始勘探设计和施工。本月公司也已经与引进的技术人才签订了协议。一期投资全面达产后，预计公司偏光片业务收入规模将达到23亿元，利润达到2亿元，成为国内偏光片市场的绝对龙头。

　　盈利预测与评级

　　我们判断，公司TFT-LCD偏光片项目成功的概率很大，而项目的成功将彻底改变公司基本面。预计公司2010-2012年每股收益分别为0.14、0.19、0.46元。

　　我们对公司三块业务分开估值：LCD偏光片业务2012-2013年全面达产后预计净利润将达到2亿元，按照A股市场上电子类上市公司30-40倍的市盈率，市值应该达到60亿-80亿。物业租赁业务预计每年利润可达到7000万元左右，按照15倍市盈率计算，该部分物业价值超过10亿元。纺织业务利润低且公司表示将有序退出传统加工业务，市值为0。合计公司全面达产后总市值可以达到70亿-90亿元。我们给予公司“买入”评级，目标价18-20元。