5 月12 日,*ST伊利（600887）发布项目投资公告,公司拟在黑龙江杜尔伯特新建年产4.5 万吨配方奶粉项目,投资金额约5.5亿,投资回收期3.06 年,投资回报率43.67％,内部收益率30.43％。公司预计建设期为19 个月。

　　评论

　　据我们统计,目前公司奶粉总产能为 15 万吨左右(天津基地主要是分装),其中配方奶粉产能约为11 万吨。新项目预计12 年年底投产,届时产能将提升至20 万吨,配方奶粉产能超过15 万吨。

　　新募投项目有助于公司奶粉产能布局的进一步完善。目前公司已在三大黄金奶源带(内蒙古,东北和新疆奶源带)成立奶粉加工厂,天津基地则扮演物流及分装枢纽的角色。

　　我们认为随着产能的稳步扩张,伊利将进一步巩固其奶粉大王的地位。作为国内最大的奶粉和婴幼儿配方奶粉生产商,从04 年起(除08 年外),公司每年都投资新项目,积极布局奶粉业务。具前瞻性的奶粉业务定位也给公司带来了丰厚的回报,公司奶粉业务在09 年实现23％的增长。

　　伊利将扮演未来中国奶粉行业的整合者。目前国内奶粉市场集中度仍相对较低,没有一家企业市场占有率超过15％。伊利此次的产能扩张,进一步彰显其争当奶粉大王的雄心。作为目前第一大奶粉生产商,产能的不断释放将助推伊利实现对整个行业的整合。

　　产品不断高端化,伊利有望挑战“洋奶粉”话语权。今年,公司加大对高端品牌金领冠的投入:从年初起,伊利推出高端品牌金领冠系列广告,卖点为“宝宝专属抵抗力”,原有的伊利金装系列广告则相应减少投放。目前主推高端产品,成果显著:今年1 季度,伊利高端品牌金领冠奶粉已实现销量翻番。作为世博会赞助商,伊利将借世博会提升其奶粉业务的美誉度,相信下半年其高端品牌将有更佳表现。

　　投资建议

　　我们维持公司 2010、2011、2012 年销售收入实现261.37 亿、278.12 亿和292.38 亿元,同比增长7.5％、6.4％和5.1％,净利润分别为9.01 亿、10.85 亿和12.80 亿,对应EPS 为1.127、1.357 元和1.602 元。

　　从公司目前报表情况来分析,其未来一段时间行权的预期仍然很强烈,如果公司股权激励方案实施的话,公司释放业绩的动力将会很强,因此我们仍然维持前期买入评级,给予公司目标价为39.00-40.71 元。

　　机构来源：国金证券