姚景源解析：调高存款准备金率与楼市涨跌
　　中广网北京5月9日消息 据中国之声《央广新闻》21时45分报道，明天（5月10日）起，除农村信用社和村镇银行外，国内各大金融机构人民币存款准备金率将再次上调0.5个百分点。这已是央行年内第三次上调金融机构人民币存款准备金率了。本次上调后，存款准备金率将达17%，距离历史最高记录17.5%仅剩一步之遥。
　　在通胀预期强烈、加息呼之欲出之时，央行为何没有直接选择加息，而是反复调高存款准备金率？此举对目前局势微妙的楼市会产生怎样的影响？房价是自此出现拐点，还仅仅只是暂时小跌后不久就将报复性回涨？都说楼市不景气之时，资金会撤出楼市进股市，但为何本周却是楼市地震、股市遭殃？请听今日视点。
　　[姚景源：用针对性和灵活性政策 不选加息]
　　姚景源观点：调高存款准备金率，控制的是信贷规模，解决的是市场资金流动性过剩问题；加息，则提高的是贷款成本。虽然后者同样可以控制贷款需求、遏制通货膨胀，但就目前的情况看，效果不如调高存款准备金率更直接。
　　不选择加息、而是选择调高存款准备金率，表明央行遏制通货膨胀的政策更具针对性和灵活性。
　　对话嘉宾：中国之声特约观察员、国家统计局总经济师姚景源
　　对话记者：郭静
　　郭静：从5月10日开始，除农村信用社和村镇银行外，我国金融机构存款准备金率年内第三次提高，接近历史高点--历史高点17.5%，现在是17%--于是很多人有这样的疑问，在现在这种情况下，为什么央行一再提高存款准备金率而不是加息呢？
　　姚景源:什么是准备金率
　　姚景源：我们先搞清楚什么叫准备金。商业银行吸收了大家的存款以后，它不能把这些存款全部作为贷款放出去，为什么呢？因为如果它全部放出去，万一我们有一些人取钱去了，它没钱，这不就出问题了吗？所以中央银行为了保护我们储户的利益，要求商业银行吸收了存款之后，必须把其中的一部分放到中央银行……
　　郭静：也就是押在那里？
　　姚景源：对，就是押在那里，这就叫准备金，它的比例就叫准备金率。
　　姚景源：准备金率控制信贷规模
　　郭静：它其实是控制了我们的信贷规模？
　　姚景源：没错。提高准备金率，就是把你可贷的资金量减少了。可贷资本数量的减少，意味着社会资金流动性的减少；社会资金流动性减少很重要的目的，就是通货膨胀的压力随之减轻。
　　大家知道，我们现在通胀的预期比较高，我走到哪里人家都问我，今年的通货膨胀会涨到什么程度？为什么会有这么高的通胀预期？确实和我们去年信贷投放量比较大有关。
　　去年全年我们一共投了95900亿人民币的信贷，去年货币发行、也就是M2的增长速度达到27.7%。去年这么做是有道理的。为什么呢？因为去年我们面对的是一个前所未有的困难，面对着世界金融危机，中国经济急剧下行，而且我们又面对那么严峻的失业局面，所以在这种状况下，我们要保增长、扩内需，我们必须得实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。这些信贷和货币的发放，也为我们战胜这些困难起到了非常重要的作用。
　　但是显然，从经济学原理上讲，你这么多的票子发出去，它必然要推高物价。这么多钱在社会上流来流去，它总要找个地方啊！所以它进到哪里，哪个领域的价格就有可能上涨。我们大家也讲，为什么去年房价疯涨？为什么有一些产品价格上涨的幅度很高？它确实和我们流动性过大有关系。所以，中央银行才会今年第三次提高存款准备金率，连续三次在数量上采取政策控制可发放的信贷规模，控制流动性，减轻通胀压力。
　　姚景源：提高存款准备金率，对于抑制通货膨胀和流动性更有效
　　郭静：同样抑制通胀，为什么没有采取加息的办法呢？
　　姚景源：提高准备金率是数量政策，它控制总量；加息是控制什么呢？加息是提高信贷资金的使用成本。
　　郭静：也就是说你从银行贷款，你得付出多大的代价？
　　姚景源：对！原来我没有提利率，可能代价比较低，比如说你是5%；我现在提高了，你从银行拿到贷款的使用成本就增加了。
　　郭静：那这也可以抑制你的贷款需求啊！
　　姚景源：没错。由于贷款成本增加了，显然有些人就不贷了--因为你要算计，你贷的这些款算上利息，去生产经营，最后能不能还上？划算不划算？你有多高的利润？这叫做货币的价格政策。但是从经济学原理上看，当通胀预期比较高的时候，应当讲，更有效的，还是提高准备金率，就是从整个量的方面加以限制。
　　郭静：您的意思是它更直接？就是如果提高利息的话，有的人可能在这种疯狂的情况下算来算去，还是觉得自己能贷，最后总的贷款规模还是控制不下去？
　　姚景源：是的。除此之外，还有些个案呢，有的企业可能贷款那天就没想还！所以利率提高多少我也要这个贷款。我拿到钱争到利，真到还钱那天，要钱没有要命一条，你怎么办？所以在这种状况下，我们用提高存款准备金率，对于抑制通货膨胀、抑制流动性，我觉得更有效。
　　[姚景源：调高准备金率有利控制房价]
　　姚景源观点：为什么去年房价疯涨？为什么有些产品价格很高？它确实是和我们流动性过大有关系。所以今年央行已经是第三次提高存款准备金率，就是控制信贷规模，使通胀预期减轻。
　　郭静：这一周，包括这一段时间，中央对于楼市的调控也是大家非常关注的。很多人关心房价下一步的走向。也有很多人议论，在提高存款准备金率和控制房价之间有没有什么必然的联系？
　　姚景源：当然有关系。我们大家都知道，房价去年下半年以来是一种疯涨的状态，特别是一线城市到了疯狂的程度。你说我们现在在北京买房子，已经没有看房这个环节了。我开玩笑，就像谈恋爱没有相亲一样，到了那儿就得出手抢。本身不正常，确实是不正常。为什么房价疯涨？我觉得是三个原因：第一个是供求关系，需求量大，供给量不足；第二，本来供给就比较紧张，然后在买房子的人当中还有相当一部分是投机性购房--买是为了卖，不是为了自己住，显然，投机性购房进入需求以后，一定数量的房子被他们买走，本来就不足的供给更加紧张--我觉得投机性购房是推动放假疯涨的很重要的原因；第三个原因，我们一些地方政府在住房社会性角度上认识不到位、工作也不到位。
　　姚景源：保障性住房不够，让我们把很多低收入群体都逼到买商品房的大军里去了。
　　去年一年，我们在保增长、战胜这场金融危机上取得了那么多成就，但是有一点，我们各地做得都不尽如人意，就是保障性住房建设太少。因为保障房力度不够，我们把很多低收入群体都逼到买商品房的大军里边去了。改革开放三十年来，我们衣食行都有了根本性的改观，今天，我们应该着重解决住房问题了，住是今天民生当中最重要的。现在国务院出台的国十条，就是要坚决地遏制房价的疯涨状态，应该讲，国务院现在采取的一系列政策，正是为房地产行业健康发展、为解决住这个民生之本奠定最重要的基础。我们现在看，政策已初见成效。全国主要城市这段时间比前段时间住房环比销售量都在下降，可以说疯涨的状态得到了遏制。
　　郭静：我看到一个数字，说银行贷款的收益大概百分之十几都来自于房地产业，提高了存款准备金率以后，房地产企业肯定贷款就更难了吗？
　　姚景源：提高准备金率就是为了抑制流动性。去年我们发了那么多信贷，从整个M2的发行来看，我们的流动性确实是过于宽松了。这么多票子总是要找地方、找出口的，所以它确实有可能进到房地产领域，这样也就成了推高房价疯涨的一个原因，所以我们现在第一步是提高存款准备金率，抑制流动性过剩的状况，应该说，有利于抑制房价的疯涨。
　　[姚景源:房价下降之后还要看配套措施]
　　姚景源观点：房价的走势，我认为第一步是遏制它疯涨，第二步它肯定会降价。至于降价是不是今后稳定、长时间的趋势，我觉得就要看组合拳综合的配套措施的效果了。
　　郭静：但是它能在多大程度上抑制呢？
　　姚景源：它不是单单一个政策。总理在讲到宏观调控的时候，多年来一直强调一个概念，就是打组合拳，所谓打组合拳，就是要方方面面出台配套政策，比如说这次我们提高存款准备金率，从总量上抑制流动性，同时我们又在房贷具体政策上采取一些措施。若干个政策相继出台，这样的话，会使整个经济保持平稳增长，同时房地产行业也能健康发展。
　　郭静：我感觉这次各个地方，在调控房价的思路和措施上也不尽相同。像北京，更多的是在货币政策也就是房贷政策上进行调整，上海着重解决土地供应，不同的思路之间有没有孰优孰劣之分？
　　姚景源：各个地方情况有差异，针对这个差异，应该允许各个地方根据具体情况采取具体政策，这个就是实事求是。但是我觉得从根本原则上来看，作为全国来讲，房价上涨，我刚才说的三个原因是共性的。
　　郭静：在这种现在非常严格的调控措施下，房价下跌已经是大势所趋，现在的问题是它会下跌多深？持续多长时间？低谷会低到什么程度？很想知道您对未来的判断。
　　姚景源：现在看，调控之后第一步的表现是交易量下降，交易量下降就意味着疯涨的势头被遏制住了，下一步大家都在等着，开发商等着，我们买房的人也在等着，双方对峙、观望，房产商不希望降价，消费者呢是你不降价我就不买。
　　姚景源：肯定会有挺不住的，挺不住、资金断裂，它就得降价
　　郭静：那如果买房的人少了，开发商从银行贷的款也不像以前那么多了，他们能撑多久呢？
　　姚景源：我觉得这是个问题！现在来讲，房地产商还能支撑一段时间，因为去年下半年好啊，去年赚太多了，所以去年的钱可以导致他的资金链还不至于断裂，所以他还能够挺这么一段时间。但是如果再往下发展，我认为肯定是挺不住了。
　　郭静：您觉得他们的忍耐极限是多长时间？
　　姚景源：多长时间不好说，但是我肯定，会有一些房地产商挺不住，挺不住、资金链断裂，就得降价，你不降价不行！所以我觉得趋势第一步，是遏制住它的疯涨；第二步，我认为房价会出现下降。但是你说这个下降是不是今后长时间的趋势，我认为还要看我们今后的组合拳、综合的配套措施效果怎样。
　　[姚景源：楼市股市 资本永远追逐利润高的哪一个]
　　姚景源观点：应该讲，资金是不断流动的，资金的本质特性是什么？它就是每日每时都在寻找利润率更高的地区和领域。它只有流动，才能增值，所以房市和股市之间是有关系的。
　　郭静：最后一个问题，关于楼市和股市之间的关系。以前很多人说过楼市和股市相关联，您刚才讲，流动性过剩，那么多钱要找出路，它可能会找到楼市，也有可能找到股市。当国十条出来以后，很多人预测，股市会好，股市会涨，因为楼市里那些钱有可能就转投到股市了，但是没有，这一周股市大跌，很出乎大家意料。您觉得楼市和股市未来一段时间可能是一个什么样的关系？
　　姚景源：我没有仔细研究这两个市之间的关系，但是确实是这样：比如说股市好，股民收入增加了，买房的人就会增加，也就是说股市上升可能会推高房市。回过头来，房市价格上涨，也会带动股市。比如说这些投机性购房的人，买了20套房子，20套房子都翻番了，回过头来我可能卖两套，再进到股市。应该讲，资金是不断流动的，资金的本质特性是什么？它就是每日每时都在寻找利润率更高的地区和领域。它只有流动，才能增值，所以房市和股市之间是有关系的。但是有的时候，你可能也会看到另外一种状况，比如说股市低迷的话，大家就不买股票，不买股票这些钱您往哪里去？有没有可能进入房市？有可能。所以股市不好，也可能推高房市。近期房市疯涨的劲头被遏制住了，那原本进入房市投机的那些钱到哪儿去？也可能进入股市。但是这种经济分析，往往短期还说明不了什么问题。
　　郭静：您觉得比如这一周，楼市地震，股市遭殃，它是不是表明了一种什么样的信号呢？
　　姚景源：这周的问题是，股市中，首先房地产板块受到了影响，存款准备金率提高以后，金融板块也受牵连。因为我们商业银行盈利的重要来源是赚存贷差，现在你控制住了它贷款发放的数量，它显然利润会受到影响。房地产和金融板块在股市当中权重很大，所以股市会受影响。短期看是这些原因，但是下一步究竟是怎样的走势，我觉得还得继续观察。（中国广播网）
　　

　　巴曙松：目前中国加息空间很小
　　国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松8日在第六届中国金融改革高层论坛上表示,目前中国的加息空间很小,即使加息,幅度也非常有限。
　　巴曙松表示,利率政策是基于对未来预期做的决定。他认为,经济增长在二三季度会出现平稳回落,在物价峰值过后,经济增长将重新成为政策目标。
　　同时,今年宏观经济政策还需要考虑外部的低利率环境和汇率政策。如果在外部的低利率水平没有大的改变情况下,中国的利率出现过大幅度的上涨,会加剧货币政策的压力。我国目前面临的国际金融环境就是后危机时代的低利率时代,全球的利率政策都如此。也许未来两三年内,美国的利率在目前水平上涨1-2倍,但是和过去15％或16％的高水平相比,仍将处于低位。这就在客观上制约了中国的利率政策调整。
　　此外,巴曙松表示,我国现在存在的是一些局部的结构性问题,通过一些结构性的政策,例如房地产调控政策,或者特别的信贷政策等就可以解决问题,不一定需要调整利率。（上证）

　　基金激辩加息：年中CPI将现高点是加息窗口期
　　从5月10日起,央行上调人民币存款准备金率0.5个百分点,这是年内第三次提高存款准备金率。外界普遍认为,此次提高存款准备金率打消了近期加息的担忧。但多数基金仍认为,二季度末仍是加息的重要时间窗口,特别是CPI在年中可能出现高点,央行将不得不采取加息来纠正过高的负利率,而这将对股票市场产生重大影响。
　　5～6月CPI将现高点
　　上投摩根纯债基金经理王亚南指出,由于去年高额的信贷投放量以及今年的外汇占款增速较快,目前市场的流动性依旧充裕,预计二季度通胀数据会达到全年的高点,因此不排除年中加息的可能。
　　金鹰基金研究部总监杨刚告诉记者,尽管从目前央行的态度来看,尽量采取数量化的手段来调控,而非加息这种价格手段,因为利率的提高必然会增加企业和个人的成本,给本不牢靠的经济复苏带来阴影。但是,由于蔬菜、猪肉等主要CPI品种价格的上升,估计5～6月CPI增幅会突破4.5%,这已突破了政府对CPI的容忍底限,因此加息将会提上日程。
　　人民币汇率或先微调
　　由于加息的预期,国际热钱也虎视耽耽,而中美之间一直在人民币汇率上唇枪舌箭。外界有一种观点认为,人民币汇率或在加息之前有所微调,这样既堵住了别有用心的国际人士的口,又防止了国际热钱的风涌而入。
　　汇添富专户理财高级经理陈小平分析,的确存在这种可能性,但具体时间很难判断,因为从周小川的表态来看,国际压力越大的时候,汇率的调整更不可能,因为中国不会屈服国际压力而被迫调高。他更倾向于,在不经意间,人民币汇率出现小幅上升,而不可能一步到位。
　　杨刚也指出,利率和汇率是一脉相成的,由于中国采取盯住美元的政策,因此一旦先于美国加息,会产生利率倒挂的现象,吸引国际热钱快速流入,也会引起汇率的波动。因此,汇率先于利率先动,有利于遏制热钱流入的态势,也为加息减少了国际负担。（信息时报）

　　成思危：谁先加息谁倒霉 主要经济体需联合行动
　　本报讯 经济学家、前全国人大常委会副委员长成思危8日称,中国现在不能提高利率,不能给国际热钱提供无风险套利机会。但是从世界范围来看,加息又势在必行。他同时强调说,主要经济体一定要联合行动才能够起到效果,否则谁先加息谁倒霉。
　　成思危是在2010中国上市公司董事会高峰论坛作上述表示的。他还表示,A股目前还处于小熊市,近期下跌有三个原因:一是国际金融危机的影响仍然没有完全退去;二是近期国家出台调控房地产的政策,使得投资者对房地产和银行板块都不看好;三是因为前期指数涨得有些高。（证券日报）

　　加息难改市场短期走势 利好银行保险及航空板块
　　中国人民银行5月2日发布公告称，从今年5月10日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是今年内央行第三次上调存款准备金率。
　　有专家认为，此次上调准备金率，既表明货币政策常规化，也表明紧缩政策还将继续出台。目前看来，准备金率上调空间已然不大，最多还有2个点上调空间，19％已是银行所能承受的极限。当准备金率上调已至极限，加息必然随之而来。
　　对此，申银万国首席策略分析师桂浩明对《投资者报》记者表示，市场对加息已早有预期，由于市场已提前有所消化，未来即使加息，也不会对市场造成太大冲击。另外，频繁上调的存款准备金率和央票的发行，表明国内经济正处于过热局面，预计年内加息将成为必然，最近一次加息将在6～7月份。
　　近期加息预期不强
　　当经济逐渐复苏，全球通胀预期逐渐抬头，各国加息风声渐起，澳大利亚、印度、马来西亚与越南等国近期相继加息。
　　东方证券股票策略高级分析师毛楠认为，国内短期加息预期不是那么强烈，预计最近的一次加息可能在6～7月份，这主要看通胀的严重程度。
　　记者了解，日前食品类、居住类等涉及民生的商品价格明显上涨,加上市场流动性充裕，在很大程度上社会对通胀已有心理预期。而数据同时显示，一季度货币投放增长较快，M2增长25％左右，而正常的M2增速在17％左右，此次调整存款准备金率也是为了进一步收紧货币投放，减轻通胀压力。
　　不过，相对于加息防通胀，毛楠认为，收缩流动性最有效的方法是使用数量性手段，包括窗口指导。因为目前一旦加息，对企业盈利产生很大的影响，加大了企业的成本。同时加息也加快了国外热钱大量涌入。
　　目前来看，短期央行加息可能性不大。至于何时央行会加息，这主要看4月份CPI的数据。桂浩明认为。
　　此前，光大证券（601788）首席经济学家潘向东在接受《投资者报》记者采访时也坦言，对中国而言，未来一段时间内面临的最大挑战将是内外夹击的通胀压力。他估计，CPI在7月之前将同比走高，6、7月份加息的可能性最大。
　　加息对股市影响不大
　　央行第三次调高存款准备金率对目前开始转向的楼市可谓雪上加霜。五一节后第一个交易日，银行、地产出现大跌，并托累市场进入2700点的最后一道心理防线。
　　对于市场未来走向，桂浩明认为，目前弱势格局难以改观，不论加息是否近在眼前，但政策的回归常态是大势所趋，银行的再融资也是实实在在的需要，因此今年股市的资金面将不会宽松，震荡将是大基调；其次，信心不振，稍有风吹草动就落荒而逃，反映市场心态较为脆弱，容易过度放大利空；而从技术上看，均线空头排列，股指破位再创新低，去年10月9日的跳空缺口2803点有向下吸引力，短线多空将再争2900点关口。
　　与此同时，毛楠也表示，加息对市场的影响分为两种：一种是一年内只出现一次加息，则对市场影响不大，市场的负面影响就消化掉。另一种是一年内多次连续加息，则对市场影响较大。
　　不过，摩根大通董事总经理李晶在接受《投资者报》记者采访时表示，在银行监管机构的窗口指导和数量型货币政策调控下，中国银行（601988）业3月贷款降至人民币5107亿元，且大多数贷款为中长期贷款。而此调控具有多个目的：一是控制通货膨胀压力及潜在的资产泡沫；二是避免信贷过分增长以致资产质量恶化；三是避免产能过剩及鼓励低效益投资。
　　为此，她预计，中央在2010年将会出台更多收紧性政策，除了2～3次加息，还会使人民币升值。这一切都可能会进一步影响市场情绪。
　　利好银行保险及航空板块
　　加息除了利好银行与保险板块外，对其他板块都是利空。桂浩明对《投资者报》表示。毛楠则认为，除银行、保险外，加息对航空板块也是一项利好。
　　他们认为，加息首先利好银行类上市公司，一是因为提高存款利率有利于吸储，当前负利率情况已经使得不少银行在吸储方面感到了压力，而加息后提高存款利率，无疑有利于不少民间资金回流银行；二是在4月15日以来的调整行情中，银行地产是领跌板块，也是做空的主要力量。从估值来说，经过了近半个月的大跌后，目前估值水平偏低。不仅具有相对估值优势，而且绝对估值水平也较高，基本接近了历史低点。
　　其次，加息对于保险板块也被视为利好。一是保险股是最佳的加息防御品种。二是加息直接影响银行存款利率，保险公司的定期存款将有效地从利率提升中获益，获益大小取决于浮动利率的存款比例以及短期内到期的存款比例。
　　另外，在毛楠看来，加息对航空板块亦是利好。人民币升值会紧随加息后实现，而国内的航空公司拥有较多的美元负债，人民币升值可产生大量的汇兑收益；其次，航空公司需要进口大量的航材、航油，人民币升值可节省成本支出。（投资者报）