通化东宝57%毛利靠胰岛素，长春高新看点一箩筐

　　理财周报资本市场实验室研究员 任家河/文

　　自2009年新医改以来，医药行业就被市场赋予高增长预期。

　　而据SFDA南方医药研究所预测，2010~2040年 人口老龄化将给我国医药行业每年带来1.4%的行业增长。

　　这也是劳动力成本提升消费结构升级趋势所致，长远来看，未来医药行业的竞争趋向于新技术和新领域发展。

　　生物医药是医药行业增长最快的子行业，其行业增长率则超过40%，而医药行业只有21%。

　　随着新医改的推出，在医保扩容和建立基层医疗卫生体系的推动下，医疗器械行业未来三年都会有很大增长。

　　通化东宝：胰岛素销售额将大幅上升

　　通化东宝（600867.SH）的胰岛素占到主营业务收入的69.33%，虽然这款产品毛利率由2008年的81.1%下降到去年67.7%，但其主营业务毛利率从2008年的52%大幅度提升到2009年57%，主要原因就是胰岛素的销售收入占比大幅提高。

　　日信证券医药行业研究员李伟志表示，2009年胰岛素毛利率下降的主要原因是二期重组人胰岛素项目造成固定资产折旧攀升，导致毛利率下降，预计2010年产能释放之后毛利率会恢复。

　　李伟志还告诉记者，衡量生物制药企业的市场价值和发展前景，毛利率、净利率以及纵向成长都需要关注，但上市公司的研发费用和销售费用更加重要，销售费用更多的是代表企业的销售能力和对销售渠道的控制。

　　通化东宝2009年销售费用同比增长46%，并聘请诺和诺德上海地区的销售经理李聪，通过移植专业的推广模式使公司胰岛素在国内销售额快速增长。

　　长春高新：重组人生长素前景巨大

　　长春高新（000661.SZ）2009年实现营业总收入10.2亿元，同比增长近三成，实现净利润0.73亿元，同比增长2.6倍。其中，生物制药企业金赛药业和百科生物占主营收入的近50%。

　　金赛药业是国内基因工程药物行业的龙头企业，其重组人生长素国内市场份额40%，由于目前国内矮小症患者接受治疗比例较小，未来市场巨大。

　　百科生物是疫苗研发企业，主要产品为水痘疫苗和狂犬疫苗，2008年下半年水痘疫苗进入市场销售，2009年创收2.12亿，净利润0.64亿元，净利润同比增长60%。

　　国都证券医药生物行业研究员徐文峰认为，金赛药业主导产品重组人生长素临床适应症广泛，市场前景巨大；狂犬疫苗采用vero细胞制备，产品技术先进，未来将逐渐占有一定的市场份额。金赛药业基因重组产品和百科生物的疫苗产品将是未来业绩增长的主要来源。

　　乐普医疗：高额研发费用筑行业壁垒

　　乐普医疗(300003.SZ)过去三年营业收入复合增长率为38%，净利润复合增长率40%。其占收入近80%的主导产品冠状动脉药物支架毛利率在86%以上，受到业内关注。

　　而支撑这些漂亮数据的，是背后的高额研发费用和销售费用。乐普医疗2006~2008年，研发总投入分别占到主营收入的2.02%、6.36%和5.83%，持续的技术创新造就了高度的行业壁垒。

　　尽管技术壁垒高，但市场上并不乏竞争者。中国冠状动脉介入手术所使用的支架数量从2002年的约4万套增长到2008年的约29.8万套，年均复合增长率高达40%。

　　在跨国公司的竞争之外，国内上海微创被视为乐普医疗的劲敌，激烈的竞争产生了高昂的销售费用。但销售费用比率在2009年呈下降态势。江海证券医药行业研究员冯炜婷认为，一个好的医药企业，当产品刚上市开始推广时销售费用比率较高，随着销售渠道的控制和营销网络的扩展，这一比率会逐渐下降。

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