报告摘要：
2009年新上药主营利润、现金流均大幅增长，符合预期。上海医药吸收合并上实医药、中西药业2009年备考报表业绩为：营业收入310.73亿元，同比增长14.05%。扣除非经常性损益后的净利润为8.94亿元，同比增长45.01%，每股收益0.45元，该业绩基本符合我们的预期。因联华超市一次性资产出售、证券投资、政府补贴等非经常性收益有4.17亿元，最终实现归属于母公司的净利润13.1亿元，同比增长67.94%，每股收益0.66元。经营活动产生的现金流量净额为19.1亿元，即每股0.96元，同比增长70.47%。扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率11.35%。利润分配预案为：以重大资产重组交易完成后公司股本总数19.93亿股扣减上药集团认购的4.55亿股及上海上实认购的1.69亿股后的股份总数(即1,368,325,586股)为基数，每10股派发现金红利1.02元(含税).
工商一体，协同优势突出。2009年重组后新上药整个工业销售收入73.2亿元，同比增长7.12%；毛利率50.47%，较去年同期提升2.71个百分点。其中生物及生化制药业务实现销售收入9.29亿元，同比增长23.79%；化学制药业务实现销售收入28.12亿元，同比增长13.25%；中药业务实现销售收入31.12亿元，同比下降3.25%；医疗器械业务实现销售收入约4亿元，同比增长4.35%。公司销售收入1亿元以上产品共有18个，总计销售收入为33.9亿元，同比增长为14%，占整个工业收入的46%。公司医药分销收入217.57亿元，同比增长16.54%，公司积极探索的“松江模式”，体现了工商一体化的协同优势，值得重点关注。公司医药零售收入17.19亿元，同比增长19.46%。
2010年一季报新上药业绩超出预期。2010年一季报实现营业收入约95亿元，同比增长22.15%；归属于母公司的净利润为3.18亿元，同比减少30.63%；但比上年同期扣除联华超市股权转让收益后的净利润2.05亿元，同比增长了90.76%；每股收益0.198元，该业绩超出我们的预期；经营活动产生的现金流量净额4.45亿元，同比基本持平，每股现金流量0.23元。
启动聚焦产品战略、整合管理提效可期。公司确定下属12个重点公司，分别涵盖化学药、生化药、中药、医药分销、零售5大重点业务领域；70个重点聚焦产品，统筹生产、营销、资金重点投入；并开始启动在上海地区以浦东生物医药制剂、奉浦中药产业基地、星火原料药产业基地三大制造基地为核心的产业布局调整计划，合理布局、统筹整合降低营运成本。公司各项业务均衡稳健发展，进一步整合、提升协同效应是未来业绩增长的主要驱动因素。
维持“增持-A”的投资评级，上调12个月目标价至21元。我们上调新上海医药2010、2011年业绩为每股收益0.69元、0.82元，按照2010年业绩0.69元为计算基础，给予公司30倍的PE，则12个月内目标价上调至21元，维持“增持-A”的投资评级。
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