产业链金字塔四维模型 100新竞争力公司诞生
　　我们每年要准备一些重大的策划，每年都有一次对所有上市公司业绩的全面检索，谓之《财务机要》，从此处去触及中国经济的体温与我们投资的新风向。
　　但是，当我们着手梳理2009年度和2010年一季度A股上市公司财务报表的时候，我们突然决定推翻所有陈旧的框架，因为我们意识到，一个不得不向你指出的困难时代，已然兵临。
　　本次特刊的尖锐背景
　　如你所见，股市如风筝断线。这半年时间，几乎所有投资人都在和自己对决：难道感受到的欢快都是不存在的？一路砸破2700点，很多人仍旧不知所以。
　　我们坚持认为，原因在中国主流投资者的心态发生了变化，对未来一段时间的经济盘面产生了悲观。制造业危机、地产调控、流动性收紧、人民币升值压力、通胀预期，多重预期，每一个都足以使大盘立于危墙之下。
　　我们来看看1800家上市公司一季度财报透露的信号。非金融扣除石油石化的2010年一季报主营业务同比增长46.9％，毛利增长57.8％，并不超预期，同时，单季总资产周转率70％，环比下降。而利润的现金保障率分别为0.11，处于历史低谷。
　　这些都表明，经济复苏的质地依旧脆弱，而去年的狂欢实在是中国人自信心太爆棚。我们甚至认为，2009年中国的复苏其实是旧生产方式的一次回光返照。为了这一次信心，我们把固定资产投资、房地产投资、地方融资平台、流动性推到极致，把高耗能行业从悬崖拉回来，把从2007年开始的结构调整软禁了3年才放出来。
　　于是造就了昨日之癫狂与喧嚣，于是有了今日之惶恐与错乱。
　　产业链金字塔四维理论的提出
　　我们还提出，以地产调控为标志，中国强制性进入以速度换空间的转型岁月，大量旧的生产体系、生产效率、生产工具、生产方式，正式进入衰亡阶段。全球都面临着新的方向性选择，面临着升级换代和技术革命。而中国的艰难才刚刚来临。
　　我们需要找到中国的诺亚方舟。这些公司，必须具备强大的生命力、或者较充分的生存空间，或者全新的商业模式和技术能力，他们必将是中国新一轮的新竞争力公司。
　　以产业升级换代和创新突破为线索，理财周报本次推出独家研发的产业链金字塔四维理论，实际上，该模型在创业板开板时即已提出，并得到市场有效验证，即填补产业链--改进产业链--整合产业链--创造产业链。
　　而我们目前仍在第一个层次向第二个层次过渡的时期。
　　产业链金字塔的现实分析
　　第一个层次，可以理解为市场能量层次，更多的体现形式是工业化城市化以来的市场。此前半个世纪的重工业化带来的产业极度分工，是过去二十年的主题，即承接和融入全球分工。这个层次创造了伟星股份（002003）这样的高成长股，但他的高成长终结也宣告了这一时代的终结。
　　那么，在这个层次剩余的空间到底在何处？从现有产业结构考虑，集中在这些层次：消费、农业、医药、运输等。
　　第二个层次，可以理解为资源效率的能量层次：这个层次，发达经济体已经走过了，实际上就是自动化、智能化、精细化，对此，上周的理财周报主题新闻已经做了详尽的论述，本处从略。这一块是目前极为重要的一块，也是最急切的一块。包括精密机械、精细化工、节能环保技术、IT智能化等领域。
　　第三个层次，商业模式的能量层次：这是一个可能被忽视，但却能量相当大的一个层次。苏宁电器（002024）的成长就在于他把产业链极大的改变了，目前这个产业链遭遇了再改造，这就是淘宝网的大肆进军。
　　具体来讲，产业链重组呈现出三大明显趋势，产业链之间的整合增值、产业链的整体控制、系统化外包服务，即围绕运营链条（供应链、销售链、生产链、公共关系链）提供整套解决方案。
　　另一趋势是第四个层次，是技术革命的能量层次：毫无疑问，是终极的人类梦想。我们可以想象的是，新能源、新材料、具有颠覆性的新技术。
　　正是在这一框架下，我们制作了本期特刊，我们将主要的二三级行业，按大体属性分别嵌入这四个层次，再通过该行业内公司的财务研究、基本面研究结合环境条件，筛选出未来3-5年内最具有竞争力的公司。
　　而本叠（C叠）要处理的，就是传统行业中仍然具有较大空间的行业与公司。需要注意的是，只有E叠对新兴商业模式的探究是打破行业框架进行筛选的。(江勋)
　

　　优雅地转身
　　在五一假期之前，我们就组织了一个专门的团队，对所有A股上市公司的财报进行一个一个检阅，通过《理财周报》自身建立的专业财务评测系统，对你们投资的标的物--股票，进行评测。
　　 这已是《理财周报》第二次的年度动作，是《理财周报》团队制作的中国财经媒体的年度大片。去年，我们的大逻辑是在金融危机冲击的背景下寻找投资的避风港，而今年，恰逢作为支柱的房地产电闪雷鸣之时，《理财周报》希望能通过我们发明的产业链金字塔法去寻找投资标的中的诺亚方舟。
　　 这样的过程，必定是团队熬红了双眼熬出来的，在北京、上海、广州的办公室里熬。破壳而出的100新竞争力公司是从一个个数据，一次次排位，而剥脱出来的，也是从严密而专业的流程以及体系中筛选而出的。这是财经媒体人的中国制造和中国智造，亦是我们对作为读者的你的年度奉献，以及财经媒体报道水准提升的自我救赎。
　　 我们处在一个转身的时代。关注升级和成长是投资的逻辑所在。
　　 我也必须向你介绍这样专业而难懂的视角。100新竞争力公司代表的是产业链的四个层级。填补产业链是第一个层级，比如服务外包，这里包括数据外包，咨询外包，IT外包，地产中介，财经公关等等层面。
　　 而第二个层级是以提高效率和产品升级为关键词的产业链变化，实际上就是自动化、智能化、精细化的趋势公司。
　　 第三个层级是以产业链再造和产业升级为关键词的产业链变化，比如家电大卖场遭遇到的电子商务类型的公司。
　　 第四个层级是创造产业链，可以肯定的是新能源，新材料以及具有颠覆性的技术。
　　 写到这里的时候，A股收盘了，下跌没有要停止的迹象。这让人联想到墨菲定律，它是20世纪西方文化中最杰出的三大发现之一，大意是事情如果有变坏的可能，那不管可能性有多小，它总会发生。
　　 现在已经是最坏的情况了吗？还是有更坏的在前面等着我们？我不知道，不过此时无论你是想转身，还是要继续往前走，最好先停下来好好思考。

　　100新竞争力公司：传统能源仍具成长性
　　NO.1国际实业（000159）；NO.002：昊华能源（601101）；NO.003：广汇股份（600256）广汇股份战略转型LNG，国际实业一体化爆发起点
　　能源总是市场上的热点，优质的资源封闭了过大的下跌空间，而资金对新能源的追捧又相应突出了传统能源的低估值。
　　目前的A股市场并非资源为王的时代，但传统能源巨大的市场空间，给相关上市公司带来了足够的想象力，这种想象力显著不同于静态的PE式的低估，它们或转型，或打通产业链，或挖掘新项目，带来的正是目前市场最认同的逻辑--成长性。
　　广汇股份：LNG需求乐观
　　从2009年的年报来看，广汇营业收入达到31亿元，同比增长52.17％；利润总额6.96亿元,同比增长23.84％。在营业收入和主要业务利润中，房地产所占比例高居第一，分别占56％和76％，其次是天然气业务，分别为21％和14％。这是第一次LNG业务首次出现下滑。
　　2009年造成LNG业务销售量和售价双双下滑的主要原因在于金融危机、海汽上岸等。长期来看，LNG业务定位于调峰市场，需求乐观。
　　广汇股份公司正处于战略转型之中，公司试图逐渐剥离其他业务，以LNG（液化天然气）为主进军能源行业。广汇转型以及其后续发展的巨大潜力都是建立在极其丰富的资源储量之上。公司的能源权益涵盖了煤炭、石油以及天然气。广汇公司与广汇集团目前的煤炭权益累计为115.9亿吨，属于公司的包括哈密地区的1个煤矿采矿权，2个煤矿探矿权，储量达到17.7亿吨。公司在斋桑还有128亿立方的天然气和1亿吨的石油储量。
　　今年3月，广汇的哈密项目通过审批，将于今年10月投产，项目计划年产120万吨甲醇/80万吨二甲醚(煤基)，还有4.9亿立方天然气。
　　昊华能源：高家梁项目最大想象力
　　昊华能源一季度业绩超出市场预期，产销量达到120万吨，其中国内销量70多万吨，出口销量54万吨。一季度公司营业总收入8.21亿元，同期增长约为8％；营业利润为2.亿元，同期下降4.6％。
　　最近三年以来公司销售毛利率稳定在40％左右，净利率在15％左右。去年，公司的销售毛利率稍有下降，为39.1％，主要原因是受到全球金融危机的影响。昊华能源是国内最大的煤炭出口公司，获利能力在行业内处于上游，出口量在30％左右，因此受国际市场影响较大。
　　昊华现有四个矿井，可采年限所剩不多。能为昊华能源的持续发展提供保障的是正在建设中的高家梁项目工程，而高家梁项目的煤矿工业储量为12.79亿吨，可采储量约为8.24亿吨，可采年限达到接近一百年。就这一个项目的储量已经远远超过了现在昊华四个矿井的储量之和，目前矿井工程设计生产能力为600万吨，项目总规划目标为1000万吨每年，一期工程建设规模300万吨/年，预计2010年7月实现完工投产。
　　昊华能源被视为无烟煤细分行业内的佼佼者，是中国五大无烟煤生产基地之一，其在行业内的高认可度来源于出产的煤的高质量，作为主导产品的无烟煤含磷量和含硫量分别低于0.05％、0.25％，在行业内处于领先水平。明星产品京局洁牌无烟煤畅销海内外。
　　国际实业：焦煤-焦炭一体化
　　2009年，公司营业收入为5.18亿元，净利润为1.51亿元，分别较去年下降了32.84％和2.05％，去年焦煤行业不太景气是业绩下滑的主要原因。不过，国际实业2009年四季度的业绩环比有较大提升，而公司全年的销售毛利率也达到44.25％，在整个行业内处于上游。
　　业务上，国际实业以焦化产业为主，而这个行业内竞争激烈，煤-焦-钢一体化的经营格局正逐渐成为发展的趋势。国际实业目前已经实现了焦煤-焦炭一体化，且上游拥有丰富的焦煤资源，从而占据了成本优势，下游客户稳定，公司与下游企业大多签订5-10年长期合同。
　　国际实业地处新疆，垄断了南疆拜城等地的煤炭资源。除却在煤炭资源上的优势，公司正积极拓展石油化工领域。如果重组通过审批，那就意味着公司的主营业务将转向油品产业。在油品行业，国际实业拥有油品进口经营资质及燃料油、重油进口不受配额限制的优势。
　　

　　100新竞争力公司：家电业产业链接缝处先行者
　　NO.004：同洲电子（002052）；NO.005：华意压缩（000404）；NO.006：丹甫股份（002366）同洲电子3G视讯手机空间巨大，华意溢价源于高端
　　经历了2009年的景气，今年的家电行业并不明朗，不过，很多依附于家电行业，在产业链缝隙中生存的公司却获得了市场较高的溢价。
　　它们是产业链条接缝处的先行者，享受着巨大的市场空间，并随着家电升级的推进，加速成长。
　　华意压缩：溢价源于高端
　　截至2010年4月底，通过以旧换新方式销售的新家电突破了400亿元，共销售1031万台，回收1090.8万台。
　　事实上，国家实行的家电下乡、以旧换新政策只是激发国内消费潜能的一个方面，更重要的是，在从去年开始的恢复中，家电的出口呈现复苏态势，例如，液晶彩电的增长率达到40％，空调等白色家电和小家电的增长率也超过20％。虽然目前国内的家电企业受到上游成本增加和下游议价能力不强的三明治效应，但是由于消费的基数恢复力度很大，可以有效地对冲单一利润下降的风险，因此，自去年3月起，国内不少家电公司已显示出很强的投资价值。
　　其中，拥有先进的生产效率、核心技术或市场占有率的公司获得较高利润的能力最强，因此，市场给予的溢价较高。
　　以华意压缩（000404.SZ）为例，公司2009年营业收入32.56亿元，同比增长5.7％，但营业利润却增长182.2％，达1.94亿元，而净利润增幅更达232.6％。公司业绩的增长主要来源于冰箱内地销量的增长，其2009年销售额达25.47亿元，同比增长10.6％。
　　而同期，公司对欧洲的冰箱出口却下降了8.9％，不过，这仅导致该部分出口额下降至7.09亿元，内地销量的增长很大程度上抵消了这一不利影响。
　　华意压缩可以获得较大溢价也是源自产品的高端，主要产品加西贝拉1000万台产能中就有400万台是高端压缩机，另外在景德镇的技术改造项目也将形成600万台高端压缩机的产能。
　　丹甫股份（002366.SZ）也是制冷压缩机领域的一批黑马。事实上，在上市前3年，除2008年外，公司每年的主营业务利润增长率都达到15％以上。而在去年，公司的主营业务收入增长4.3％，但销售净利润却达15.53％。丹甫是20多家压缩机生产企业中能生产高效节能产品的8家企业之一，生产的小规格压缩机在国内高档饮水机市场上占有率达50％以上。而据公告，R600a高效节能环保制冷压缩机将成为公司未来发展的重点产品，因为目前国内高效冰箱压缩机的制造能力只相当于需求总量的1/3。
　　同洲电子：3G移动视讯终端
　　与家电业周期类似的还有视听电子行业。
　　最新数据显示，视听电子行业第2季度仍保持了第一季度增长的势头，市场本来以为视听行业在去年3月开始的复苏是由库存回补带动，但目前的行业景气度却超过预期。这主要是因为国内和海外市场需求的回升，其中，尤以高端的视听器材、节能和新型的电子产品增幅较大。
　　目前国内并无正宗的视听类上市公司，但部分沾边个股近期却表现强劲，比如德赛电池（000049），而一季度华夏系资金大举增持的同洲电子（002052.SZ）也属此类。
　　同洲电子是国内最大的机顶盒生产厂，产品出口与内销的比重各为50％，国内市场占有率约为20％，去年募资就是用于新增800万台机顶盒生产线的建设。年报显示，公司去年利润总额增长26.32％，净利润的增幅却达64.64％。
　　不过，对于投资者而言，同洲电子最吸引人之处就是涉足3G移动视讯终端产品。
　　去年10月中旬公司就发布了移动通信发展战略，推出融合3G通信网、广电网、互联网三网业务的智能手机，从低端的制造业向高端产品和服务转型是长期看好该公司的支撑点之一。(张伟湘)
　　

　　100新竞争力公司：包装不衰
　　NO.007：合兴包装（002228）；NO.008：美盈森（002303）；NO.009：万顺股份（300057）
　　包装不衰：合兴弄的是瓦楞，万顺低端的通通不要
　　包装由于具备产品保护、附加值提升、推广促销等多重功能，在现代社会得到越来越广泛的应用，应用领域涵盖第一产业至第三产业，包括商品流通的每一环节。同时，随着中国经济的持续发展，其下游通讯电子、家电、日化、医药、食品、家具、卫生洁具等行业将保持高速增长态势，这为包装行业的未来发展提供了广阔空间。
　　但传统的包装行业因成本高、污染大、工艺简单、附加值低等因素已无法适应市场需求。若想脱颖而出，除大规模整合产业链外，在现有产业结构下挖掘高附加值产品或将成为包装企业的一大选择。
　　合兴包装：主打中高端纸箱
　　传统的包装产品包括金属包装、塑料包装、玻璃包装和纸制品包装，但随着低碳、环保等概念的兴起，纸代铁、纸代塑已成为不可逆转的趋势。而合兴包装（002228.SZ）的产品便是纸制品包装中最大的种类--瓦楞包装产品。
　　当前，国内多数瓦楞包装产品生产企业规模小、技术水平低，缺乏自主创新能力，产品主要以低档次、低附加值产品为主。而合兴包装主打中高端市场，并且制定标准，普及标准化工厂以提高业绩。
　　合兴包装2009年年报显示，去年全年该公司实现营业收入8.86亿元，同比增长38.96％。其中，中高端纸箱营业收入67771.93万元，占总收入的76.52％、同比增长37.04％。
　　据相关数据，在合兴包装2009年业绩中，其标准化工厂贡献最大，其中湖北合兴、福建长信、南京合兴与武汉华艺四家贡献2009年业绩达83％。此外，2009年合兴包装的新建标准化工厂也相继投产，预计2010年将实现盈利。
　　美盈森：一体化模式
　　包装企业的业绩一般体现在产品的生产和销售上，而美盈森（002303.SZ）则开始挖掘增值空间。
　　该公司主营轻型包装产品与重型包装产品的生产与销售，同时为客户提供包装产品设计、包装方案优化、第三方采购与包装产品物流配送、供应商库存管理以及辅助包装作业等包装一体化服务。
　　随着简单的包装产品销售市场竞争日趋激烈，美盈森的第三方采购等服务开始成为公司业绩增长的看点。
　　年报显示，2009年美盈森第三方采购收入达到17133万元，同比增长5.99％，毛利率为29.93％，超过轻型包装产品的28.97％。
　　2007年至2009年，该公司毛利率的稳步提升与其包装一体化的经营模式密不可分。该模式涵盖了包装设计、生产、采购、配送以及供应商管理库存(VMI)一整套业务流程。由于一体化流程中包括较多的服务项目，这些项目带来的增值使公司的盈利能力明显高于传统的包装制造业务。
　　万顺股份：环保型纸箱未来主流
　　当前，包装印刷行业正处于由传统复合纸向环保生态型转移纸过渡的转型期，转移纸需求持续增加，市场空间广大。万顺股份（300057.SZ）是这一转型期的代表性公司。
　　万顺股份主营中高档包装印刷用纸的研发、生产和销售，主导产品为复合纸和转移纸。
　　2009年全年，万顺股份生产的复合纸实现销售收入28660.12万元，占总收入的41.18％，同比下降17.94％；转移纸实现销售收入40930.73万元，占总收入的58.82％，同比增长103.62％，且首次超过复合纸的销售占比。
　　复合纸销售收入下降，转移纸销售收入大幅增加，主要系市场逐步由传统复合纸过渡到转移纸，转移纸市场需求增加，该公司顺应市场趋势，加大转移纸市场的拓展力度，优化了产品结构。
　　在毛利率上，复合纸去年全年实现毛利率16.5％，转移纸实现毛利率24.61％。此外，该公司去年流动比率为1.51，速动比率为1.09，体现了较好的短期偿债能力。
　　目前，万顺股份的关键生产设备均为国际先进水平，2009年生产各类包装印刷用纸4.84万吨，生产规模居同行业前列。(滑明飞)