谢国忠：投机接力游戏
　　未来十年将充满挑战。由于低成本和不断扩大的外需，中国经济增长引擎一直是出口和外资。未来十年，中国不再是低成本的生产者，不大可能继续扩大其全球市场份额。另外，外需也不会像过去那样快速增长。即使政策得当，经济增速也只会有过去的三分之二。
　　目前，中国经济最大的危险是为保持高增长而将房地产投资最大化，而房地产并非生产型资产。房地产行业通过牺牲长期经济增长来支持短期增长，其资本平均生产率随着时间推移而下降。地方政府的政绩主要通过GDP和财政收入体现。房地产开发可以帮助地方政府迅速提高这两项指标。由于价格和面积均快速增长，房地产在中国资本分配的份额中大幅提高。这是由于政治因素而导致的泡沫，而且这个泡沫已经很大。除非通过改革地方政府的评估机制来扭转这一趋势，中国未来两年的资产泡沫将越吹越大，而目前的状况已相当危险。泡沫可能在2012年破裂，届时中国社会和政治稳定都将受到威胁。
　　在中国，过去五年中，生产主要要素(劳动力、原材料、土地、环境控制和税收)的成本都在增加。工人工资以人民币来算增加了大约1倍。原材料价格也增加了1倍。亚洲金融危机前，中国工资水平是东南亚国家的一半，现在则是那些国家的2倍。孟加拉工人的工资甚至更低。在全球贸易中，中国很可能会输给这些更低成本的竞争者。
　　中国过去十年成功三要素是低起点、运气和改革，但现在，其中的两个已不复存在。现在中国需要提高效率来促增长。但是，目前的形势似乎向相反方向发展。成本增加和需求低迷使制造业的利润减少。资本投入也在放慢，体现在进口设备的速度放慢。多数地方政府似乎把房地产行业视为经济增长的救世主。将过剩资本投入房地产，不仅会导致未来经济增长放慢，也会降低平均资本效率。同时，由于房地产开支预期增加，日常消费受到遏制；以价格虚高的土地为抵押的贷款更是威胁金融稳定。
　　东亚地区经济体，如日本、韩国和中国台湾，都无法摆脱对出口的依赖。阶段性的消费上升通常是由于资产价格上升，难以长期维持。一旦由于成本增加而失去出口市场，它们都会陷入经济停滞的困境。因为高增长时期的资产泡沫使中产阶级成为房奴，无法进行其他消费。中国或许正在同一道路上：一年又一年，人们在谈论着增加消费，消费在国内生产总值中的份额却一直下跌。
　　过去20年中，日本经济停滞不前，国民人均收入在4万美元的水平徘徊。在过去十年中，韩国、新加坡和中国的香港、台湾停留在2万美元水平上。在如此高的收入水平上停滞看起来还不错。但中国情况不同。国家庞大，出口面临挑战，而国民人均收入要低得多。除非改变增长模式，中国经济将在低收入的水平上停滞。
　　快速致富的欲望，控制了中国社会的各个阶层、每个角落和每个人。经济学的逻辑是货币一定要流通；当某些人的钱多时，另外一些人的钱必定要减少。虚高资产价格满足了人们的心理，人们手里似乎拿到更多的钱。泡沫暂时使人们忘记了这个逻辑。这就是为什么一旦条件允许，中国就有资产泡沫。
　　泡沫是对现实的夸张。低成本资金和强劲增长通常是制造泡沫的原材料。过去五年里这两个因素都存在。但是，目前中国完全依靠低成本资金来支持过高的资产价格。目前的低成本资金，一是来自过去出口积累的、存在银行系统的资金；二是由于人民币与美元的绑定，加上美联储美元贬值的政策，热钱流入。这两个来源都不具可持续性。美元已经探底。美联储将在2010年提高利率。
　　由于新增贷款增加和出口增加放慢，银行系统的流动性在降低。通货膨胀可能会出现，从而迫使政府收紧货币政策。简而言之，低成本资金环境不可能持续太久。
　　中国出口复苏是从一个低基础开始。复苏将持续到2010年末。但是，低基础复苏与恢复过去的势头不能混为一谈。
　　出于三个原因，高出口增长的阶段已经结束。首先，中国在国际贸易中的份额是中国经济在世界经济份额的2倍。中国继续增加市场份额的可能比较低。第二，增长势头不像以前那样快。在格林斯潘时代，西方消费是由借贷泡沫支持的。这个泡沫已经破裂。未来贸易增长的速度可能是过去的一半。第三，美国和其他西方国家的就业危机，不可避免地导致贸易保护主义。当贸易保护主义的措施针对中国时，其他发展中国家可能抢占中国现有的市场份额。
　　另一可能维持泡沫的办法是将人民币升值，就像日本在广场协议后遏制通胀并吸引热钱流入。这一战略在中国将不会奏效。日本公司的科技处在世界最前沿，它们可以提高出口价格来部分抵消日元升值的不利影响。中国公司没有这些优势，它们依靠低成本来竞争。日本的战略在中国将失效。
　　在出口拉动经济增长达到高峰后，消费是取代出口成为增长引擎的选择。虽然起点低，但它具有可持续性。这一转变要求政治经济的全面变革。其关键是增加中产阶级可支配资金，降低消费成本。
　　到目前为止，没有任何东亚国家成功完成这一转变。中国还尚未开始这一转变。从目前趋势看，并不乐观。
　　过去十年来，中国一直努力提高居民消费。然而，中国消费在总体GDP的比例年复一年地下降，因为新兴的中产阶级受到政策环境的挤压。房地产价格、汽车价格和收入税率都居高不下。中国的政策，而不是中国消费者或家庭的特质，导致了对出口的过度依赖和消费的萎缩。
　　一个广泛而活跃的中产阶级，是稳定的现代社会的基础。中国的政策正确地照顾了低收入阶层的需求。但是，半市场化的经济为一小部分人提供了投机获利的机会。在未来的中国社会，有极少数超级富裕的阶层，有负担沉重的中产阶级和庞大的、可以支付基本开支的低收入人群。中国正在往这个方向发展。这样的收入结构将注定经济不平衡，而且严重依赖出口。
　　过去十年中国的经济增长，产生了数以百万计的白领工作：经理、工程师、咨询师、会计、律师和银行家等。拥有这样的工作，他们可以买房子、买汽车，和每年一次或两次度假。然而，资产价格上涨的速度超过收入增加的速度，使他们生活在对未来的恐惧中。
　　中国的房地产市场有赢家和输家。但胜负不以教育、经历、工作态度来决定，而是看谁先进入房地产市场。从根本上说，中国经济让投机者获益，而不是努力工作的人们。越来越多的人们意识到这一点，于是投资者越来越多，努力工作人的越来越少。这也是为什么越来越多的公司和个人进入房地产市场。
　　在过去十年中，西方拒绝承认其竞争力下降，并制造泡沫来掩盖它。我担心，中国在未来十年里会重蹈西方的覆辙。在未来两年中，泡沫将越变越大。流动性将很快对资产泡沫不利。置身于泡沫中的多数人总会想：可能是有泡沫，但似乎没什么会导致泡沫破裂，因此它可以继续。泡沫总是要破的，没有例外。越想推迟其破裂，破裂的后果就越严重。过度供给和利率上调都会使其破裂。过度供应是美国泡沫破裂的原因，香港则是利率上调。中国的银行似乎永远在市场低迷时拒绝向开发商提供资金。因此，在市场低迷时，供应将减少，价格调整无法进行。这一人为操控制造了投机心理：政府将永远不会让价格下跌。当投资者认为价格不会下跌时，且银行有足够的流动性来支持，投机的需求是无限的。中国的泡沫将在流动性短缺和利率上调中破裂。
　　最终的杀手就是通货膨胀。原因是印了太多钞票。在印钞和通胀之间有一个时间差。在美国，这个时间差是18个月。中国政府利用补贴来遏制通货膨胀，这个时间差或许更长。它可以是两年。我认为，到2012年中国会经历像上世纪90年代早期那样的通货膨胀。
　　在全球化的时代，通胀也是全球性的。美国的通胀开始抬头。在未来两年，这一趋势将加速。到2012年，美国可能面临通胀危机。美联储将不得不迅速提高利率。如果中国为支持房地产市场而不提高利率的话，资金会从中国外流，银行发生流动性危机。利率最终还是会上升。
　　很有可能，中国的房地产泡沫将在2012年破裂。（财新网）

　　侯宁：股市要发疯了！
　　天气预报说又要降温，于是更感到了戴围脖的暖意，毕竟，若在围脖里还不说暖人心的话语便与畜生无异了。看了王成科长年泡妞500的英雄计划你便知道，这个社会比驴还坚挺的畜生还真不少。
　　当然，看了潘石屹先生充满爱、宽容和光的境界的祈祷是最甜美的状态等围脖里的感言，我们无疑还是要祈祷一些什么的。至少，要祈祷住在广厦里在阳光下祈祷宽容的好日子吧。
　　潘总说了，祈祷是另外一种语言，它与我们语言的差别，比人的语言与动物的叫声还要大。
　　如此，在这个股指期货即将登场的光辉岁月里，投资者朋友自然也是要祈祷的。祈祷什么呢？我想股市里的人们最多祈祷的可能是抄底和逃顶吧，于是我便在围脖里让大家思考了这样一个小问题：
　　许多人都喜欢逃顶，可惜，这想法最终却会让你底部割肉。想想为什么吧？
　　无非是考考大家的视力。于是，七嘴八舌，讨论开始了，光大证券的何群荣，俗称老何的高手打了个比喻说：如今全球气候转暖，天气变幻无常。昨天如果穿着短袖，预期今天天气会继续热的话，冷空气就已经南下了。这个时候，想到加衣服，结果天气突然转热。完了，被深套住了。而海之豪情则颇为深刻地认为：中国股市只能炒，没什么真的投资价值，所以，不贪不行，只能打个短线，炒个波段，就看谁能进入这个极少数挣钱的圈子了。
　　此时，突然有位律师惊呼道：上海房地产在抽风……又有股民感慨说：中小板疯了。话音未落，有人又大叫说：神州泰岳，疯了。……
　　唉，怎么到处都是疯呢！天也刮风，地也震疯，连股票也动辄发疯，人类要干什么呢？我只好苦笑，且在围脖里打了点油送给大家：疯自让它疯，我只练清心；当获无推却，诱饵送癫君。

　　央行：传出一条重要信息！
　　公开市场操作很坚决动用利率手段很谨慎
　　停发近两年之久的三年期央行票据再度被央行启用引发市场关注。对此，分析人士认为，三年期央票此时重启反映出在诸多货币政策工具中，央行更倾向于公开市场操作这种比较市场化的数量型手段，这也意味着近期央行加息的可能有所降低。
　　今年以来，全球经济运行中的积极变化逐渐增多，我国经济回升向好的势头进一步巩固，但经济社会发展中仍然存在一些突出矛盾和问题，使得当前经济金融发展面临的形势极为复杂，也对央行货币政策的运用提出了更高要求。
　　由于人民币升值预期的存在，今年以来外汇占款继续以较快的速度增加，同时前三个月新增贷款也始终保持在较高水平，这导致市场流动性十分充裕。为对冲过多的流动性，一季度央行先后两次上调存款准备金率，并加大了公开市场操作的力度。
　　与此同时，国家统计局数据显示，今年2月份我国CPI急升至2.7%，涨幅已创下自2008年11月以来的新高，并使得我国再次进入负利率时代。同时，考虑到未来几个月CPI仍有再创新高的可能，市场对央行加息预期陡然升温。
　　在此背景下，市场人士认为，央行重启三年期央票发行除了深度锁定流动性、抑制通胀外，还表明在适度宽松货币政策基调下，央行仍倾向于以相对温和的市场化手段回笼资金。因为公开市场操作作为货币政策的一种日常手段，对市场的心理冲击毕竟没有加息那么大。
　　事实上，此前央行货币政策执行报告曾提出，在坚定不移地继续落实适度宽松的货币政策的同时，注重运用市场化手段进行动态微调。
　　国信证券分析师李怀定认为，三年期央票发行重启将在很大程度上保证央行公开市场回笼的力度。但从发行量看，本期三年期央票发行回笼的流动性极少，所以重启的信号意义大于回笼意义。
　　另有分析人士认为，公开市场操作主要是为了吸收过多的流动性，而利率手段则主要用于对付通胀。考虑到当前流动性十分充裕而通胀率尚较为温和，因此当前央行通过公开市场操作等手段回收流动性很坚决，但对动用利率手段非常谨慎，这也体现了货币政策的针对性和灵活性。
　　据多位经济学家预测，3月份我国CPI增幅将在2.3%左右，低于2月份。
　　中国银行高级分析师方明指出，在目前加息时机尚不成熟，特殊汇率政策尚未退出情况下，3年期央票可以作为一个过渡工具，成为新的流动性锁定工具。
　　渤海证券分析师何翔则认为，三年期央票重启发行，显示央行仍主要依赖公开市场操作和存款准备金政策来抑制通胀预期，短期内暂缓加息等价格型工具使用。
　　但中信证券首席宏观经济学家诸建芳认为，目前已到加息的窗口期，三年期央票的重启不能排除央行加息可能性。