叶檀：为股指期货推出绣上金边
　　4月8日下午3时30分，股指期货上市启动仪式将在中国金融期货交易所举行。4月16日，沪深300股指期货首批四个合约也将迎来首个交易日。
　　推出股指期货，说明中国坚决地向美式金融市场迈进了一大步。从长期来看，股指期货开启中国资本市场的多空对决的新时代；从短期来看，股指期货的推出会加剧市场的非理性表现，使政策对于市场的干预越来越深，中国证券市场可能成为非理性市与政策市的叠加。
　　对于股指期货应该保持足够的冷静，不必寄予过高的期盼，也不必给予过高的评价。股指期货既不能减少市场的内幕交易，也不能减少投资者的非理性交易，更不能使中国证券市场的新股发行与退市机制更为合理。实际上，股指期货是外用药，并非针对中国证券市场的精准外科手术。
　　股指期货会加剧市场波动。
　　任何一种金融衍生品并非天生具有平抑市场波动、价格发现等功能。据统计，全球股指合约70%以上是投机合约，10%左右是套利，剩下的才是套保。这说明在期货零和市场中，大家博弈的是对手方的错误，而不是价格重新回到理性轨道。以商品期货市场为例，铝、螺纹钢等库存堆山填海，价格照样节节攀升，供求关系退居其次，大家博弈的是央行的货币政策究竟是宽松还是紧缩。正因为金融衍生品市场的杠杆作用与非理性，股指期货的新规才慎之又慎。
　　中金所层层设卡，绕卡而过仍然络绎不绝。据报载，一些私募已经陆续开通股指期货账户。虽然有规定，股指期货的单个账户最大持仓不得超过100手，但上有政策，下有对策，一些私募以个人名义开上百个账户并非难事。这与笔者听到的情况吻合，私募基金大多不愿放弃利用杠杆单边做多、做空与T+0交易的机会。打个不恰当的比方，股指期货是大赌棍上的赌桌，满足了大资金所需，而普通投资者只能在二级市场进行现货交易。截至4月6日，股指期货的开户数量达到了4300户左右，开户数量呈现明显的增加态势，今后还会上升。5000个开户数已经足够，我国的大宗商品期货市场，主要做市者就那么几家，照样做得风生水起。
　　股指期货有杠杆作用。12%仅是最低的保证金比例，交易所有权对此进行调整。再次调整的结果是，沪深300股指期货合约近月和次月合约比例为15%，远月合约为18%，如果考虑期货公司还会再加点，客户保证金比例最终可能达到18%~20%，也就是说大致为5倍左右的杠杆比例。50万的资金，如果是15%的保证金比例可以做三手，20%的保证金可以做两手。现在的沪深300指数在3300点左右，按规定1点300元，沪深指数涨跌100点完全在私募基金可以承受的范围之内，可以通过上午做空、下午做多等办法，来回赚取点位。
　　在一个不能完全做空、没有真正意义上多空基金、杠杆比例不能达到10倍以上的市场，进行套保赚取微小的差价得不偿失，除了上交手续费之外，没有其他好处。所谓套保套利等，不过是为股指期货的推出绣上了一层金边。
　　从笔者了解的情况看，大部分会进行单边的多空赌博，而不愿意进行套利或者套保。一个很简单的办法是，大资金进行杠杆卖空20%的股指期货，而后买入70%或者80%上涨势头良好的中小盘股，甚至直接申购新股。这是最简单的对冲办法，在货币流动性还算充裕的情况下，大盘指数下行，中小盘股上涨机会居多。
　　此处的监管关键是能否看住股指期货的账户资金。大宗商品期货市场可以通过银证通等方式自由地来回腾挪资金，一个打新股、有充足资金的股指期货投资者是否会受到同样优待，避开监管，将股指期货账户中的资金拿来进行现货投资？极有可能。
　　对于参加股指期货的大资金来说，最大的风险是政策风险。比如，由于股指上涨过快，监管层加快了大盘新股发行的节奏，或者加快了再融资的步伐，或者社保基金做多而不允许指数点位大幅下跌。此时参与股指期货的民间资金会叫天天不灵，叫地地不应。去年中国大宗商品的收储，直接改变了金属期货市场的走向，使做空者全军覆没，就是前车之鉴。
　　股指期货显现了中国金融衍生品市场雏形已成，其走向取决于中国现阶段的金融技术手段、监管力度与政策参与力度。预计在出台之初，会呈现非理性状态，交易活跃度不会成为问题。由于中国信用体系不佳，由于社保基金等大型金融机构必定与民争利，因此，到后期市场参与度可能大幅下降，成为半死不活的市场。
　　对股指期货大唱赞歌，或极端悲观都无必要，事实上，现阶段任何金融品都会在政策的指导下，在狭小的空间内寻找最大的溢价空间，体现出最大的非理性。创业板、风险投资等，莫不如此。

　　皮海洲：独董专业户是制度的杯具
　　最近，随着几家问题公司的曝光，独董专业户王开田亦浮出了水面。根据4月7日《每日经济新闻》报道，在刚刚过去的3月份，身为南京财经大学副校长兼会计学院教授的王开田，集云海金属、南纺股份、苏州恒久、科远股份、网宿科技独立董事，南京财经大学会计学科带头人，中国会计学会理事、江苏省会计学会副会长、南京市总会计师协会副会长、南京市人大代表暨南京市人大财经委员会委员等众多职位于一身。
　　中国上市公司引入独董制度的目的，是为了进一步完善上市公司治理结构，促进上市公司规范运作，维护上市公司整体利益，尤其要关注中小股东的合法权益不受损害。但在实际执行的过程中，独董基本上沦为了花瓶。而之所以沦落至此，王开田给出了答案。
　　首先是一人多职，独董根本就无暇关心上市公司事务。根据《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》的规定，独董原则上最多在5家上市公司兼任独立董事。问题是独董基本上都有自己的本职工作，在此基础上要兼职做好5家公司的独董，这可能吗？而且，一些独董由于是社会名流或某方面的权威专家，各种社会兼职名目繁多，这些人根本就没有精力来关注上市公司的日常事务。如王开田作为南京财经大学副校长兼会计学院教授，本身就应该有很多日常工作。而且王开田还在社会上担任着很多的职位，他忙得过来吗？我们应该注意到，独董专业户王开田，其担任独董的相关公司，总是问题不断：不久前，苏州恒久因专利门倒在上市前夜；创业板公司网宿科技因为挂牌的去年四季度即亏损，被质疑通过粉饰业绩包装上市；3月11日开始招股的科远股份，也因为负债等问题被质疑存在诸多成长隐患。
　　其次，上市公司醉翁之意不在酒。上市公司选聘独董，并非让独董来监督公司的经营管理，维护中小投资者权益，而是另有用意，有的甚至将独董的选聘作为一种公关手段。如据知情人士透露，王开田之所以备受上市公司推崇，就是因为其在江苏省会计学会的权威地位。
　　其三，独董大都由大股东或上市公司主要高管所推荐，自然也不能违背大股东或主要高管的意志，独董的命运甚至与大股东或公司主要高管的命运紧密相连。如今年3月，王开田从网宿科技辞职，同时辞职的还有公司董事、总裁彭清。这二人之间是否关系密切，也许只有天知地知你知我知了。
　　由于从网宿科技辞职的第二天，王开田又以独董的身份出现在科远股份的招股说明书上。这就是说，不管上市公司内部治理是否完善，也不管中小投资者权益是否受损，王开田的独董之路仍然一片光明。而这恰恰是独董制度的杯具。