根据圣农发展（002299）的产能、产量增长情况以及国内外鸡肉市场的增长情况分析，我们预测2010-2012年公司净利润增速分别为60%、61%和38%，EPS分别为0.78元、1.26元和1.73元；对应PE为38.9倍、24倍和17倍。以最近10年养殖业估值水平下限即45倍左右PE测算，2010-2011年 公司股价可达35.22-56.80元，与当前股价相比还有10%-80%的上升空间，因此上调公司投资评级至“强烈推荐”。

　　公司主业肉鸡养殖长达27年以上，拥有种鸡、鸡苗、肉鸡、饲料、屠宰和物流等全产业链。公司地处武夷山地区和海西经济区，经济地理位置独特，加之下游需求的旺盛、稳定和不断增长，以及公司自身在产业链末端即鸡肉制品方面的延伸，无疑将会大大增强公司对鸡肉行业的全方位把握乃至掌控。

　　我们认为，公司形成了业内难以匹敌的八大优势：技术基础与贮备雄厚、鸡肉高品质、安全可追溯性、成本可控性、抗风险能力很强、业务规模第一、盈利水平较强等，公司也因此成为行业标杆。

　　就今年的鸡肉需求和价格而言，我们预计4月份鸡肉价格将会随着猪肉价格反弹而走好。一是因为鸡肉本身的营养价值高于猪肉，符合消费升级之肉品替代趋势；二是目前由于西南干旱、猪肉的肉料比连续数周低于6：1等因素，猪肉价格有反弹要求，从而会形成鸡肉价格反弹或上升预期。公司今年的鸡肉价格很有可能整体高于2009年，这有利于公司销量、收入、毛利率以及盈利水平的进一步提升。我们认为，猪肉价格与鸡肉价格具有联动效应，猪肉价格预期止跌反弹效应会刺激鸡肉价格的上涨，就全年而言，鸡肉价格保持在高于2009年价格的合理水平应可期待。

　　对于未来发展，我们预计公司经营规模有望三年内翻番，盈利能力增长更高。公司目前是福建省规模最大的肉类生产加工企业、中国长江以南最大的白羽肉鸡生产企业、中国最大的自养自宰白羽肉鸡专业生产企业。随着肉鸡产能由2009年的6400万羽提高到9600万羽，公司也成为我国单体工厂规模最大的肉鸡生产加工企业。基于雄厚的资金实力、成熟而领先的养殖技术、旺盛的市场需求、良好的地方政府资源等多方面考虑，公司计划未来三年将养殖规模、加工能力增加一倍。目前新增场地已落实，部分鸡场建设工作已经陆续开展，从2010年开始将会陆续投入使用，不同程度地贡献业绩。预计2010年养殖肉鸡达到1.2亿只，以4%的死亡率扣除后，出栏和屠宰加工肉鸡量将达到9600万羽，较2009年的6770万羽增长42%。虽然公司未就盈利状况做出预测，但我们可以基于对价格看好等预期，认为公司盈利能力提升会更高。

　　公司的经营理念是“品质最优、成本最低”，战略目标是“中国最重要的优质肉鸡供应商”，努力成为“为中国人提供高品质优质鸡肉”的企业。为此，公司将不断扩大“圣农”品牌的宣传，使其快速成为国内禽肉知名品牌，逐步成为国际知名品牌。“圣农”在2009年获得中国驰名商标称号，有利于公司扩大下游产业链即熟食产品的竞争力，而目前日本客户已开始订货熟食品，有助于公司品牌宣传和影响力的升级。

　　从纵向产业链看，公司将推进上下两头的发展，主要是上游增加祖代鸡的数量，下游在五年内做好深加工，如果深加工业务具备较好的盈利能力，则将会注入上市公司。

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