利好一：经济增长势头猛

　　近期各部门公布的数据显示中国经济前两个月开局喜人，大部分指标持续改善，虽然存在去年同期的低基数以及春节错位因素对今年年初数据造成了一定的干扰和影响的问题，但整体看，我国经济继续呈现企稳回升的复苏态势。预计一季度GDP同比增速或将达到11%以上。但由于去年同期的低基数是推动一季度同比大幅冲高的主因，故一季度的高增长并不具有持续性。在国内外需求明显好转的情况下，1-2月份规模以上工业增加值同比增长20.7%，比上年同期加快16.9个百分点，比2009年12月份加快2.2个百分点，增速水平已基本恢复到危机前的水平。从整个经济实体的基本面来看，工业企业的复苏还是坚实的，这也为政策从应对经济危机的非常规向常规化的调整提供了基础。

　　利好二：业绩预期继续向好

　　从财政部公布数据来看，1-2月，国有企业累计实现营业总收入40576.5亿元，同比增长42.4%；国有企业累计实现利润2503.2亿元，同比增长88.9%。诚然去年同期基数较低对今年1-2月份的利润增速产生了一定影响，但随着国内经济的逐步回暖，国企的经营状况不断改善也是重要原因。1-2月，国有企业存货同比增长20.7%，增速比去年12月份提高4.5个百分点，增速有所提高，但基本仍属于正常范围内。市场对于上市公司2010年的利润增长也有较高预期，从沪深300一致预测趋势图看，近6个月来有两次大幅调高2010年盈利预测，整体的预期仍处于进一步向好趋势中。沪深300指数成分股2010年预测净利润增长约为29%，其他指数的业绩预期也普遍高于25%。

　　利好三：估值结构性低估和创新

　　从市场整体水平看，目前市场09年整体预测PE为23.5倍，PB则为3.5倍，10年整体预测PE为18倍。其中金融、采掘、化工的估值水平仍然较低，而其有色金属、电子元器件的行业估值则仍明显高于其他行业。从整体看，虽然市场估值水平仍处于合理区间，但其成长性的估值指标PEG水平已大于1，估值提升空间不大。而从市场估值结构角度看，目前大盘蓝筹09年预测PE水平约为19.1倍，小盘绩优09年预测PE则为70倍，两者估值的差异在不断扩大，但融资融券试点标的股票出炉，股指期货的正式上市时间确定有望增加市场对大盘股的兴趣，对于改变市场估值的结构性失衡和大盘风格转换具有一定意义。

　　利空一：管理通胀预期紧迫性上升

　　2月份的CPI同比涨幅为2.7%，较1月份扩大了1.2个百分点。2月份CPI的回升在我们预期之内，但回升幅度高于预期。根据以往经验，春节过后食品价格涨幅往往将呈现季节性回落态势，但今年西南五省的严重旱情对全国粮食价格可能产生负面影响。虽然从目前国家粮食储备情况看，国家库存总体充足，当前旱情对全国粮食供给格局并不会产生大的影响，粮食价格出现大幅上涨的可能性并不大。但旱情加重了市场本已处于高位的通胀预期，也给未来的粮食价格带来了一定上涨压力。预计二季度的CPI平均涨幅将不低于3%。

　　利空二：二季度资金面仍难乐观

　　今年以来央行已两次上调存款准备金率，收紧货币政策的步伐在加快，而短期内数量型的货币工具仍是央行调控的主要手段，存款准备金率仍有1到2个百分点的上调空间。且管理通胀预期的紧迫性上升，央行二、三季度动用利率工具的可能性在不断增大。具体到证券市场，资金需求方面，预计2010年市场融资总需求在1万亿左右，同时今年仍是限售股解禁的高峰，无限售流通市值将占总市值的90%，可见IPO、再融资与限售股解禁依然是市场资金压力所在。而从资金供给方面看，当前存款活期化和货币流通速度加快的趋势有望得以延续，股票方向新基金募集、储蓄资金流入和其他的资金供给方面，如社保基金、QFII、人民币升值预期下的热钱流入等是市场资金供给的主要增量来源，其中今年股票方向新基金募集规模仍有望达到过去7年年均资金规模的水平，预计有2000亿左右。综合而言，相对于较为确定的巨量资金需求，资金供给的波动性较大，二季度市场资金面仍难言乐观。

　　利空三：渐进退出的政策特征

　　总理政府工作报告指出，将继续执行适度宽松货币政策与积极财政政策，2010年GDP增长目标定为8%左右。今年的8%与去年相比，虽然目标值是一样的，但从内涵上看则更加着眼于保持经济的平稳较快发展，注重经济增长的质量和效益，也为转变经济发展方式和调整经济结构预留了一定的空间。未来温和通胀可能将伴随中国经济进入新一轮增长周期，同时部分行业产能过剩仍较为严重，调结构和控通胀的压力加大，政策将在保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期方面寻求平衡。经济运行情况、物价上涨情况、外需复苏进程、资产价格变动是决定和影响今年政策节奏变化的主要因素，渐进回归和相机抉择将是今年政策的大趋势和主特征。

　　整体来看，在大盘蓝筹估值具备优势和整体业绩向好的铺垫下，市场下跌空间有限，但由于紧缩政策的预期加强，又压制了大盘的向上运行空间，整体盘局的打破需要促发因素。政策已步入从紧通道，尽管在手段上强调灵活性，近期货币政策依然以公开市场操作以及存款准备金率的调整为主，但由于通胀初现端倪，加息预期始终存在，只是目前看，时点仍存在较高的不确定性。如果二季度加息预期成为现实，市场将形成较好的介入时机，有望突破目前的盘局。投资机会方面，由于整个市场的流动性远不及09年，市场更多地表现为板块的轮动，挖掘的重点在于经济结构的转型和需求拉动下的业绩高增长。

　　------------------------------------------------------------

　　多家券商看好二季度行情 股指区间2600至3400点

　　近日，多家券商发布第二季度市场策略报告。总体来看，对二季度行情表示乐观的券商占据多数，其中包括中金公司、平安证券、摩根大通等。而以国泰君安、长城证券为首的券商则持相对偏空观点。若从预测点位上看，券商对二季度行情最高看至3400点，最低看至2600点。

　　资金面和估值成为看空的理由

　　综合来看，经济回落、货币供应收紧、估值缺乏提升动力成为券商看空二季度的主要理由。其中，国泰君安证券认为，二季度市场会面临因经济趋热带来的政策压力，货币供应将呈现收紧的局面。长城证券则认为，自2009年初开始的本轮经济上升小周期将在今年1季度见到高点，但小周期的回落是市场预期之内的情景。

　　国泰君安证券首席经济学家李迅雷表示，2010年中国的GDP增速处于10%以上的偏热区间，其中一季度将达到11.5%左右，预计准备金率年内上调次数在4次以上。对于二季度资金面情况，国泰君安证券的首席策略分析师王成认为，从下半年的货币供应增速下降和下半年用款还款高峰期可以看出，情况并不乐观。同时，人民币汇率升值预期稳定，外贸顺差缩小，难以形成新增货币供应。王成还认为，二季度市场估值也缺乏提升的动力。在成本上升和通胀压力的作用下，上市公司利润增速存在下调的促发因素。如果出现针对投资的调控行为，则周期性行业的估值存在下降空间。

　　长城证券则认为，通胀压力和紧缩预期最强的时间窗口应在年中。一般来说，价格周期往往是落后于货币周期和经济周期的最后一个周期信号。他们判断年中将会出现CPI冲击4%，PPI超过6%的通胀高峰，下半年通胀指标有望逐步回落。因此二季度将成为货币紧缩压力最大的时间窗口，三季度以后政策紧缩的压力则会逐步减轻。

　　多家券商看好二季度行情

　　相比之下，中金公司的研究报告更为乐观。中金公司认为，二季度大盘将逐渐摆脱目前徘徊的盘局，进入一个震荡上行的阶段。未来市场的关注点将逐渐转向基本面，周期性板块有望在基本面支持下相对表现较好。

　　平安证券则从六方面阐述了中级反弹渐行渐近的观点。平安证券综合研究所李先明表示，A股的相对吸引力回升，经济复苏和企业盈利增长构成中长期价值支撑，政策调控对市场的心理冲击减弱，银行类上市公司的融资压力减缓。外围市场持续向好，对A股构成支持。另外，股指期货、融资融券对权重类个股构成阶段性的刺激效应；人民币升值预期抬升，吸引热钱流入，对中资资产价格构成刺激等因素均构成股价催化剂。

　　齐鲁证券亦明确指出，2010年二季度，我国经济将继续保持高增长，央行控制信贷均匀投放的努力取得了一定成效，市场资金供求关系较为平衡。在出口增长、人民币升值预期增强、融资融券、股指期货推出背景下，预计我国股市将结束调整，由震荡至转强，上证指数阻力位在3400点附近，支撑位在2900点附近。

　　大小盘风格转化有分歧

　　行业配置方面，中金公司报告认为，A股市场大小盘风格将发生转化。二季度建议投资者增加在基础材料和投资品上的配置。在金融板块中超配保险、证券。银行板块在业绩期前后通常有相对较好的表现，可以关注。另外，消费板块仍是中长期配置的主要品种，二季度看好可选消费。低配的板块包括石油石化、公用事业和交通基础施。另外，市场情绪回稳也有望支持主题投资，包括三网融合、世博会、物联网、区域开发、低碳、高铁建设及相关等。不过，相关个股估值已趋高，自下而上选择趋势的实质受益者才能获得超额收益。

　　平安证券亦提出积极布局蓝筹股的判断。报告认为，下阶段市场焦点很有可能从前期的中、小盘题材股，切换至具备估值优势的大盘蓝筹、投资品类个股等领域。尤其在政策影响和供求压力缓和之后，具备相对估值优势的金融股是下阶段的“确定性”选择。同时，微观经济体经营环境和盈利的持续改善，也有望给钢铁、煤炭等资源、投资品类个股带来上涨契机。

　　值得一提的是，申万研究所认为，二季度行业风格根本转换不会发生。从行业选择的角度看，A股各行业估值将总体维持高度发散状态，传统行业分类下的行业超额收益差异将显著缩小。即金融、地产和其他主要投资周期类行业低估值状态中短期将继续维持，以消费类和新兴行业为核心的板块估值将继续高位震荡。

　　银行业：负面因素逐步消减

　　我们认为，2010年信贷增长符合预期，投放更为均衡。管理层对2010年新增信贷的指导性目标为7.5万亿，可以容忍5000亿的向上空间。在央行管理通胀预期及对商业银行考核机制的引导下，2010年银行信贷投放将大致遵循3:3:2:2的均衡投放节奏，预计二季度新增约2.3万亿，占7.5万亿新增目标的30%。

　　我们预计，2季度息差将继续小幅回升。受贷款结构继续改善、债券与同业收益率上行等因素的推动，预计上市银行2010年1季度息差较4季度回升5个基点左右，2季度在议价能力提高的推动下将继续小幅回升。加息与否受制于中美在人民币汇率问题上的博弈。我们认为，从造成通胀回升等因素分析，加息不大可能以非对称方式进行。

　　地方融资平台贷款短期风险可控。2010年银行仍继续支持在建续建项目，平台贷款短期风险可控。中长期风险暴露程度要看政府化解相关风险的措施、中国经济走势以及土地市场价格走势。

　　投资策略上看，2季度随着银行股再融资压力的消化、上市银行对融资平台贷款质量细节的披露、良好的1季报、股指期货4月16日正式推出，银行股将因估值优势而获得市场青睐。我们预计，2季度银行股跑赢大盘的概率较大，维持2季度银行股“强于大市”的投资评级。结合息差弹性与资本实力，我们重点推荐招商银行、北京银行、兴业银行、浦发银行、民生银行。不过，宏观经济二次探底、资产质量恶化超预期值得关注。

　　房地产业：布局二三线预热小阳春

　　多种因素所致，我们预期地产销售开始回暖。2009年房价快速上涨致使年初调控政策密集出台，短期改变了市场预期。同时，2009年底的恐慌性购买对需求的透支、季节因素、节日效应等一系列因素导致2010年一季度房屋销售量迅速下降，但价格依旧坚挺。春节后，销售逐步回暖。

　　我们预计，新的调控政策或将渐次出台。行政手段会越来越多被使用，但政策风声最紧、最严厉、最密集的时候已经过去，新的政策不会改变目前房地产市场的基本市场环境，因此，供不应求将是二季度市场运行的主旋律。

　　我们预计，二季度或将呈现价量齐升小阳春。房子作为居民财富管理的重要方式，其使用和投资需求仍然旺盛。随着市场对政策的敏感性逐步减弱，其将按照固有的供求格局来运行。宏观经济向好趋势不改，上半年商品房存货不足，人民币升值和通货膨胀预期强烈，在传统的销售旺季到来之际，房地产市场或能走出一个价量齐升的小阳春。

　　房地产板块有望在震荡中反弹。房地产板块由于政策调控，经历较大幅度调整。目前处于低位盘整阶段。静态PE为23倍、动态PE为18倍，估值具备一定优势。

　　建议关注二、三线城市龙头。地方区域龙头有几大优势：首先，获益于中国产业转移，区域振兴的大方向。受政策影响较小；其次，区域龙头有着强大的当地社会资源，往往在拿地上有着全国性开发商不可比拟的优势；第三，业绩锁定好，成长可期。

　　证券业：创新业务促券商分化加剧

　　股指期货的推出将影响券商的传统业务的发展模式，对券商的经营理念和盈利模式带来很大的改变。我们假设，2010年沪深两市日均交易额为1900亿元，假设股指期货推出以后将达到现货交易量的90%，按万分之五的佣金率计算，股指期货将给参与券商带来50多亿的佣金收入。

　　目前上市券商绝大多数都控股了相应的期货公司，未来股指期货的交易者主要将来自于券商的客户资源。因此，各家期货公司的股指期货业务市场占有率主要取决于控股股东券商的市场占有率，其次取决于期货公司本身的市场占有率。从业绩贡献总量来说，经纪业务市占率高的券商，特别是具备全面结算会员资格的券商受益较高。中信证券、广发证券、光大证券和华泰证券控股的中证期货、广发期货、光大期货和长城伟业将获得较大的市场份额。

　　券商在融资融券业务中的盈利模式包括融资利差、融券手续费等，并能增加券商的交易佣金收入，有望扩大客户源和市场占有率。目前，我国券商的业务收入主要以经纪业务收入为主，但随着经纪业务的竞争激烈以及佣金率的持续下降，经纪业务的占比将逐渐下降，而创新业务的业务收入占比将会逐渐增加。在股指期货IB业务逐渐推行以及融资融券业务已经开始办理的情况下，券商营业部为了吸引客户，将大打价格战，为鼓励客户参与股指期货或融资融券有可能推出零佣金策略，届时大小券商的分化将会更加剧烈。

　　鉴于中信证券估值水平较低，我们给予推荐的评级。鉴于创新业务的推出给各家公司能够提供新的业务收入来源，我们给予海通证券、光大证券、广发证券、华泰证券和招商证券“谨慎推荐”的评级。从融资融券单项业务来说，海通证券和光大证券的资金使用效率最高，对融资融券业务收入的敏感性最强，建议投资者关注。

　　光伏业：需求旺盛光伏企业迎来春天

　　2009年光伏装机量增速下滑，预计2010年起市场恢复高增长。2009年光伏装机量6.6GW，同比仅增长16%，太阳电池产量超过10GW，其中薄膜电池产量约1.6GW，占比15.2%，提高约4个百分点。我们认为，今年受德国FIT下调影响，需求将在上半年集中释放，下半年需求依靠新兴市场补足。2010年光伏装机量至少8.5GW，同比增长30%以上，自此光伏市场恢复高增长。

　　多晶硅价格维持低位，组件价格前高后低。全球七大厂商2009年底产能已达11.5万吨左右，国内现有产能4.4万吨，在建6万吨。今年晶硅电池需求不超过11.5GW，按7.5g/w，需要多晶硅8.6万吨，供给将大于需求。考虑到国内厂商40-45美元/kg的成本线，多晶硅价格将维持50-60美元/kg。组件价格上半年维稳，下半年需求放松，价格将有10%-20%的下跌，预计年底价格在1.7-1.8$/w左右。因此国内多晶硅厂商多处于盈亏平衡经营，组件厂商则收益颇丰。

　　未来5-10年内，光伏发电可与常规能源发电竞争。美国和德国对光伏发电成本的预测认为，2015-2017年左右，光伏发电成本将于常规发电成本相交，届时光伏发电的竞争优势将完全显现。中国能源部研究所有关人士则认为，国内将在2020年实现光伏发电的“平价上网”。我们认为，未来中国光伏发电成本将早于2020年即可与常规能源发电竞争，目前光伏发电成本在1.3元/度左右，预计2年内即可做到1元/度左右，5-7年后可能与常规能源发电竞争。

　　我们给予行业“买入”评级，关注盈利能力强的光伏一体化公司，如海通集团2010-2011年EPS为1.07元和1.4元，给予35倍估值，目标价37.5元。风险提示，如欧洲债务危机加剧，光伏补贴大幅下降。国内政策预期落空。美日市场恢复缓慢和汇率风险。

　　纺织服装业：上游子行业率先受益

　　我们认为，二季度纺织服装出口将继续保持增长，内销市场在大推动力作用下也将继续保持增长。在出口转好和内销继续增长的形势下，我们认为，除了应继续关注有议价能力的出口型企业和渠道增长速度较快的内销上市公司外，产业链上游的印染、纱线、服装辅料子行业的市场行情转好，也值得特别关注。

　　进入2010年，出口额大增符合预期，未来继续保持增长。2010年前2月，纺织品服装累计出口额同比增长29%。其中，纺织品、服装累计出口增速分别为39.43%和23.71%，基本符合我们的预期。目前，纺织品出口增速已经持续了5个月快于服装的增长速度，纺织品出口量已经恢复到2008年同期水平。这说明，随着国际需求开始有所好转，全球纺织企业开工率进一步回升，纺织业景气度开始回升。我们仍然认为，国内纺织品服装出口产品价格未来将继续上涨。无论是从成本推动，还是全球经济好转形成需求拉动，都为国内纺织服装出口价格上涨提供了条件。未来纺织服装出口产品价格上涨将促使国内纺织服装出口金额回升，并且如果出口量上增长较大，极有可能使出口额增长率超过5-10%的市场预期。

　　城市化进程、居民收入增长继续推动服装内需市场增长。城市化进程推动城镇服装刚性需求，居民收入提高将进一步推动服装内销市场的时尚需求。在上述推动力的作用下，服装内销市场继续保持增长。经我们测算，预计2010年国内服装市场需求增长率为18.7%，其中城市刚性需求增长率为15%，时尚服装需求增长率为23%。

　　纺织产业链上游子行业将在行业复苏过程中最先获益。在2010年纺织出口形势转好，内销市场继续稳定增长的形势下，加上原材料上涨、环保成本提高以及“民工荒”等因素的影响下，国内中小纺织企业开工率低，市场中低档产品无序竞争得以缓解，大型纺织生产企业从中受益。比如，具有环保优势的印染龙头企业将在行业复苏中获益。纱线市场行情近期表现较好，而且未来几年将继续维持。服装辅料公司将在服装加工量回升中获益。

　　二季度纺织服装板块应关注的子行业。关注具有议价能力的出口型细分龙头公司，如面料龙头鲁泰A、毛纺龙头山东如意等。关注印染、辅料子行业，如福建产业群的众和股份，浙江产业群的航民股份、伟星股份，山东产业群的华纺股份。关注纱线、坯布子行业，纱线市场行情近期表现较好，未来几年将继续维持，如纱线龙头华茂股份、华芳纺织等。我们认为，在出口型企业中应该重点关注鲁泰A、山东如意。内销品牌上市公司应重点关注七匹狼等。另外，印染子行业应关注航民股份、众和股份。服装辅料子行业应关注伟星股份。(证券时报)