中国国旅（601888） 2009 年实现营业收入60.65 亿元,同比增长4.23％;利润总额5.5 亿元,增长28.02％;归属上市公司股东净利润为3.13 亿元,增长41.37％;基本每股收益0.44 元/股,完全摊薄后为0.355,基本符合我们的预期。

　　公司 2010 年一季度实现营业收入17.19 亿元,同比增长49.71％;基本每股收益为0.1243 元,增长36.51％。

　　经营分析.

　　三游业务增长乏力,免税业务助业绩增厚:受09 年经济、行业负面因素的影响,我国国内旅游市场增长缓慢,入境市场萎靡不振,公司的旅行社三游业务(国内、入境、出境旅游)收入情况不甚理想,而毛利率较高的免税业务无论在营业收入还是投资收益部分都对业绩增厚做出了较大贡献。

　　期间费用率下降:09 年公司营业费用增加0.91％,增长幅度小于收入增长;管理费用下降1.03％,由于IPO 募集大量资金,偿还部分长期借款及到期借款,致使财务费用下降41.45％(见图表6)。整体期间费用状况较08 年均有小幅的优化。

　　未来业绩看点:从国家旅游局目前公布的1 季度入境游数据来看,随着世博会的日益临近和全球经济的企稳回升,入境游市场已呈现出强劲的复苏势头,将有效改善公司旅行社板块的经营情况;与此同时,免税商品销售作为公司主业发展的重点,去年海南国际旅游岛规划中没有同步推出的国人离岛免税政策很可能成为今年免税业务增长的催化剂。

　　盈利调整.

　　基于目前入境旅游市场的强劲复苏态势和免税政策的预期,以及公司经营层面的费用率下调,资本结构层面的负债率减少等诸多利好因素,我们小幅提高公司2010-2012 年的盈余预测,预测基本每股收益分别为0.444元、0.533 元、0.629 元。

　　投资建议.

　　对应的市盈率为 42.4 倍、35.3 倍和30 倍,低于行业均值,我们维持“买入”评级。

　　机构来源：国金证券