公司 09 年的业绩基本符合我们的预期:09 年公司实现营业收入10.92 亿元,净利润1.85 亿元,分别同比增长16.41％和50.51％;实现基本每股收益0.74 元;公司同时宣布每十股派发现金红利1.5 元(含税)。

　　经营分析

　　品牌优势推动内销收入平稳增长,外销同比下降幅度较大:公司已经在正装市场建立了报喜鸟（002154）的较强品牌低位,公司内销收入随着国内经济企稳复苏,下半年开始有较大幅度的增长,因而09 年全年实现内销收入9.95 亿元,同比增长24.87％;由于欧美经济受金融危机影响较深,导致出口销售收入同比下降41.61％,宝鸟公司净利润同比下降了1100 万;

　　成本下降提升毛利率水平:受金融危机影响,09 年产品的原材料成本和人工成本等都有所下降,此外公司品牌形象逐年提高,使得公司产品毛利率由49.74％上升至51.5％;n 09 年平稳扩张:截止到2009 年底,公司的报喜鸟品牌网络终端为665家,圣捷罗品牌终端网点为83 家,分别较08 年增长了28 家和38 家,继续平稳扩张的发展势头。我们认为正装市场发展平稳,而且报喜鸟品牌定位高端,高端意味着稳健发展,公司采取平稳发展的战略是我们认可的;

　　高新技术企业认定降低所得税费用:公司09 年被认定为高新技术企业,09年-11 年执行优惠税率15％,因此09 年公司的所得税费用下降670 多万。

　　10 年一季报业绩分析

　　10 年一季度公司实现营业收入2.49 亿元,净利润2056 万元,分别同比增长15.08％和56.94％;一季度每股收益0.07 元;n 10 年一季度宏观经济环境稳定复苏,一方面国内服装零售市场受益于宏观经济好转,消费者消费意愿提高,另一方面今年冬天时间较长,有益于冬装销售,因此公司业绩也随之快速增长;

　　由于 09 年末公司募集资金到位带来银行存款收入,公司一季度财务费用较去年同比下降109.34％。

　　盈利调整

　　内销市场情况持续好转,公司 09 年底增发募集资金到位,我们预计公司2010 年和2011 年将积极推进零售终端网络建设项目的实施:报喜鸟品牌店铺每年增速可能达到10％,而圣捷罗品牌店铺10 年预计将增加100 家左右;

　　我们预计 10 年纺织服装出口增速将保持在5％-10％之间,随着欧美消费情况的逐渐好转;同时宝鸟公司09 年开始在全国各地设立办事处,争取未来逐步扩展国内团购市场,我们预计10 年宝鸟公司销售收入将保持增长,未来随着内销比例的不断增加,销售收入受外部经济环境影响不断减小;

　　我们赞成公司推广圣捷罗品牌计划:报喜鸟品牌受限于正装市场空间和产品定位,未来增长速度可能会较为平稳,无法为公司带来高增速;圣捷罗品牌定位于二三线城市的休闲服装市场,市场空间更为广阔。同时公司希望借助于原有加盟商力量,在公司传统强势区域首先推广该品牌之后,再逐步推广至全国,我们赞赏公司稳步推进新品牌的策略,公司充足的资金都会对该品牌未来推广和宣传都会起到推动作用。不过,我们也认为新品牌建设需要时间,期望短期内贡献较大利润的可能性不大,新品牌更可能在中长期对公司发展打下基础;

　　10 年随着经济形势好转,原材料成本和人工成本都会有较大程度的提高,由于报喜鸟品牌形象校稿,我们预计公司的产品毛利率影响不大。

　　投资建议

　　根据我们以上分析,我们给予公司 2010-2012 年的净利润增速分别为28.49％,19.8％和19.68％;分别对应EPS 为0.801 元,1.015 元和1.175 元,对应09 年29.67 倍,10 年23.4 倍市盈率,维持买入评级。

　　机构来源：国金证券