09年年报业绩符合市场的预期:主营业务收入同比增长12.30％,为243.24亿;净利润同比增长138.38％,为6.48亿,对应EPS 为0.81元。

　　一季报收入增长较好:主营业务收入同比增长36.94％,为70.34亿;净利润同比增长10.07％,为1.25亿,对应EPS 为0.16元。

　　经营分析

　　公司年报数据显示,毛利率从2008年年报的26.82％提升到2009年年报的35.13％是公司利润提升的最根本原因,尽管公司所得税率从2008年年报的11.19％提升到2009年年报的18.06％,但公司管理费用占比由于之前提前消化由2008年年报的8.84％下降到2009年年报的4.90％,最终使得公司净利润率提高到了266％。

　　公司一季度报数据显示,公司主营业务增长较快,从2009年一季度报的51.22亿元,提升到2010一季度报的70.14亿元。但公司毛利率2009年一季度报的35.04％,下降到2010一季度报的32.15％,我们认为这主要是去年公司受益于蒙牛OMP 事件以及消费升级高档产品占比提升所致,公司营业费用占比从2009年一季度报的27.68％,提升到2010年一季度报的25.67％,管理费用占比从2009年一季度报的4.04％,提升到2010一季度报的4.37％,综合下来期间费用占比从31.99％下降到30.13％,公司所得税率从14.94％提升到19.13％,最终公司净利润率从2009年一季度报的2.40％,下降到2010一季度报的1.78％。由于公司行业特点所决定了其调节利润的弹性较大,因此在公司行权前后其净利润很难精准预测。

　　盈利调整

　　我们暂调整公司2010、2011、2012年销售收入实现261.37亿、278.12亿和292.38亿元,同比增长7.5％、6.4％和5.1％,净利润分别为9.01亿、10.85亿和12.80亿,对应EPS 为1.127、1.357元和1.602元。

　　投资建议

　　从公司目前报表情况来分析,其未来一段时间行权的预期仍然很强烈,如果公司股权激励方案实施的话,公司释放业绩的动力将会很强,因此我们仍然维持前期买入评级,给予公司目标价为39.00-40.71元。

　　机构来源：国金证券