4月27日公司发布2009年年度报告及2010年一季报:2009年,公司实现营业收入10.92亿元,同比增长16.41％％;实现归属于母公司股东净利润1.85亿元,同比增长50.51％;稀释每股收益0.64元。同时公司公告,拟以2009年末总股本28,968万股为基数,每10股派发现金红利人民币1.50元(含税)。

　　2010年一季度,公司实现营业收入2.49亿,同比增15.08％;实现归属于母公司股东净利润2056万,同比增56.94％;每股收益0.07元。同时,基于报喜鸟品牌销售稳步增长、BONO职业服团购回升,公司预计上半年归属于母公司所有者净利润同比增10％-40％。

　　2.我们的分析与判断

　　(1)品牌批发业务是公司利润最大来源,2009年增速强劲,一季度有所放缓

　　报喜鸟品牌批发业务约占公司合并报表利润的90％左右。由于母公司报表主要反映报喜鸟品牌批发业务,我们对此进行分析:2009年实现营业收入7.55亿,同比增17.8％;实现净利润1.66亿元,同比增77.3％;全面摊薄EPS0.57元,占合并报表90％。驱动净利润增速远超收入增速的主要因素来自于:1)毛利率大幅提升,2009年同比提高3.5个百分点;2)所得税率下降,由于公司本部2009年获得高新技术企业认证,所得税率从上年25下降至15％。

　　2010年一季度实现营业收入1.58亿,同比增8.73％(低于行业平均水平);实现净利润1628万,同比增21.6％,占合并报表80％。

　　驱动品牌批发业务收入增长的主要因素来自于渠道扩张和单店内生增长,2009年单店内生增速发挥重要作用:1)2009年末公司SAINT ANGELO渠道数量665家,比上年末仅增4.4％;作为2008年新开拓品牌S ANGELO,2009年末渠道83家,仅比上年增38家。2)结合批发业务收入增速及渠道数量,预计主品牌SAINT ANGELO2009年单店内生增速在8％左右。

　　(2)宝鸟作为公司第二大业务来源,2009年利润下滑明显,一季度有所改善

　　2008年4月并表的宝鸟业务是公司第二大利润来源,主要以团购、外加工订单为主。2009年受金融危机的影响,业服团购业务下降较多,服装出口加工业务骤降,2009年实现收入3.24亿,比上年同期下降21.49％;利润2308万,比上年减少32.4％。

　　2010年一季度,随着团购订单和出口形势好转,宝鸟及20余家分公司(负责公司直营业务)实现净利润428万,比上年同期有了较大改善。

　　(3)影响2010年业绩增长关键因素

　　我们始终认为,公司最主要利润来源---SAINT ANGELO批发业务净利润可以实现稳健增长,主要来自于:渠道每年10％左右的缓慢扩张、5％-10％的提价及产品品类增加带来的单店内生增长、提价带来的毛利率提升。

　　S ANGELO经过近两年的培育,我们预计随着募集资金到位,以及原有加盟商介入,渠道开设进度比2009年有所加快,随着销售收入呈现规模性,有望实现盈亏平衡。

　　宝鸟业务2009年属于相对低点,根据公司公告,2009年呈现前低后高态势,2010年预计有所恢复,但能否达到2008年相对高点存在一定不确定性。

　　2010年根据公司规划,将会推进产品线延伸,除了A、B、C、D系列要继续稳步发展外,同时试水女装业务;与此同时,2010年随着再融资募集资金项目实施,将会加大直营网点开设。以上两项投入,在短期内会带来费用增加。

　　3.投资建议

　　由于2009年渠道开设进度、宝鸟业务未达预期,我们下调对公司盈利预测。预计2010/2011/2012年主营业务收入分别为14.07/17.34/21.44亿,归属于母公司净利润分别为2.44/3.15/4.17亿,EPS分别为0.84/1.09/1.44元,当前股价对应PE分别为29/22.4/17倍。与同类公司相比,公司具备一定估值优势;由于股权激励已经进入可行权期,高管行权有望成为短期股价表现催化剂,继续维持“推荐”评级。潜在风险主要在于S ANGELO发展存在一定不确定性。

　　机构来源：银河证券