哈飞与昌河受益大长安整合，东安本部有望2010盈利

　　根据长安汽车集团规划，将在“一体化”原则下，全面做强长安、哈飞、昌河三大品牌，将独占长安微车商标许可给昌河汽车使用，而对哈飞汽车给予车型支持。东安动力产品最主要的客户是昌河与哈飞，其采购量约占公司发动机产品销量的70%，近年来昌河与哈飞的微车市占率逐年下滑，影响了公司产品销量。受益于长安集团支持，哈飞与昌河2010年有望实现合计销售52万辆，将较2009年增长11.7万辆，拉动东安本部8.2万台左右新增微车发动机需求。东安本部今年1季度发动机销售超过12.1万台，超过2009年全年销量的1/3以上，预计10年发动机销售有望超预期达到45.2万台，将实现大幅盈利。

　　超级现金牛，东安三菱稳定增长可期

　　东安三菱主要产品覆盖1.3升至2.0升，有4G1、4G9、4G1MIVEC、4G15涡轮增压四大系列发动机、五速手动变速器及F4A4、F5A4自动变速器产品，在自主品牌汽车发动机市场中处于垄断地位，连续三年为东安动力贡献收益2.5亿元以上，净利润贡献率连续超过100%。。受益国家汽车产业政策扶持，自主品牌车企得到了快速发展，目前公司4G系列产品处于供不应求状态，公司未来稳定增长可期。

　　自动变速器前景广阔，2011年起开始大幅盈利

　　自动变速器技术是国内汽车产业发展亟待突破的瓶颈，目前国内自动档自主品牌轿车比例不到10%，合理的自动变速器市场容量为44.6万台。东安三菱自动变速器项目于3月正式进入试产，成为我国第一家形成产业化的独立性自动变速器生产商，凭借三菱发动机国内的巨大保有量以及三菱自动变速器与三菱发动机的天然匹配优势，市场潜力无穷，有望成为东安三菱的下一个快速增长引擎。但是考虑从试产到配套是一个渐进的过程，另外生产线工人的成长与熟练也需要一定时间，我们认为自动变速器的放量突破将在2011年体现。我们谨慎预计2010—2011年自动变速器的销量分别为2.8万台与11.8万台。

　　融入长安集团，下游风险得到释放

　　目前市场对自主品牌车企发展自主发动机趋势比较担心，虽然考虑自主发动机的时间周期较长，公司腾挪空间较大；另外发展汽车发动机对技术含量、工艺门槛、销售规模都有高求，东安三菱技术、质量与价格优势都相当明显；此外公司可通过内部客户结构的优化来消除比亚迪等个别客户的风险；但是市场的担忧并没有根本性消除。东安动力融入长安集团后，将为东安本部注入新的活力，而其行业第二的地位以及百余万辆汽车销售的巨大规模将为东安三菱提供了最坚实的市场靠山，下游客户风险可得到根本消除。

　　盈利预测与估值

　　不考虑东安三菱19%股权注入以及东安动力与河北长安配套，假设东安三菱自动变速器2010-2011年销量分别为2.8万台与11.8万台。我们调整公司2010-2011年EPS预测为0.94元、1.36元，目前公司股价对应动态PE分别为19倍与13倍，当前股价并没有完全反应“大长安”整合及东安三菱19%股权注入的预期，我们认为公司合理估值水平应为2011年的20倍，对应合理股价为27.2元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　自动变速器的市场拓展风险；原材料价格上涨风险；大长安整合与东安三菱19%股权转让的不确定性。