笔夫：调控楼市将形成流动性堰塞湖
　　庆幸的是，政府已经开始做正确的事情。尽管目前有关房地产政策所做的一切早该开始，但是亡羊补牢，为时未晚，楼市新政将阻止房地产市场向进一步失控的方向演进，笔夫在前几周的期货策略周报中谈到，如果现在就刺破泡沫，我们将看到一个比现实更美好的未来，如果继续以泡沫包装泡沫，我们面对的将是至少20年的停滞和衰退。幸运的话，我们所要面对的痛将不会有预想的那么严重。
　　可以从两种不同的可能性去理解政府当前的政策。一是政府仅仅是想以铁腕平息市场积怨，房地产发展的方式没有改变，地方财政对土地的依赖没有丝毫改变，政府以短期效果评估政策，那么房地产发展方向不会根本改变，将不可避免地犯叶公好龙的老毛病，短暂的调整后将迎来更大幅度的上涨。二是政府藉由此次新政改变房地产业的长期政策，房地产作为投资品特性淡化，由于政府对居民多套房实行政策性限购，楼市将会走出暴涨暴跌的循环。但是，我们目前还看不到将现行政策长期化的任何意愿。
　　市场目前最为担心的两件事，一是前面提到的楼市调控，二是希腊债务危机以及由此引发的欧元货币问题。根据最新的报告，希腊实际的财政赤字水平比预先披露的还要高出许多，有消息称评级机构惠誉准备再次调低该国的评级，希腊债务问题已经严重影响到了欧盟其它国家的债务发售，本周德国的30亿欧元30年期长期债券发售遭到冷遇，波兰的2亿美元5年期债券发售也以失败告终。市场普遍担心，希腊债务问题将会不断扩散。至下月19日，希腊将有85亿欧元债务到期，尽管欧盟各国政府已经拟就了年内300亿欧元的援助计划，但是债务重组仍然是不可避免的，许多债权人已经做好准备接受现实损失，其额度可能达到总额的30％，这对于各国金融机构的冲击难以估量。
　　本周对市场影响最大的当属高盛欺诈事件对市场的影响。我们不能将高盛事件简单地理解成一件民事诉讼案件，奥巴马的民主党政府意欲对华尔街巨头下重手是问题的全部真相。不久，美国政府就要将金融改革议案表决通过，受到共和党支持的银行家们早已在国会山展开声势浩大的游说工作，意在阻止改革法案的通过，美国证交会突然发难，意在敲山震虎，确保议案不被杯葛。法案将会对衍生品的交易产生重要影响，政府曝出高盛事件有利于使法案通过，但鉴于利益集团强大阻力，两党达成一个折衷方案的可能性较大。这将减轻金融市场所受到的冲击力。
　　而对于国内的房地产调控政策，投资人真正关心的是，调控是否会成为房地产业的拐点，并且这种拐点会不会成为宏观经济的拐点。这样的担心符合中国宏观经济的历史逻辑，这种逻辑在近年得到了确认和强化。不过，显而易见的是，政府并不愿意将一个尚处于不确定性的市场置于危险之中。我们注意到，政府在严格限制投机性购房的同时，陡然增加了大城市土地供应，显然，有关部门试图一方面增加供应，一方面抑制投机。这是否会确保行业投资不出现严重滑坡，这样的结局最值得期待。
　　我们还应该考虑楼市新政之于流动性的影响。银行放贷可能因为楼市成交额下降而将在未来数月出现显著下滑，现在的问题是，支持流动性的因素并未完全消除，银行多余的放贷能力如何释放？总体的流动性不会因为住房贷款的减少而缓解，那么这些多余出来的流动性向何处化解？人们最容易想到的是，这些资金是否会流入股市和大宗商品市场，如果没有更多的相反观点，这样的假设是完全有价值的。在不动产面临诸多不确定时，人们将更愿意选择流动性较强资产。
　　人民币升值预期将成为近一段时间支持国内流动性的重要因素。人民币升值不仅会继续带动低成本资金源源不断地进入中国，更重要的是，将会带动亚洲货币的整体走强，包括韩国、马来西亚、印尼在内的亚洲国家货币会在将来一段时间内出现甚至比人民币更大幅度的升值，本币的升值将会导致自这些国家产出的商品也出现相应的升值。全球市场对于人民币升值后购买能力的增加充满期待，2006年，当人民币突然升值后，全球大宗商品在一个月之内上涨了20％。
　　央行充分意识到这一点，本周仍然在不断动用非利率工具回收流动性，周四重启3年期央票，发行规模达到900亿，较上一次的数量翻了6倍，央行回收流动性的决心不容置疑，对金融市场也会构成一定的心理压制，不过对于市场的好消息是，本次招标的利率再次呈现下跌态势，这将进一步缓解短期内加息的压力。
　　债务危机导致欧元仍在走低，美元指数本周继续强劲反弹。大宗商品期货价格水平承受了较大的压力。但是，基于各国低利率水平没有根本改变，市场的流动性仍在支撑价格水平。
　　相当长一段时间以来，楼市成为了疏解流动性的蓄水池，如果没有地产业的作用，其它的资产价格应该早已不是当前水平，楼市渠道堵上后，极有可能形成流动性的高危堰塞湖，从而推动社会整体价格水平的再次走高。
　　因而，流动性在年内仍将对大宗商品市场及证券市场构成支撑，国际主要大宗商品仍会在某个时间创出新高，通货膨胀的趋势不可避免。只不过，受到调控措施和欧洲债务危机的影响，市场摆脱当前的弱势调整格局仍需要一段时间，预计下周国内商品期货市场仍会处于调整震荡之中，但是中期来看，底部随时可能出现。

　　李志林：充分认识股市调结构的四变
　　当市场上一批人一而再再而三地幻想并呼吁市场风格转换到大盘蓝筹股上来时，4·19大跌150点以及其后三天来大盘股的破位下跌，人们终于从股市调结构的严峻性中惊醒过来。
　　流通股比例由小变大。2007年10月6124点时，股市流通市值是10万亿，而2010年4月16日3130点时，在指数跌了50%情况下流通市值反而达到了15.8万亿，增加了近60%。这既有大小非解禁的原因（流通市值由30%上升到70%以上），又有IPO和再融资的原因（如3月份IPO298亿，再融资528亿）。一旦下半年农行上市、国际板开设、全流通比例增加到90%以上，供求还将进一步失衡。
　　基金由控盘者变成大户。2007年12月份基金市值占股市流通市值35%左右，这是后5·30行情大盘股能够领涨冲6100点大关的最重要原因。到了2009年8月，基金市值一度占股市流通市值的40%。但是现在基金市值仅2.86万亿，大为缩水，仅占流通市值的15%-16%。基金沦为大户，根本无力撬动10大权重股和上证50指数，更不要说撬动沪深300指数了。再看对市场最有指向意义的M1，1月份是38%，3月份下降到29.9%，呈现下降趋势，反映市场资金在减少，大盘股和股指的水位必然降低。
　　大盘股从定海神针到被日益边缘化。A股市场10大权重股的市值共8.4万亿，相当于俄罗斯2007年的GDP总量，因而过去一二十年中蓝筹股从来就是A股市场的定海神针。但是由于调结构、抑过剩、抑高房价以及将经济增长方式从传统产业转向战略性新兴产业的新的政策取向，使属于传统产业的大盘蓝筹股难以担当重任，难以取得超额收益，并且还受到许多政策不确定性的困扰，甚至遭到结构调整、抑制过剩的压制。因而随着社保基金、公募基金等中长线投资者的离场，蓝筹股的中流砥柱地位不得不让出来，其流通性日益降低，其股价不得不下一台阶，只能以分红收益率与银行储蓄率之比来定位。
　　市场盈利模式由从大变成从小、从新。20年来，明明小盘股最具成长性、股本扩张性和中长线暴利性，但是由于价值评判标准的误区，小盘股行情屡屡遭到政策挤兑。但是由于今年国家实施了经济增长方式的战略转型，大力发展新兴产业已成为后危机时代中国崛起的国策。没有大小非减持压力、拥有400多只股票的中小板，拥有70多只股票的创业板，以及沪深主板中的中小盘高科技股，就成了A股市场上新兴产业的代表。基金、QFII、社保、私募、游资、中小投资者纷纷将投资重点转向挖掘增长模式新颖、盈利增长确定、年报、季报和半年报均高增长的高科技股。这样，市场盈利模式变了：抑指数做个股、弃大扬小、弃旧扬新日益成为市场共识。
　　虽然在这场股市调结构过程中有一部分个股和一部分投资者陷入痛苦，但是有更多个股和更多投资者却获取了丰厚收益和欢欣。这是市场投资理念的革命，是价值的觉醒，是新潮流的呼唤，是后危机时代的出路。正是从这个意义上，我把一段时期来的八二和二八之争，视为创新与守旧之争，新兴与传统之争，超限战与常规战之争。
　　（本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士）

　　应健中：年线争夺还将继续
　　上周市场还在争夺半年线，本周大盘发生塌方，市场多空双方开始争夺年线了。如同地球进入震动模式，股市也开始大涨大跌出现了激烈震颤。
　　值得关注的是，半年线已经以每天1点的慢速调头下行，目前落定在3127点上；年线上行速率开始减慢，每天只上行2点，目前落定在3014点左右，这表明市场重心开始下降了。这次打压房地产市场的势头超过以往，对房贷收紧既降低了银行的房贷业务，房价下跌也可能加大银行房贷的风险，所以房地产调控新政理所当然对房地产股票产生利空影响，但这毕竟只产生点上的影响，而影响最大的还是银行股，这是面上的影响。工行、中行、建行等在前几波涨势中涨倒没涨多少，眼下跌起来却使市场惊心动魄。这些大盘权重股下调使指数直接跳水，拖累整个市场，并击穿年线，这是近一年来的第一次。年线防御战已经打响，接下来在年线附近多空双方还将有一番鏖战。
　　值得注意的是，融资融券和股指期货的亮相恰遇市场进入如此激烈的震动模式，使市场产生新的盈利模式，当然也带来了新的赔钱模式。就融资融券而言，由于现在大家对融资比较熟悉，而对融券陌生，所以碰到这轮跌势，融资者赔得一塌糊涂。加上融资规定只能买指数股，而此次跌的就是这批股票，所以这轮跌势让人长了见识也长了记性；而做股指期货的反倒无所谓涨势跌势，关键是要认对方向、跟对节奏、跟对队伍。不过做股票的人大多数有点多头情结，而如果多头情结带到股指期货中去，这次也会输得比较惨。
　　市场反复出现的热点还是在新股、小盘股、题材股上。尽管本周指数重心已经大大降低，但那些中小板和创业板股票依然炒劲十足，每周7、8个新股发行和上市为新股炒作源源不断地提供了炒作题材。所以尽管今年股市变得如此地诡异，到目前为止时间已经差不多过了三分之一，上证指数还在年开盘底下200多点苦苦挣扎，可个股炒作的热闹程度超过以往任何时候。市场应验了个股的马太效应，会涨的股票不断上涨，不会涨的就是趴着不动，甚至于跌起来汹涌。
　　由于年线争夺还将继续，在当下的震荡行情中操作就显得极为重要。首先，要把握好节奏，大跌大买。震荡行情还可能继续，毕竟在3000点以下位置还是属于安全区域，急跌入货乃明智之举；其次，选股以小盘、高资本公积金、高盈利的新股为宜。这批股票不在于获取短期收益而在于长期发展，重启IPO以后新上市的中小板和创业板中依然有许多值得挖掘的金矿；最后，手中有资金的，在目前批量发行的新股申购中依然能获得一级市场的平均利润。这种傻瓜投资是去年7月份以来，乃至未来相当一段时间内积小赚为大赚的机会。
　　（本文作者为知名市场分析师）

　　桂浩明：蓝筹熄火弱市难改 3000点暂成多空平衡线
　　发生在上周五股指期货的高开与股票现货的低走，客观上已经提示出市场可能面临一次较大的震荡。不过，谁也没有想到，这个震荡居然是以沪市在周一暴跌150点为表现形式的。而这一跌，不但使得股市的运行区间有了明显的下移，而且是严重动摇了投资者对后市的看好预期，进一步强化了自年初以来就存在着的弱势氛围。
　　有人把周一股市的暴跌与股指期货相联系，认为是股指期货的率先大幅度下跌，拖累了股票现货。这是有失偏颇的，当时的市场环境决定了大盘必然要出现调整。问题仅仅在于，如果当天股指期货的跌幅不是那么大，那么股票现货的跌幅可能会收敛些，但不管怎样，仍然是暴跌级别的。
　　很明显，国家出重拳整肃房地产行业，其影响一定是会超出房地产本身，而随着相关措施的明确，与房地产相关的上下游行业都会被波及，银行业也难以幸免，这就是相关消息公布后地产股、银行股、钢铁股等跌幅居前的原因。应该说，这已经具有系统性风险的特点了。
　　然而，即便在这种情况下，市场本身还是存在着试图做多的能量，只是它们不会去选择受宏观面影响比较大的大盘蓝筹股，而是更多介入了中小市值的题材股。事实上，也正是这些资金的积极活动，逆势推高题材股，从而使得市场氛围还不至于太糟糕。本周二沪市探底2941点以后出现反弹，周三大盘全线上扬，应该说主要就是这些不甘寂寞的资金所为。
　　但是，绝对不能设想这些资金能够改变行情的趋势，事实上在这次调整后，股市的交易重心明显下移，多空双方的战场移到了沪市3000点一线。现在，大盘要站稳3000点，已经不那么容易。果然，本周三3000点刚收复，次日就告失守。在周五，多空双方围绕3000点展开了较量，相互攻防。但总体来说，多方无法有效站稳3000点。道理很简单，占据市场最大权重的蓝筹股，现在正受到直接或间接的政策调控压力。
　　蓝筹熄火了，靠其他中小股票上涨，是改变不了大局的。问题还在于，时下的政策风险，还没有得到真正的有效释放，房地产方面还有一些措施没有出台，市场被笼罩在不确定性之中。在这种情况下，大盘是很难有所作为的，能够维续局部的结构性行情，就已经很不容易了。
　　当然，人们也应该看到，现在实体经济情况还不错，股市的平均估值也不高，特别是蓝筹股还处于估值洼地，而且在对房地产进行整肃的同时，国家还需要保持经济的较快增长，避免二次探底。因此说，就财政与货币政策来说，基本还是稳定的，目前也没有升息的预兆。所以，大盘蓝筹股也未必会再次暴跌，股指在破位3000点以后，也确实没有太大的回落空间。
　　这样，市场也就形成了这样的局面：围绕3000点一线进行整理，这个点位也就暂时成了多空的一条平衡线。此刻，即便股指期货的波动还是比较大，但也不会拉动股指现货走出这个区间，大盘将在一种弱平衡格局中走完4月份的最后一个交易周。
　　（作者为申银万国证券研究所市场研究总监、首席市场分析师）