随着近几个交易日，融券卖空的交易量和融券余额显著增加，投资者可能会对市场有所担心。但是，另一方面融资买入余额也在不断增加。两方面博弈的力量对比看，融券卖空远不如融资买入。从风险的角度来看，投资者更关注的是市场下跌的风险。由于A股市场融资融券交易只有短短半个多月，我们仍不能根据有限的数据来分析融券卖空与市场风险之间的联系。但我们可以通过分析海外市场，尤其是香港市场的情况作为借鉴。
1994 年1月，香港的融资融券机制正式出台。联交所推出受监管的股票卖空计划，选择了17家总市值不少于100亿港元、流通量不少于50亿港元的股票进行卖空试验，并采取类似美国的报升规则，规定其只能以不低于当前最优价的价格卖空。1996年3月，联交所增加可卖空股票的数目至113只，并取消卖空的报升规则限制。1998年9月，限制卖空规则又被恢复，同时规定豁免此规则限制的情况。此后，指定卖空的股票每季度进行一次调整，可卖空股票和融券利率由各融资融券的机构自由决定。
大额卖空量印证后市下跌
为了研究卖空对市场的影响，我们把历史上香港市场所有日卖空数据进行排序，观察最大的50次卖空对后期指数的影响。50次最大的卖空之后，股市在随后3个月内都有所反应，大部分情形伴随着10%-30%的下跌。这表明了卖空对市场走势的影响是比较显著的。卖空量越大，后市下跌的风险也就越大：一方面，大量卖空导致股市抛压增大，下跌势头猛烈，卖空本身导致了市场的下跌；另一方面，大量卖空代表投资者对市场下跌预期强烈，很可能发生宏观经济或市场基本面预期明显走弱，并可能进一步影响了市场的投资情绪，后市的大幅下跌也验证了投资者的预期正确和市场的有效性。
根据从2000年到目前恒生指数和其卖空量的日数据，我们给出对应每个卖空量的下跌概率。30天下跌概率表示，历史上所有超过该卖空量时，30个交易日后下跌的次数占超过该卖空量的时点总数。相应地，可定义60天下跌概率和90天下跌概率。
在图4中，可以看到下跌概率与卖空量的同向变化的关系很稳定，尤其是60天下跌概率和90天下跌概率。随着卖空量的降低，从接近100%处逐渐下降到最低值40%左右，也说明了较低的卖空量对判断指数后市走势没有任何意义。40%则是历史上平均每天的下跌概率，这与恒生指数从2000年的16000点左右到现在的21000点左右，相对涨多跌少的情况是吻合的。
经计算卖空量与下跌概率相关度很高，与30天下跌概率相关性系数为0.846，与90天下跌概率相关性系数为0.928，而与60天下跌概率相关性系数达到了0.969，几乎完全相关！也就是说，卖空量越大，后市下跌的概率也就越大。
计算各等级卖空量对应的下跌概率，可以看到：当卖空量在80亿以上时，60天和90天后下跌概率都超过了80%。当卖空量在40亿以上时，60天和90天后下跌概率超过70%。而且在卖空量超过10亿时，30天、60天和90天下跌概率都超过了50%，低于10亿的卖空量对判断后市已经没有参考价值了。可见，投资者密切关注市场卖空量的变化，对掌握市场走势是有益的。
卖空对应个股弱势
那么，个股卖空量与股价走势有什么相关性呢？为了说明卖空量与股价走势，以中石油H股为例，2007年10月，股价达到历史新高。与此同时，卖空量也达到历史新高，卖空量占成交量的5.5%。此后，中石油股价不断下跌。从图上还发现，卖空量较大时，股票后市往往表现较弱。因此，如果在每一次出现较大规模卖空量后，说明市场对该股票未来走势并不看好。
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