公司业绩下滑主要还是受到集装箱航运业务大幅亏损的影响：

　　（1）集装箱航运市场供过于求导致严重亏损：2009年市场需求显著下滑，但全球集装箱船队运力投放却保持增长，供过于求的局面导致运费迅速下滑。中国出口集装箱综合运价指数（CCFI）自2008年末开始显著下跌，一度跌至去年6月26日的763.31点，虽然下半年开始有所回升，但仍低于2008年水平。2009年公司实现的平均单箱收入为4060元/标准箱，同比下降36.9％。公司全年完成集装箱航运相关货运量约523万TEU，同比减少约9.6％，但受运价下跌拖累，营业收入同比大幅下降40.5％至238.39亿元，营业毛利为-57.50亿元，毛利率约为-24.1％；

　　（2）干散货航运业务已盈亏平衡，实现微利：2009年在中国铁矿石和煤炭强劲进口的带动下，全球干散货海运总体需求要好于集运市场，BDI指数震荡上行，BDI年度均值2617点，较2008年下跌59％，但相比2008年4季度大幅提升了124％。公司全年完成干散货航运业务货运量27154万吨，同比下降7.36％，货运周转量1.4万亿吨海里，同比下降6.67％。其中，煤炭承运量为8513万吨，同比下降4.72％；矿石承运量12243万吨，同比下降0.73％；实现营业收入273.79亿元，同比下降61.8％，营业毛利为12.87亿元，毛利率约为4.7％；

　　干散货船亏损合同拨备同比减少38亿元，FFA增加收益87亿元。公司拨回了以前年度计提的亏损合同拨备约52亿元，其中上半年拨回了近47亿，下半年约5亿元。2009年公司新确认约14亿元的干散货亏损合同拨备，其中敞口合同约5亿元，锁定合同约9亿元。公司按照BDI3000点的水平进行拨备，亏损合同拨备计入营业外支出项目；此外，2009年干散货船公司持有的FFA（远期运费协议）带来公允价值变动收益和投资收益约35亿元，而2008年则损失了52亿元。

　　从分项来看，其中抵减已结算并计入投资收益25亿元，FFA公允价值变动收益约10亿元。

　　集运市场趋势性回暖，预计2010年2季度将能实现扭亏。目前欧线运价在1900美元/TEU附近，已能实现盈利；而就美线而言，每年的1季度末2季度初为大客户年度运价谈判期，预计大客户运价谈判的价格将超过2000美元/FEU。就非大客户的运价方面，目前美西航线已持续在2000美元/FEU上方近3个月，而保本线约在2000美元/FEU附近；如果仅就1季度来看，美西航线运价均值在1957美元/FEU，欧洲航线为1980美元/TEU，但由于公司在美线大客户占比为约三分之二，欧线大客户占比为50％，大客户的运价仍执行之前的合同，所以预计1季度将减亏，2季度开始将能开始实现扭亏。而3季度又将迎来传统旺季，圣诞货需求按往年惯例将从7月开始持续至11月份，预计补库存需求将使旺季提前到来，将进一步提升集运市场运价水平。

　　3月份以来，OECD、WB、IMF等国际性机构纷纷调高全球经济增长预期至4％左右，如果按照往年GDP每增加1个百分点，全球贸易量增加约2至3个百分点的经验判断，今年集运市场需求预计将有8％至12％的增长。

　　干散货运输将继续增长，BDI走势依赖于Capesize型船运价的企稳回升。2010年全球经济复苏将提升铁矿石、煤炭等原材料的需求。航运咨询机构Marsoft预测，2010年主要干散货货种的海运量增幅将升至10.5％。其中，中国因素仍是最大亮点，同时印度进口潜力不可忽视，中东需求有望快速增长，欧美、日韩等国需求将能保持平稳，综合预测2010年干散货市场的总体情况将好于2009年。

　　从1季度干散货航运市场走势来看，Capesize型船运价走势相对较弱，主要还是受铁矿石谈判中的供应方放缓发货速度以提高谈判筹码，而由于受到南美谷物贸易出口等的推动，灵便型和巴拿马型船走势较强，BDI指数1月份以来均值达到3016点，较去年同期上涨93％，较2009全年均值上涨15％。从需求来看，中国粗钢产量前3个月同比增幅维持在20％以上，铁矿石进口量同比增幅达到18％，依然保持良好的势头；铁矿石存量则维持在6600万吨至7100万吨的水平。未来BDI的继续上行将依赖于Capesize型船运价的企稳回升，而其主要的推动力还是矿石谈判结果。

　　盈利预测和投资建议。公司干散货运输业务预计总体好于2009年，将能贡献每股0.1元左右净利润；集运业务估计在二季度开始扭亏，全年总体不再亏损拖累业绩。我们预计2010年每股收益0.1元，二季度集运业务的扭亏将为公司带来交易性机会，建议增持，我们认为有15％的上升空间，6个月目标价13.50元。

　　机构来源：海通证券