3年期央票发行大幅放量 准备金率上调预期回落
　　中国人民银行21日晚间发布公告，将于22日发行900亿元3年期央票。这是3年期央票4月9日重启后第二次发行，发行量是此前一次发行量150亿元的6倍。尽管如此，该发行量还是低于市场预期。
　　业内人士认为，3年期央票发行放量，一方面可以满足银行对于流动性配置需求，另一方面也有助于缓释市场对于再次提高存款准备金率的预期。
　　银行在流动性配置方面比较偏好3年期央票。宏源证券高级研究员何一峰分析说，从需求来看，银行资产配置压力仍然很大，3年期央票具有良好的流动性，票面利率较1年央票有较大期限利差，同时，房地产调控导致通胀预期缓和，债市乐观情绪增加，也有助于加大银行对3年期央票的偏好。
　　央行最新公布的数据显示，一季度新增贷款中，房地产贷款占比超过30%。何一峰表示，随着房地产调控的实行，这部分信贷有望回落，更加大银行对3年期央票的偏好程度。
　　据此间市场人士透露，银行对于3年期央票需求量十分旺盛，实际需求应该还高于央行此次计划发行的900亿元。
　　另一方面，3年期央票发行放量，有助于进一步缓解市场对于存款准备金率再度上调的预期。本次3年期央票发行，使得本周货币净回笼量已达到300亿元，较上周有相当大的增长。
　　自4月9日3年期央票重启以来，公开市场操作流动性回笼出现些许变化，最明显的是周净回笼量大幅减少。3年期央票重启的当周，净回笼量仍然高达1100亿元，而上周，在3年期央票缺席情况下，公开市场周净回笼量仅有140亿元，减少接近九成。
　　与此同时，回笼压力依然存在。中信证券分析师郭沁苗认为，尽管3月份我国出现贸易逆差，但外汇储备仍然增长，以及热钱的流入，都加大了公开市场回笼压力。数据显示，今年前3个月我国外汇储备分别增加161亿美元、94亿美元和225亿美元。
　　净回笼量回落引发部分业内人士对于存款准备金率再度上调的担忧。国信证券固定收益分析师李怀定的想法颇具代表性：净回笼量大幅减少有些不同寻常，如果本周净回笼量仍然保持低位，那可能就要动存款准备金率了。
　　中金公司固定收益部执行总经理徐小庆认为，3年期央票发行量显著上升，有利于稳定市场。上调法定准备金比率的猜想，主要是3年期央票对1年期央票需求的分流造成的。
　　徐小庆进一步认为，存款准备金率近期上调可能性相对较小。一般而言，存款准备金率上调都会在前半月宣布，这样才有利于下半月实施，近期上调则意味着在4月末实施，但5月初即将进入假期，与节前一般投放流动性的原则不吻合。
　　相对而言，公开市场操作不仅能够影响市场利率，还可以调整利率结构；而存款准备金率即使小幅波动，也会产生巨大的冲击力和效果，因此，在稳定市场预期前提下，公开市场操作针对性、灵活性更具优势。
　　不过，也有市场人士表达对央票利率的担忧，国泰君安固定收益分析师陈岚说，不排除3年期央票发行利率在未来有上行的可能。（新华网）

　　中金公司哈继铭：加息窗口在三季度
　　中金公司首席经济学家 哈继铭
　　□本报记者 韩晓东
　　中金公司首席经济学家哈继铭在接受中国证券报记者采访时表示，虽然一季度我国经济增速已经达到11.9%，但保持经济增长似乎仍然是政策的首要任务。预计6、7月份可能出现今年CPI的高点，加息将相应出现在三季度。至于调整存款准备金率，目前的必要性有所下降。
　　经济热度较高
　　中国证券报：如何看待一季度11.9%的经济增速？
　　哈继铭：一季度我国GDP达到接近12%的增速，一方面有去年基期较低的原因；另一方面，从三驾马车来看，投资增长依然强劲，而消费和净出口保持稳中有升格局。据估算，一季度季调之后的环比折年率达到11%，快于去年四季度的10.3%，显示经济热度较高。
　　尽管一季度贸易顺差同比下降，3月份还出现了逆差，但评价外需复苏情况不应过多看净出口，而是要看出口指标。3月份出现贸易逆差的重要原因是进口增加，这表明我国经济需求恢复强劲，原材料、汽车等行业均增长明显。
　　但从14日的国务院常务会议表态来看，政策对经济复苏程度依然保持谨慎。尽管未来可能出台譬如控制新开工项目、增加农产品供给来抑制通胀等局部调控措施，但保持经济增长似乎依然是政策的首要任务。
　　二季度加息可能性不大
　　中国证券报：您认为未来物价走势如何？如果央行要调整利率和存款准备金率，需要分别满足什么样的条件？
　　哈继铭：由于猪肉价格继续下降，国际粮价涨幅并不明显，3月份CPI同比上涨2.4%，低于2月份的2.7%，这属于正常的春节后价格回落。值得注意的是，猪肉价格未来有止跌反弹的可能。目前我国猪粮比价为5倍左右，这意味着养猪接近亏本，再加上近期出现了生猪疫情，未来猪价反弹的空间不可忽视。
　　从价格监测数据来看，4月份前两周猪肉、蔬菜等食品价格依然保持回落态势，粮食价格平稳，预计4月CPI同比涨幅在2.7%左右。
　　从央行加息条件来看，更可能发生在CPI连续几个月保持升势，并明显超过一年期基准利率的情况下。而这很可能在人民币启动升值之后，否则可能加剧热钱流入。3月份我国出现的贸易顺差可能是暂时现象，预计到5、6月份中国将重新恢复贸易顺差，届时人民币升值的可能性更大。而二季度加息的可能性并不大。
　　今年物价的高点可能出现在6、7月份，达到4.5%-5%的水平，而加息则相应地可能在7、8月份出台，即三季度。
　　至于调整存款准备金率，目前来看必要性并不是很大，央行更可能动用其它数量型手段。我们预计近期不会出台紧缩信贷的政策，政策会继续通过发行央票和公开市场操作来管理流动性。
　　关注政策结构性退出
　　中国证券报：在您看来，未来一段时期经济有哪些值得关注的隐患？
　　哈继铭：首先，3月份房价上涨有所抬头，一定程度上加大了资产泡沫风险。未来政策可能出台更多抑制措施，譬如部分城市的部分房产可能会试点房产消费税。但在抑制房地产热潮时也会非常谨慎，因为大幅调整可能危及经济增长。未来3-5年地产价格可能进一步膨胀，直至人口红利转为人口负债后，才会面临较大调整压力。
　　其次，目前信贷方面增速并不是很快，但是否有表外业务的扩张则不确定，信贷当局可能将对这一情况进行调查。此外，地方政府的投资雄心仍然强烈，需要加强一些控制，否则可能导致经济过热。判断经济过热不一定从CPI的角度，从拉限电、油气能源供需等来观察，可能更为直观。
　　再次，我国经济刺激政策的退出包括两方面内容：一个是财政、货币等周期性政策，另一个则是结构性政策。后者受关注相对较少，但同样十分重要。去年以来，一些领域国进民退的现象有所显现，在经济复苏的背景下需要做出一些调整，如放开某些行业的投资准入，解决民营经济融资难等问题。（中国证券报）