公司同时披露2010年一季报。2010年1~3月，公司实现营业收入40.23亿元，同比增长10.39％；实现营业利润3.79亿元，同比增长44.06％；归属于母公司所有者净利润3.16亿元，同比增长6.41％；摊薄每股收益0.05元；每股经营活动现金净流出0.14元。截至2010年3月31日，归属于母公司所有者的每股净资产为3.14元，资产负债率49.18％。

　　点评：

　　船舶配套设备行业龙头企业。公司是中船重工集团的上市旗舰，业务分为船用动力及部件、船用辅机、运输设备和其他业务等三大块，是国内研发生产体系最完整、产品门类最齐全的船舶配套设备制造企业，同时也是国内海军舰船装备的主要研制和供应商。2009年公司主营业务收入中，船用动力及部件、船用辅机、运输设备和其他业务占比分别为68.67％、21.72％和9.61％，三项业务分别贡献主营业务毛利的60.92％、29.74％和9.34％。公司全年承接合同总金额249.61亿元。其中，船舶配套产品合同153.80亿元，占61.61％；非船装备产品合同95.81亿元，占38.39％。2009年末公司手持合同金额275.40亿元，其中低速柴油机订单为270台/341.2万千瓦，中速柴油机订单为776台/160.2万千瓦。

　　收入和净利润增速趋缓，但毛利率高于预期。此前我们预计公司2009年实现营业收入185.81亿元，归属于母公司所有者净利润为14.42亿元，公司披露数据基本符合预期。船舶配套设备行业作为造船行业的上游，对目前全球船舶市场低迷有一个滞后反应期，因此公司2009年营业收入和净利润虽然实现了稳步增长，但增速较2008年和2007年已明显趋缓。其中，船用动力及部件业务实现收入124.28亿元，同比增长18.36％；船用辅机业务实现收入39.31亿元，同比增长22.29％；运输设备和其他业务实现收入17.39亿元，同比下降14.90％。公司最有竞争力的船舶配套产品销售收入中，低速柴油机同比增长12.22％，中速柴油机同比增长15.85％，锚绞机同比增长36.65％，克令吊同比增长67.90％；大型船用低速机曲轴生产规模进一步扩大，全年完工50根，同比增长35.14％。非船装备业务，风电齿轮箱等相关产品销售收入同比增长77.39％，国内首套核级应急柴油发电机组也已成功交付。军品业务订单饱满，各项任务按计划全面完成，收入同比增长27.21％。受船舶配套产品结构优化的影响，船用动力及部件业务毛利率15.98％，上升0.59个百分点，船用辅机业务毛利率24.67％，上升3.43个百分点，主营业务毛利率18.02％，上升0.96个百分点，高于我们此前预期的17％。

　　市场对公司有后续资产注入预期。尽管中国重工（601989）上市时间不长，但是考虑到目前公司主要资产为船舶配套业务相关资产，而中船重工集团作为我国第二大造船集团，有大量的优质造船业务资产尚未注入到上市公司中，因此参照此前中船工业集团将其造船业务资产注入到沪东重机（即“中国船舶（600150）”）的案例，市场对集团民用造船业务资产注入上市公司抱有较为强烈的预期。

　　盈利预测与投资评级。考虑到造船行业的低谷仍将持续较长时间，而船舶配套行业是造船行业的上游，因此中国重工业绩的增速可能进一步下降。中国重工背靠中船重工集团，产品结构进一步优化的空间仍然存在，因此毛利率预计仍将维持在较高水平。根据以上假设，我们将公司2010年、2011年、2012年EPS预测调整为0.24元、0.28元和0.33元，以该股4月19日收盘价6.70元计算，对应的动态PE分别为27.8倍、24.0倍和20.4倍。由于公司目前有部分军品业务，且市场对集团后续资产注入抱有较大预期，因此上调评级为“增持”，6个月目标价8.50元。

　　风险提示。造船行业是典型的长周期、强周期性行业，短期内难以复苏。船舶配套行业作为其上游，目前受影响不大主要是因为其对船市的低迷有一个滞后反应期，因此如果造船行业长时间陷入低谷，船舶配套行业也必将受到波及，公司业绩的成长性也将受到不利影响。

　　机构来源：海通证券