二。我们的分析与判断

　　我们对2010年度主要工作安排进行了初步解读。

　　(一)2010年度主要工作安排是医改攻坚的重要步骤

　　2010年是医药卫生体制五项重点改革承前启后、攻坚克难的关键一年。此次印发的2010年度主要工作安排目的是深入贯彻落实《中共中央国务院关于深化医药卫生体制改革的意见》(中发。2009.6号)和《国务院关于印发医药卫生体制改革近期重点实施方案(2009-2011年)的通知》(国发。2009.12号)。在2010年度主要工作安排中，紧紧围绕“保基本、强基层、建机制”，突出惠民措施，提高服务水平，意在增强改革实效，扎实推进医药卫生体制五项重点改革，为全面完成三年既定目标任务奠定基础。

　　(二)落实目标责任制和其他保障措施提高了政策执行的力度

　　2010年度主要工作安排中提出：2010年度医改工作的实施时间为2010年4月至2011年3月。为进一步落实责任，确保各项工作如期完成，国务院医改领导小组办公室将与各省(区、市)医改领导小组签定责任状，各地区也要与基层实施单位建立目标责任制。军队贯彻落实国家医改的具体措施由军队卫生主管部门协调落实。我们认为这些措施对于切实达到政策目标至关重要，对于打消社会上的一些疑虑更将起到重要作用。

　　同时，2010年度主要工作安排中提出：要加强财力保障。各级政府要将2010年医改所需政府投入资金纳入财政预算并及时落实到位。我们认为这对于各项任务的推进，尤其是解决医疗机构补偿问题具有重要意义。

　　(三)围绕五项重点改革的16项主要工作任务是2010年度主要工作安排的核心内容

　　这五项重点改革包括：加快推进基本医疗保障制度建设、初步建立国家基本药物制度、健全基层医疗卫生服务体系、促进基本公共卫生服务逐步均等化和推介公立医院改革试点。

　　限于时间和篇幅，我们重点对其中特别值得关注之处予以解读。

　　1、巩固扩大基本医疗保障覆盖面和提高基本医疗保障水平的相关工作仍将持续进行。我们在前期报告中曾反复指出：不同于某些认为医保拉动效应已经结束的观点，我们认为全民医保在2010年才能初步完成网络全覆盖，而医疗保障水平的提高仍在不断进行中，2010、2012年将是重要时点，医保体系建设仍是拉动行业扩容和成长的最重要动力。

　　这里面最重要的内容包括：医保覆盖面、筹资标准、门诊统筹、报销比例和范围，也包括医疗救助和儿童重大疾病医疗保障工作，还涉及医保关系跨地区转移、支付和结算方式等。

　　以上内容在此次的2010年度主要工作安排中均有涉及，如：2010年城镇职工和居民医保参保人数要达到4.1亿，基本解决关闭破产企业退休人员和困难企业职工的参保问题，新农合参合率稳定在90%以上，新农合和城镇居民医保补助标准提高到每人每年120元(同时提到“适当提高个人缴费标准”，我们认为筹资总额或将超过150元/人/年)，城镇居民医保门诊统筹扩大到60%的统筹地区，新农合门诊统筹达到50%(力争达到60%)的统筹地区，城镇居民医保和新农合政策范围内住院费用报销比例达到60%以上，城镇职工医保政策范围内住院费用报销比例有所提高，所有统筹地区城镇职工医保、城镇居民医保和新农合的统筹基金最高支付限额分别提高到当地职工年平均工资、居民可支配收入和全国农民人均纯收入的6倍以上，等等。我们认为这些工作有利于提高患者的就诊率和住院率，将带来进一步的医改扩容，并进而带动国内药品、医疗器械等需求的持续增加。

　　另外值得一提的是支付方式方面的改革。医疗费用即时结算将减少患者自付的医疗费用，在实质上增加支付能力；按病种付费(50种左右临床路径明确的疾病)和谈判机制的建立有利于制约医疗费用的不合理增长。

　　2、基本药物制度将继续扩大实施范围，将在不少于60%的政府办城市社区卫生服务机构和县(基层医疗卫生机构)实施，市场对于基本药物制度推进进度的担忧将减轻；鼓励有条件的地方将非公立基层医疗卫生机构纳入基本药物制度实施范围，我们认为这会扩大基本药物的覆盖范围；规范基本药物招标配送，落实基本药物省级招标采购有利于促进医药商业公司的集中度提升。

　　基本药物质量标准将提高，我们认为这有利于品牌普药生产企业扩大市场份额；基本药物零售指导价格将适时调整，但没有说明上调或下调，我们认为这对于基本药物生产企业的盈利能力构成潜在威胁，但独家品种的降价可能性仍然偏小，如果新的GMP标准实施，达到标准的企业所生产的药品价格也存在上涨可能，但其必备前提之一是招标过程中要特别强调药品的质量。

　　基层医疗机构的补偿问题仍然面临挑战，此次提出了多种可能的解决思路，从这些思路体现的意图来看：补偿问题是必须要解决的，但其解决思路同样不局限于政府直接的补助，医保基金、奖励等多种来源都在考虑范围之内。我们认为这也体现出财政压力之大，而在这种情况下仍积极推进改革，更体现出政府对该项改革的重视和看重程度。

　　基层医疗机构的人事分配制度改革也值得关注，因为这体现出政府对基层医疗机构现有运行机制所存在问题的深刻认识，同样，改革后其运营效率有望提高。

　　3、政府仍将继续加强基层卫生服务体系建设，将在2009年基础上，再支持830个左右县级医院(含中医院)、1900个左右中心乡镇卫生院、1256个左右城市社区卫生服务中心和8000个以上村卫生室建设，我们据此认为基层机构使用的器械类产品仍有市场空间，但将逐步减少，基层器械由无到有的过程将接近完成，今后的重点将逐步转向升级换代的需求；基层卫生队伍建设工作继续进行，但我们认为短期内人才配备水平难以达到基层强制首诊所必须的要求，对患者流向的引导仍将是主流，大型医疗机构仍将是主要终端，短期发生患者流向的根本改变难度极大，基层的作用将逐步提高。

　　4、公共卫生体系的建设将继续进行。重大公共卫生服务项目的实施带来相关投资机会，例如：2010年将补种乙肝疫苗2810万人，对相关生产厂商属于利好。

　　5、调整公立医院布局和结构的提法值得关注。长期以来，医疗资源的分布高度不均衡，我们认为此次的提法或许意味着调整的开始，我们判断调整方式可能有多种，如大型医院的搬迁、构建大型医院集团并在集团内部形成完善的首诊和转诊制度、部分公立医院尝试改制、鼓励更多的社会资本进入医疗服务领域并真正一视同仁。

　　但需要着重指出的是，我们不认为大型公立医院(尤其是三级甲等医院)会进行所有权方面的改变，我们认为更为现实可行的方案或是对目前就诊率和住院率偏低的二级医院进行调整，部分上调为三级医院，成为区域医疗中心，部分下沉为社区医疗中心，另有部分公立医院及原来的厂矿等背景的医院则可能尝试进行改制。

　　同时，我们认为，相当比例的医院即使在改制后，也不会放弃现在非营利性医院的定位，因为转为营利性医院不仅仅面临税收的增加，还将面临患者减少等风险。

　　6、公立医院的补偿问题难度更大。目前仍然延续原来的思路，逐步取消药品加成，增加政府补助和服务收费。

　　三。投资建议

　　我们维持医药行业“推荐”评级。

　　我们判断行业整体估值水平合理，估值分化将继续存在，行业增速加快、加强创新和重组等事件对相关公司的估值有拉升作用。从成长性和估值相匹配的角度看，虽然当前市场环境下对选股的要求提升，但对于我们重点关注的多数公司，如果以目前的股价和估值水平介入，到2010年末，富有耐心的投资者仍然可以期待正收益；安全边际虽有所减小，但如果大盘出现剧烈震荡或者大幅下行，优质公司的防御性仍然存在，且回调是更好的介入优质公司的机会。

　　建议投资者抓住以下3条投资主线：1、继续以成长和估值为核心，投资于(1)估值与成长性相匹配或有足够溢价理由的处方药厂商，重点关注高端专科用药(如信立泰、恒瑞医药、上海莱士)、得到医患认可的独家品种生产商(如华润三九、马应龙、天士力)；(2)战略性看好直接受益于医改扩容和整合加速，估值有望提升的医药商业龙头(如上海医药、国药股份、一致药业以及持有国药控股34%股权的复星医药)；(3)关注成长性被市场低估，估值较低的品牌普药生产商(如哈药股份、双鹤药业)；2、关注重组并购主题，重点关注国药集团、上药、华润、广药等国资主导的企业；3、努力把握交易性机会，重点是涉足医疗服务业的公司、基本药物目录以及个别原料药涨价带来的机会。