左晓蕾：中国应力推全球金融监管体制重建
　　对于一直保持相对稳定的汇率体制的弱势本币而言，要遏制当前越来越激烈的全球膨胀的汇率投机行为冲击本国经济，汇率政策不能给出任何升值信号，尤其不能给出渐进小幅升值的信号。更深一层，中国应在G20等国际舞台上，提出推进金融资本全球监管的有效方案，为经济发展争取到更宽松的、自由度更大的国际大环境。
　　笔者昨天说，新加坡金管局宣布新币升值，引发亚洲货币投机资金的大集结。今天要说，如果人民币发出升值信号，等于发出全球货币投机资金的集结号。
　　对于人民币来说，最担心的两个问题，第一，境外不可交割远期市场的大规模炒作，可能把人民币升值的所谓预期不断推高；第二，人民币升值，加上加息的可能性，将吸引大量短期套利资金流入中国。这对现阶段我们的流动性管理和资产价格调控是非常不利的。而资金套利后大规模流出中国，容易带来恐慌性资本流出。在全球的风险交易没有得到限制，投机性资本全球流动没有得到有效监管之前，要保证经济形势的稳定，保持人民币汇率的稳定可能是最优选择。
　　千万不要低估投机资本规模和投机行为的力量。投机人民币的资金早就集结香港，日交易数万亿，空前活跃。近期短期外债大幅增加，不排除与布局人民币汇率投机行动有关。为此，我们不但要注意投机资本的规模本身，而且还要注意当巨量资本向同一个方向运动所释放的能量。
　　对于一直保持相对稳定的汇率体制的弱势本币而言，要遏制当前越来越激烈的全球膨胀的汇率投机行为冲击本国经济，最重要是汇率政策不要给出任何升值信号，尤其不能给出渐进小幅升值的信号。
　　政策发出升值信号，实际上是兑现汇率投机前期的所谓预测，而渐进小幅升值更无异于创造了无汇率风险的环境，将积聚和调动更大规模的投机资本押宝本来虚拟的升值预期。新元这次升值，实际效果便是极大地刺激了投机活动，对新加坡经济，对整个亚洲经济，都可能增加更多不稳定的因素。新元与人民币还不可同日而语，人民币的任何一动，都可能更大地刺激外汇投机，加剧对全球和中国经济复苏和稳定的干扰。
　　在汇率决策上，我们不能简单套用经济学中关于货币、汇率、资本的一些结论，特别是升值防止通胀，升值防止投机，升值防止资本流入等观点。需要特别注意的是，这些结论的前提条件已完全改变。简单套用这些结论，可能带来出乎意料的被动结果。中国在上一轮小步逐渐升值以后，资本不断流入，资产价格不断膨胀，通胀水平大幅上涨至超过8%，两倍于当时政府设置的通胀可承受的4%的经历，足以从实证的角度警示我们简单套用某些经济结论的严重后果。
　　更深一层，中国在G20等国际舞台上，要坚持推动金融资本全球流动一定要纳入全球监管新规则的确立。国际金融市场的秩序是发达金融市场国家制定的，在金融资本在全球自由流动但金融资本的各自监管是最主要的规则和框架下，不论吸引资本流入平衡国际收支，还是金融资本带来的风险收益，美、英都是最大的受益者。虽然金融资本的非理性膨胀带来全球危机，美、英都在强调加强各自的监管，但坚决反对金融资本的全球监管，全力维护金融资本全球的投机行为，不仅在汇率市场上，而且在石油以及大宗商品市场上肆意扭曲商品价格的投机行为。
　　而在受到这次百年不遇危机的重大损失以后，以法国，德国为主的欧盟，不断呼吁强调加强全球监管。如果这个规则被改变，对中国这样的新兴市场国家是非常重要的。金融资本的全球流动一旦受到全球监管，就意味金融资本的自由流动不再是天经地义的，每个国家都可根据各自的经济和金融体系的承受力，对金融资本进行必要的监管和限制。这样的国际金融市场的新秩序，将颠覆华盛顿共识的金融自由化核心内容。
　　资本的全球监管，等于给发展中国家设置一堵有效的防火墙，在推动国际化进程中，减少因限制高风险金融资本在全球流动而带来的政治压力。
　　对金融资本实施全球监管的根据是，金融资本与直接投资资本是完全不同的属性。直接投资资本对资本流入流出方都有益，这得到国际贸易理论和实践的证明。发展中国家对于直接投资资本有较大需求。但是金融资本的全球流动是否能带来全球多赢，在理论上并没有被证明，但金融资本的过度投机，在实践上已被一再证明曾屡屡给地区和世界带来极具破坏性的风险甚至危机。发展中国家并不需要追求高风险、高收益的金融资本的快速流进流出，发展中国家的金融体系，需要防火墙抵御资本大进大出带来的风险和危机，渐进稳定地推动经济和金融市场的发展。
　　发达金融体不遗余力推动金融资本的全球流动，又百般阻挠对金融资本的全球监管，对于不断被逼开放金融市场的发展中国家来说产生巨大的风险敞口和危机。这是非常不公平的游戏规则。中国应该联合法、德以及G20峰会中其他新兴市场国家以及所有具有同样诉求的利益主体，提出推进金融资本全球监管的有效方案，推动全球金融监管体制的重建，以求得一个对弱势金融主体更公平的全球金融新秩序，为中国经济发展争取到更宽松的、自由度更大的、不会动辄就受到逼迫和压力的国际大环境。

　　黄湘源：存量发行如有突破或可收一石三鸟之效
　　如果要找到一种新股发行方法，既有利于改变目前新股发行的流通份额过小，又有利于消除一二级市场价差过大，还有利于化解发行人超募过多所带来的一些问题，那应当说非存量发行莫属。这是管理层和不少市场人士对新股发行后续改革主攻方向难能可贵的共识。
　　但存量发行到目前为止依然还是说易行难，其中最大的问题，归结起来，不妨形象地概括为：一块石头，一个结。
　　一块石头，指的是《公司法》规定，公司公开发行股份前已发行的股份，自公司股票在证券交易所上市交易之日起一年内不得转让。在上述规定没有修改之前，这是存量发行绕不过去的法律障碍。
　　其实，存量发行有两种情形。一种是首次公开发行中的存量发行，即在公司IPO时，老股东将自身原来所持有的一部分股份对外公开发行。在海外资本市场，这样的存量发行是新股发行中常见的，中资公司在境外发行时也经常引入这种安排。至于另一种存量发行，即公司上市后的存量发行，亦即在公司上市后，公司老股东通过一定的方式减持全部或部分股份。《公司法》的限制，主要对后一种而言。
　　股改以来，随着大小限大小非渐次进入有序流通，从理论上讲，即使是后一种存量发行，本来也可以说已不再与《公司法》规定发生矛盾。那么，市场又为什么对此心存疑虑呢？这恰恰是由于我国的IPO一直是排斥存量发行的单一增量发行，且流通股份的发行量还受到一定的限制而造成的。一些企业适当稀释大股东股权的需要，以及那些原来就没有长期持股打算的创业投资者、财务投资者和过于分散的中小股东套现退出的要求，不可能通过增量发行得到满足，这在一定程度上导致了发行前通过股份转让或突击入股等具有利益潜伏性质的关联交易的频繁发生。
　　高市盈率、高发行价、高比例超募使一夜暴富起来上市公司大股东比以往任何时候都更热衷于股权套现、房地产投资或其他钱生钱的游戏，而不再安心于自己主营业务的持续经营，这不但给上市公司的稳定健康发展带来了很大的问题，也对资本市场的稳定健康发展提出了挑战。事实上，即使在存在限售股或非流通股流通限制的情况下，一部分大小限、大小非也就已一解禁就迫不及待地抛售，如果解除了对存量发行的任何限制，会不会给大股东或其他既得利益者大开套现的方便之门呢？这个解不开的结，深刻地反映了当前我国在流通体制从股权分置走向全流通、发行体制也从计划审核体制逐步走向市场化的转型过程中在利益分配上纠集难解的体制性矛盾。
　　不过，用发展的眼光来看，在将存量发行引入增量发行的情况下，《公司法》有关规定的限制也就不存在了。换言之，只要存量发行所发行的股票和增量发行的股票一样，并不是《公司法》所指公开发行前已发行的股份，那就不仅不存在锁定限售期的需要，相反，在增量发行的股票如果按照既定发行规模将由于发行价过高而有可能导致超募的时候，存量发行的方法还可以一举三得：一举解决增加流通股发行量、摊薄发行价和化解超募困窘等三大难题。
　　也许有人会说：这样的存量发行，不是提前给套现提供了机会吗？不错。但是，既然套现不可避免，提前和置后又有什么本质区别呢？与其让人家在锁定一年或者更长时间以后以更高的流通溢价套现并形成对未来流通股价的压力，还不如让他们现在就先来为平抑发行价、增加中签率、减少未来解禁减持对流通市场的冲击作一点贡献。再说，同样的融资总额，增量发行募集到的资金归上市公司所有，不仅会使上市公司净资产等指标相应发生一定的变化，而且，如果超募资金使用不当还将造成上市资源的严重浪费和公司业绩的非正常波动；而存量发行募集的资金不归上市公司所有，发行新股前后，上市公司的净资产等财务指标也不会因超募过度而发生与原来预期相差太大的变化，只不过由于募集资金直接落入发起人大股东的口袋，而将使他们原本就将一夜膨胀起来的虚拟财富得以部分地提前变成了实惠而已。考虑到上面所说到的那些贡献，对这样的套现，显然是不能一概排斥的。
　　在笔者看来，存量发行的关键，与其说在于绕过似乎无处不在的石头，还不如说就在于解开利益链的死结。如果存量发行所换来的，不仅是具有突破性意义的改革，而且也是市场的流通机制从形式上的似可流通而非全流通的状态走向按市场意志实质性全流通的开始，上市公司内部股权结构和治理机制也将随之而发生具有市场意义的进步，那又何乐而不为呢？

　　大摩：大资金还没有入场
　　基金经理秀栏目邀请到摩根士丹利华鑫基金投资总监、大摩领先基金经理项志群先生，大摩领先基金为一季度基金收益冠军，项志群在与财经对话中分享了其是如何一季度震荡市取得骄人业绩、详细介绍了其对未来宏观经济及市场的判断。以下是全部对话实录。
　　财经：对于近期国家统计局公布的一季度宏观经济数据，请问您是如何看？对接下来几个季度经济走向是否乐观？
　　项志群：上周公布一季度宏观经济数据，GDP同比增长11.9%，高于2009年第四季度10.7%的同比增速，尽管有去年基数较低的原因，但经济数据的持续反弹对政策收紧预期仍起到强化作用。从结构上来看，一季度最终消费对GDP的增长贡献率为52%，拉动GDP增长6.2个百分点，比去年的 4.6个百分点进一步提升；资本形成对GDP增长的贡献率为57.9%，拉动GDP增长6.9个百分点，比去年的8个百分点明显回落；净出口对GDP增长的贡献率为-9.9%，拉动GDP-1.2个百分点，比去年的-3.9个百分点明显改善。消费提升、投资回落、贸易改善的形势说明国家经济结构政策调整的效果正在显现，经济正向结构均衡化方向发展。总体而言，从政策解读的角度来看，我们认为二季度政策调控依然偏紧，结构调整继续进行。这里需要强调的是，未来政策走向将对整个市场的流动性及投资者情绪产生作用，我们需要从逻辑上对宏观政策及产业政策作出前瞻性分析，这是把握市场阶段性波动特征及市场偏好的前提。
　　财经：对于各方比较关心的加息、人民币升值及信贷投放等热点问题，您的观点是什么？
　　项志群：从前期公布的宏观数据来看，3月份居民消费价格指数(CPI)同比上涨2.4%，低于2010年政府工作报告中提及的通胀目标3%；但由于生产资料价格快速上升，3月PPI环比上升0.5%，下游消费品价格仍然存在上行压力，总体而言，二季度通货膨胀压力依然较大，如果央行某个时候选择加息将是很正常的事情。关于人民币升值问题，其实各国因自身利益不同而对问题的看法是不相同的。如美国，他所关注的是本国就业问题，认为人民币升值会使得本国的就业情况得到改善；而欧元体和日本则希望本国的产品相对于中国更有价格竞争优势；中国则是通过改革汇率机制来使本币值逐步市场化--自由兑换。人民币升值与否除了考虑贸易伙伴国的利益外，最主要目标的是推进汇率改革，最终使人民币成为自由汇兑货币，为人民币最终成为世界储备货币奠定良好的机制基础。如果把升值问题放到这个目标上来看，其他国家的扰动因素则变得次要了。实际上自05年7月以来的汇率改革，人民币的实际有效汇率都是在上升的，特别是 07年金融危机爆发以来至今，实际有效汇率已经上升10.31%，这说明人民币的确在升值，只不过是按照自己的计划来升值。而金融危机爆发引来，跟随美元的策略只是特别环境下的特别举措，相信随着各国经济的好转，人民币的汇率将会正常化。关于信贷投放，已公布3月份金融统计数据显示新增贷款、M1及M2同比增速均出现回落，这说明央行将通过控制信贷投放有节奏地收缩流动性，遏制资产价格上涨和保持经济稳定运行。
　　财经：基于您对未来宏观经济的判断，您对于二季度或下半年股票市场的看法与年初相比，是否会有调整？您如何看待未来市场走向？
　　项志群：我们依然维持对今年A股市场的基本预判是频繁振荡，但是否全年如此，则还要看海外和国内的经济情况，如果经济有中期趋势性变化，那么股票市场也会做出反应。因此，我们认为今年超额收益的来源不同于往年的行业配置，而是在于精选个股。
　　当前，我们主要关心的还是结构问题，包括经济结构、资产安全性、企业盈利增长的持续性等。市场再度向上的动力，也是会来源于为企业盈利能力增长的持续性和居民可支配收入的增加。目前，市场的体量已经较大，对资金数量要求较高，促发大规模资金流入的迹象并不明显。因此，震荡调整应该还会持续。
　　我们坚持市场的震荡波动会带来投资机会，很多企业处在国家积极培育或政策倾斜扶持的产业环境当中，未来的发展前景广阔，现阶段我们的工作重心就是从中甄选出有竞争优势、有能力在未来脱颖而出的企业。
　　财经：您管理的大摩领先能在一季度震荡市中夺冠，主要原因是什么？
　　项志群：取得较好的投资业绩源于我们一直坚持核心投资策略，即自下而上、精选个股。从长期来看，我们把握企业内在价值和成长趋势，把可持续成长的投资标的作为核心配置，追求可持续的超额收益。从中期来看，要紧密跟踪、积极布局经济发展的重大主题，及时解读证券市场的热点和偏好，与市场同步增长。从短期来看，要对尚需观察的潜力目标进行尝试投资，挖掘新技术、新市场、新产业领域的潜在机会，关注资产变动带来的变化，为持续优化核心配置提供储备。
　　财经：你们采取了怎么样的投资思路和操作策略？
　　项志群：具体而言，我们会在精选个股的基础上，对市场上各种主题和热点进行跟踪和配置，并去捕捉一些业绩具有长期成长力的潜质型上市公司的投资机会，对趋势类品种也会考虑波段操作的策略，中期则会跟随对通胀的预判作出一定的前瞻性布局。在市场波动中，当我们看到关注的股票变得便宜了，就会加大调研力度，在密切跟踪的基础上，坚定中长期投资策略。在目前的市场状况下(上半年)，需要调整好心态，把赚股票作为首要目的，而不仅仅是赚钞票。
　　财经： 随着股指期货的推出，你们二季度投资策略是否会有调整？
　　项志群：股指期货推出初期尚未形成规模，不会对市场有较大影响，我们将坚持既定的二季度投资策略。
　　财经：刚谈到股指期货业务，您觉得这项创新业务的推出对未来市场将产生怎样的影响？
　　项志群：股指期货、融资融券等新兴业务需要有设立、培育、修正、规范、产品创新、开发等逐步成熟的过程，需要一定的时间成本，在没有规模前其带来的效应多数是短期性的。从长期来看，新兴业务的推出有利于市场的发展与开放，我们将密切关注这些业务的发展状况，并积极进行新产品研发，做好准备，发掘新投资领域的产品。
　　财经：您认为二季度市场机会在哪里？看好哪些行业或板块？
　　项志群：关于二季度的投资机会，我们主要关注以下几个方面：
　　1、经济结构调整带来的投资机会，包括区域经济和产业升级两个维度。一是保持区域发展，加快推进主体功能区建设。2010年政府工作的重点将是稳增长、调结构、促消费，而逐步改善区域经济非均衡发展，激发欠发达地区的经济增长潜力是优化经济结构的关键，区域经济将是今年重要的投资主题。二是产业升级，建立环境友好型经济发展模式，提升产业附加值，提高行业竞争力。主要表现在：发展循环经济和节能环保产业；大力开发低碳技术，推广高效节能技术，积极发展新能源和可再生能源，加强智能电网建设；打好节能减排攻坚战和持久战。
　　2、社会报酬率上升将给中国带来三大中长期产业趋势：制造业占比萎缩，传统制造业规模平稳增长但各行业进入重组与整合、行业集中度提升阶段；高附加值、技术密集型制造业占比扩大和产品档次提升；劳动者报酬改善支持消费和服务规模扩大与结构升级。
　　3、货币政策的变化带来的投资机会。货币政策的变化是指人民币的升值和加息周期的到来，获益于人民币加息的行业主要集中在原料进口行业和升值带来资产变化的领域。
　　财经：您在挑选股票方面，有哪些经验可以和投资者分享？
　　项志群：我们一直坚持把上市公司的实地调研作为主要工作，与上市公司高管面对面的沟通，亲眼看营业场所，看经营资产……经过我们深入地调查，对公司的治理结构、管理团队的专业化程度、企业创新能力、企业执行力、市场整合能力及抗风险能力、企业的议价和定价能力等有了全面的了解，缜密地分析选出的个股，是我们获取超额收益的核心。
　　财经：最后，给我们基金投资者一句话的理财忠告。
　　项志群：我们建议个人投资者能够依托专业投研团队进行财富管理，通过专业团队找到好的公司，获得超额收益。