政策负面影响已近最大化。1、2月份的货币政策转向引发了煤炭板块为时两个多月的调整。通过比较此次政策变化与03-04年和06-07年宏观调控的背景和出发点，以及对煤炭行业实际影响，我们认为，尽管当前面临一定的通胀压力，但由于经济复苏基础并不牢固，调控更多是从货币政策正常化的考虑，即使未来还存在一两次加息和准备金率的上调，也应该在市场的预期范围，其对整个二级市场和煤炭板块的边际效应应该已较小。当政策变化对板块投资的负面影响已经最大时，投资煤炭股的收益有望高于风险。
行业面焦煤比动力煤乐观许多。2月份全球钢铁业产能利用率回升到80%，资源出口国对铁矿石和焦煤贸易定价方式的改变，将逼迫国内钢材继续提价。二季度钢材需求旺季将来临，当全球钢铁产能利用率达到85%左右的临界值以上时，全球焦煤价格都可能再上一台阶。而动力煤淡季，行业存在的两个亮点——西南干旱和河南煤矿整合，并不足以改变市场对于动力煤未来趋势的判断，可以关注区域性的投资机会，如贵州旱灾区的盘江股份，河南整合主体之一的神火股份，其当前产能相对较小，若其在资源收购方面取得实质进展，对公司未来产能扩张影响有望更显著。
股指期货引发的行情。股指期货和融资融券推出时间点的确定，有望赋予煤炭板块阶段性的投资机会。煤炭上市公司良好的业绩，仅次于银行板块的估值水平，在股指期货正式推出前后，大盘蓝筹股还存在上涨空间，煤炭股有望从目前的低估值回归到2010年20倍左右的水平，这可能是二季度煤炭股投资的最主要理由。基于此，我们维持行业“推荐”评级。投资标的方面，建议选择神火股份、西山煤电、平煤股份、盘江股份和冀中能源等趋势更好的焦煤企业，以及存在资产收购与重组机会的兖州煤业和国阳新能。
板块的投资风险主要还是政策面的超预期。最大的风险来自于两会之后一线城市房价的大幅上涨，无论是政府在不远的将来对房地产行业调控力度加大，还是放任、继续实质意义上的无作为，未来泡沫破灭时对整个经济的影响，都可能对整个市场和煤炭板块产生更大的负面影响。而资源税无论税率最终确定为多少，对煤炭板块来说，都是一次性的影响，而非趋势性的机会和风险。
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