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第一季度 VE 产销两旺,其他维生素品种仍受制于产能过剩:一季度公司VE呈现出产销两旺的局面,产销率达到95％以上,折合VE 粉销售量超过5000吨。与1,2 月相比,3月VE 销售环比增长,这主要是受春节假日影响。与去年四季度相比,今年一季度VE 粉销售均价有所下降。由于VE 价格走势不明朗,经销商基本不囤货。一般而言,公司VE外销价格低于内销价格,且优先保证国外订单。浙江医药（600216）注重开拓国内市场,去年国内国外销售量比例为3:7。公司保持低价竞争策略,VE 订价低于新和成（002001）,造成毛利率比新和成低。由于国内需求持续增长,我们判断今年公司VE 销量继续攀升,但VE 价格保持稳定。VA 去年销售1500 多吨,仍然受制于产能过剩。VA 粉生产未达满负荷,且VA 产品稳定期较短,公司采取以销定产的策略。
制剂业务增速明显:去年自产制剂销售规模约为2 亿元,盐酸万古霉素增长50％以上,约2000 多万元。替考拉宁销售收入约数千万元。来立信针剂主要面对医院,片剂销往基层卫生医疗机构。来立信经过多次降价,毛利率也呈现逐年降低的趋势。
新药研发提升公司内在价值:抗肿瘤新药甲磺酸普奎替尼如能开发成功,能使公司受益较长时间,但所需临床试验通过时间较长。而抗感染新药昌欣沙星相对较容易通过临床试验,3-5年产品上市。新药研发要取得进展尚需时日,短期难以贡献利润。
投资建议:我们预测浙江医药2010 年、2011 年、2012 年EPS 分别为3.09 元、3.36 元、3.51元。近几年公司的VE业务正处于高景气阶段,我们判断今年VE销售呈现价稳量增。新药临床试验也在进行中,一旦成功能极大提高公司价值。我们维持浙江医药“买入”评级,给予2010 年15 倍PE 较为合理,6-12 个月目标价调整为46.35元。 机构来源：湘财证券
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