江西铜业（600362）（600362）是国内规模最大的铜业一体化企业，业务涵盖铜矿采选、冶炼、加工等，铜资源储量和产量均为国内第一。截至2009年，公司资源储量为铜金属1131万吨，黄金362吨，海外权益储量铜407万吨、黄金42.16吨，均远超国内同行。2009年报显示，实现营业收入517.15亿元，同比减少4.18％，净利润23.49亿元，同比增长2.81％，每股收益0.78元。公司在2009年铜价下跌的情况下实现了净利润的上升，主要是由于计提的资产减值以及套期保值损失减少所致。整体业绩不如预期的原因是由于营业成本率上升，通过对公司交纳资源税的对比分析，业内分析师认为自产精矿产量增长低于冶炼产量增长以及矿石品位下降是公司成本率上升的主要影响因素。

　　铜、金等主要产品价格步入上升通道

　　由于铜、金、硫酸等产品的价格走势左右了公司未来的盈利水平，尤其在2010年铜加工费下降38％的情况下，铜冶炼事实上已经成为不赚钱的业务（主要靠金、银、硫酸等副产品赚钱），所以2010年铜、金、硫酸等产品所贡献的利润占比会更大。可喜的是目前这几种产品的价格都处于上涨通道之中，LME铜价一举突破了近期高点，从走势上看有望突破前期的盘整区间，再上一个台阶。由于自产铜精矿成本不会随着铜价的上涨而上涨，所以在铜价不断创反弹新高的情况下，这部分业务利润提升空间较大。LME铜价历史最高点是8940美元/吨，目前铜价距离历史最高点不到1000美元左右，铜价能否创历史新高还需要时间观察。不过从目前铁矿石的价格来看，已经接近07年高点，并依然处于上涨趋势中，铜精矿和铁矿都属于供应高度垄断品种，也是我国对外依存度较高的两大品种。2010年铜价将维持高位震荡上升走势，业内分析师预测年均价7300美元/吨，同比增长41.17％，根据测算，当铜价上涨1000元/吨时，每股收益增厚约0.04元，由此可以测算2010年因铜价上涨公司每股收益可增厚0.60元左右。

　　铜精矿产量将不断增加，是未来盈利关键

　　武山铜矿5000吨/日扩产改造项目已经完成，德兴铜矿13万吨/日扩产工程、城门山铜矿二期扩建项目、永平铜矿露转坑项目、东乡铜矿5号矿体深部开采工程等项目正顺利推进，银山矿业5000吨/日扩产工程已完成前期工作。阿富汗艾娜克铜矿项目正在积极推进，已完成提前投产方案编制和主要设备招标定货。北秘鲁项目已启动土地征购等工作。上述矿山建设使得集团自产铜精矿也相应增加。2009年公司合计生产铜精矿含铜16.7万吨，同比增长5％。随着国内矿山改、扩建项目逐步完工和海外项目启动，未来3年公司铜精矿产量有望从现在的16.7万吨提升至22万吨，增幅超过30％。

　　2010年铜均价同比大幅上涨的可能性较大，而2010年国内铜精炼加工费同比降幅达38％，冶炼企业外购铜精矿只赚取加工费，无法分享铜价上涨带来的收益，企业的盈利关键是自产铜精矿。公司是国内上市铜冶炼企业中资源自给率最高的，也是从铜价上涨中获益最大的企业，随着公司矿山技改项目的完成及海外矿山项目的投产，2010年及以后年份铜精矿自给率将逐年提升，公司将充分享受到铜价上涨带来的丰厚收益。

　　公司保有资源储量继续上升，维持行业优势地位

　　由于较低的资源自给率使得公司存在抵抗原材料波动的风险，公司未来仍将围绕“发展矿山、巩固冶炼、精深加工、相关多元”的发展战略。2009年度收购了金鸡窝银铜矿探矿权，新增铜金属储量31万吨、铅锌金属储量51万吨、金金属储量3.27吨、银金属储量952吨。另外公司近几年重点推进的现有矿山周边及深部勘探也有成效，主要是东乡铜矿和银山铅锌矿深部，有新增资源的可能；于永平铜矿周边，有存在一钼矿迹象。截至2009年末，公司100％所有权的查明资源储量约为铜金属1131万吨，黄金362吨，银9689吨，钼27.5万吨；伴生硫及共生硫10899万吨；公司联合其他公司所控制的资源按本公司所占权益计算的金属资源储量约为铜407万吨、黄金42.16吨。另外，公司有意重组烟台鹏晖铜业有限公司，预计在2010年上半年完成。鹏晖铜业年销售收入50多亿元，其铜冶炼产能大约为10万吨/年，公司在山东布局有助于公司抵御中铝公司在铜产业布局的竞争压力，维持行业优势地位。

　　海外项目进展顺利

　　除国内资源，公司也在积极开拓海外资源。公司联合中国冶金集团竞得了阿富汗艾纳克铜矿采矿权，占有25％股权，目前项目进展顺利，已完成提前投产方案编制和主要设备招标定货，预计2011年一期项目将投产，开采初期预计将增加公司铜精矿产量1万吨。此外公司还联合五矿收购了北秘鲁铜业公司100％股权，公司占有40％的权益。项目已启动土地征购工作，短期尚不能产生盈利。

　　风险因素

　　公司矿山技改项目及海外矿山项目进展若慢于预期，在期货套保方面可能出现大额损失。铜价方面，西方需求恢复缓慢导致铜价低于预期，国内外铜价持续逆价差，铜价存在大幅波动风险。

 

年份	2010E	2011E	2012E
每股收益(元)	1.38	1.69	2.32
净资产收益率(%)	16.57	17.81	20.10
主营收入(亿元)	626.14	673.73	894.70
净利润(亿元)	47.47	51.92	70.21

　　说明：相应的盈利预测综合值是根据机构最近六个月内研报预测记录值，经过简单平均取得，未考虑公司分红送配情况。