融资融券先行10天 股指期货明日上市八大悬念待解
　　融资融券先行一步后，沪深300股指期货首批四个合约明日将同时在中国金融期货交易所挂牌，中国资本市场单边市就此终结，股指期货新时代大幕拉开。
　　从2006年2月8日，上海金融衍生品期货交易所获准筹建；到2006年9月8日，中国金融期货交易所正式挂牌；再到2010年1月8日，国务院原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品种；直至2010年4月8日，中国金融期货交易所举行股指期货启动仪式；最终明日，股指期货品种正式开始交易；历时4年1560个日夜的酝酿筹备，千呼万唤的做空机制终于破茧而出，市场会怎样迎接这一新的金融衍生品种呢？
　　股指期货上市八大悬念
　　上市首日 三大悬念
　　悬念1
　　首日开门红？
　　中国红是最喜庆的颜色，丰收和喜悦的寓意能带给所有参与者一个好彩头。对于股指期货这一新的金融衍生品种首个交易日来说，开门红讨头彩还是大有希望的。
　　其实，在以往的期货品种交易中，开门红在商品期货交易中是常态。远的有2006年1月9日，中国首个贵金属期货品种黄金期货在上海期货交易所挂牌，首日交易异常活跃，盘中一度触及涨停，终盘以6.34％涨幅报收；近的有2009年3月27日，钢材期货在上海期货交易所挂牌；4月20日，早籼稻期货在郑州商品交易所挂牌；5月25日，聚氯乙烯期货在大连商品交易所挂牌，均以不同程度涨幅实现了开门红。
　　悬念2
　　首日爆炒？
　　沪深300股指期货的基准价对应的是沪深300指数，其定价的波动区间也因此相对固定，预计不论以多少价格开盘，其整体波动区间不会太大，尤其是近月合约的首日爆炒可能更小。
　　我们参考美国这一成熟资本市场来看，一般来讲，道指、标普还是纳指与其相对应的最近合约期货品种的差价浮动大约在上下0.3％左右，如4月9日，道指收盘10997点，道指6月合约10960点，差价0.33％；标普500收盘1194点，标普6月合约1192点，相差0.16％。即便我国股指期货是新兴市场，而非成熟市场，我们把差价波动区间放大3倍，也不过是1％的区间。虽然沪深300股指期货合约的挂牌基准价要由中金所在合约上市前一个交易日公布，我们以4月12日沪深300的收盘价3351点计算，1％的区间不过是上下33个点而已。因此，沪深300股指期货最近的2010年5月合约最大波动区间可能也就是其基准价的上下三、四十个点。
　　悬念3
　　首日交投活跃？
　　股指期货保证金制度是交易各方履约的基本保证，也是最基础的风险控制手段。如果保证金水平过高，尽管违约风险的概率会下降，但会增加交易者的成本，影响市场的流动性。
　　按照沪深300指数4月12日收盘3551点计算，300的合约乘数所决定的沪深300指数的合约面值约为100万元，中金所将5月、6月合约保证金暂定为合约价值的15%，9月、12月合约保证金暂定为合约价值的18%。同时，期货公司一般会加收4%-5%的保证金，那么，一手合约所需要的保证金最少为20万元。
　　据公布的可查数据显示，目前全国股指期货开户数达5000户左右，虽有期货公司表示有千万级大户开户，但毕竟是凤毛麟角的少数，我们以每户200万保证金计算，则有100亿资金规模，按20％参与首日交易假设，20亿保证金只够10000手交易量。而我国股指期货的最低保证金开户为50万元，也就是说，符合最低开户标准的投资者只够一手买卖。
　　据了解的美国股指期货市场，一般最低开户保证金为2万美元，一手交易约1000美元保证金，且随着交易的活跃和开户保证金的高低，一手交易的保证金随时处于动态调整之中。
　　由此可见，我国股指期货的保证金处于较高水平，市场初期的活跃度将受到很大限制。
　　

　　中长期 五大悬念
　　悬念4
　　长期牛熊特征能改变？
　　股指期货推出不改变市场的中长期走势，市场中长期走势依然由宏观基本面及经济周期主导。股指期货上市后，股票现货市场的生态结构将发生重大变化，主要表现在：市场的完全性将得到提高、机构投资者的比例将增加、资金配置将重新调整、交易行为模式将发生结构性改变、市场活跃程度将提高。短期内可能加大A股市场的波动，但从中长期来看不改变市场的中长期走势，之前为熊市的在股指期货推出之后依然会表现出熊市特征，牛市亦是如此。
　　悬念5
　　以现货行情好坏论成败？
　　股指期货推出能否带动现货市场走出蓝筹行情，不应成为评价股指期货成败的依据。从目前现货市场点位看，股指期货推出的时机非常合适，这个点位符合中国宏观经济和上市公司质量稳步向上的环境，也可以避免股指期货的爆炒。
　　我们应当认清，股指期货和现货市场究竟谁为表象，谁为本质。应该说，股指期货的价格变动是以现货市场作为依托，而现货市场的走势是以宏观经济和上市公司业绩作为基石的，如果认为股指期货带动股市走出一波上涨，这就犯了本末导致的错误。
　　悬念6
　　资金大迁徙长期流向蓝筹股？
　　股指期货和融资融券将推出，监管层出于稳定的需要，对股市的政策将偏暖。资金从高风险、高估值的中小板及创业板流出，流向估值相对低廉，风险相对较小的蓝筹股，这将会是长期趋势吗。
　　大盘蓝筹板块近日强势上行，与股指期货推出不无关系。这显示了在股指期货正式交易前，多数机构开始大量建仓蓝筹股，特别是一线蓝筹，以加强对指数的控制力度，也为今后的股指期货的套利做准备。大盘蓝筹演绎的这一波行情，力度有多大，能持续多久，需要密切关注。
　　悬念7
　　流动性风险会存在？
　　高标准，稳起步的监管基调，将大部分个人投资者暂时挡在了门外，连公募基金、券商等机构因操作细则未出仍未能开户。因此，有人士担忧期指初期因投资者同质化，或会存在流动性风险。期指的推出将是中国资本市场多层次化的一个新的起点，将来的市场格局将是主板、中小板、创业板及各市场相对应的衍生品。这将缓解基金等投资机构操作同质化带来的市场共振和系统性风险，增加投资策略的差异化，减少集中持股的现象。随着未来期货和现货套利的频繁出现，程序化交易的推广，会使国内股票现货市场的交易量明显扩大，流动性提高，当然监管难度也将上升。
　　悬念8
　　交投清淡还是过度疯狂？
　　相对于沪深两市1.4亿户投资者，6000名期指投资者真的不够看。因此有人开始担心在股指期货初期交易时，会出现流动性风险，即交易清淡，价格偏离度大。也有人士担心初期炒作气氛过热。现阶段目标是要让股指期货能维稳运行。投资者需要时间去熟悉运作，并需要通过大量的宣传和教育工作来让投资者认识股指期货的运作，才能把成交量提升，这样对现货市场的影响才能逐渐显现。

　　股指期货上市六大猜想
　　即将于16日上市的股指期货已经并仍将在相当一段时间内成为市场热点。那么，股指期货推出后，证券市场将面临哪些变化，又将会产生哪些深层次影响呢？虽然这一切目前还是未知数，但也在一定程度上引发了市场各方的猜想。
　　猜想一：会否改变目前市场运行趋势？
　　我们先来看一看海外市场推出股指期货后，其市场运行格局发生了哪些变化。
　　1986年，日本股市和我国香港股市几乎同时推出指数期货；1996年后，韩国和我国台湾股市也先后开展了股指期货交易。综合各个市场的情况来看，可以发现一个带有普遍性的规律，即：股指期货推出前现货市场都会上涨，不管是置身牛市还是熊市中；而一旦股指期货推出后，现货市场都会出现调整，也不管是当时是牛市还是熊市。更重要的是，牛市里推出期指以后市场虽然会下调，但向上的趋势不改；熊市中推出期指后，也不可能使熊市转牛。也就是说，股指期货有可能改变股市的短期运行轨迹，但不会改变市场长期运行趋势。
　　猜想二：沪深300会否取代现有指数？
　　海外市场中，相当数量的股指期货标的指数都是从交易型指数中选取的，如美国的道琼斯指数、我国香港的恒生指数等。而A股市场则有所不同：我国有深圳、上海两个股票交易市场，并且分别采用各自的交易型指数，而股指期货的交易品种选定沪深300指数为标的。由于上证指数、深证成指等指数在广大投资者心目中的地位已经根深蒂固，市场人士大都认为，深沪两地各自的交易型指数不会被取代，但由于作为股指期货标的的沪深300指数走势会在相当大程度上对现货市场产生反作用力，投资者对其关注程度将因此较以前明显增加，至少也会将其提升至与目前深沪股市两大指数并驾齐驱的地位。
　　猜想三：公募私募游资争夺话语权？
　　市场人士认为，要影响股指期货的运行趋势，必然握有足够的现货筹码。近期市场中也确实有此表现，尤其是本周二，盘中沪深300成分股的走势遥遥领先于其他股票，其中权重较大的股票更是时常有大笔成交闪现，市场主力备战态势明显。
　　至于公募、私募基金和游资会否争夺话语权，这还得看他们是否会将股指期货作为未来的主战场。从公开数据看，公募基金对股指期货的态度并不积极，不过，由于大多数基金的重仓股均为蓝筹，而蓝筹股与300成分股重叠者众，因此可以说，股指期货的上市交易，公募基金应该是最大的受益者。
　　私募目前大有成为股指期货生力军的迹象。原全国人大财经委《证券投资基金法》起草工作小组组长王连洲近日也表示，私募基金将成为融资融券、股指期货最活跃的机构参与者之一。至于游资，鉴于其灵活性与趋利性，市场人士大都认为其可能会游走于现货与期货市场之间，关键时刻可能也会发言，但是否真的会争夺话语权还有待观察。
　　当然，随着股票期货市场的进一步发展，市场参与者的多元化以及各自权重的变化，话语权争夺战是否开打，也有待进一步观察。
　　猜想四：指标股上天小盘股入地？
　　从周边市场的经验来看，股指期货的推出的确可能使大盘股与小盘股出现两极分化走势，但也不可能出现上天入地的极端态势。因为股指期货推出后，机构投资者的避险和套利操作将使其对现货市场上的指标股需求大增，从而活跃指标股交易，并因此吸引散户跟进进而推高成分股股价，而非指标股的活跃程度总体上则会有所降低。从另一方面讲，重大轻小也有利于改变我国证券市场中小盘溢价过高的畸形格局，同时也能够使蓝筹股真正起到市场定海神针的作用。
　　猜想五：会否引领大盘创新高？
　　我们以沪指6124点作为中国股市的历史峰值，大盘要创出新高，必须逾越这一点位。目前上证指数仅在3100点附近，创新高尚有大约3000点之遥，且目前市场处于平衡市而非大牛市中，难度可想而之。不过，由于股指期货有助涨助跌的作用，市场人士认为，一旦市场重返大牛市道，在股指期货的提携之下，上证指数创出新高相对于股指期货推出前会显得轻松一些。
　　猜想六：会否遭遇索罗斯式狙击？
　　1997-1998年，金融大鳄索罗斯在亚洲各国和地区发起了连番狙击，给当地经济带来重创。那么，我国股票期货市场的推出，是不是也给了国际投机炒家以机会，并面临索罗斯式的狙击呢？市场各方的回答出奇的一致：NO！
　　道理很简单：我国证券、期货市场都还不是一个开放的市场，人民币也并非自由兑换货币，外资要进入国内市场只能通过QFII等途径，并且受到规模的限制，不可能掀起大浪；国内股票期货市场规模有限，难以成为大鳄的栖身之所；国际投机家们也不是随意出手的，而是会选择存在薄弱环节的软肋下手，而中国经济持续的高速健康发展，加上监管日趋完善，也不会给投机家们以机会。（.证.券.时.报）

　　期指上市初须警惕四大风险
　　本周五，首批4个沪深300股指期货合约将正式在中国金融期货交易所上市交易，股指期货已进入倒计时读秒阶段。股指期货为广大股民和机构提供了一个新的投资避险渠道。然而，期指高获利特性的背后也隐藏着风险。
　　对手盘交易恐致流动性枯竭
　　为保护股指期货这一资本市场新生儿，监管层高举维稳大旗，对自然人、一般法人机构设置了极为严格的准入门槛，而目前基金、保险、阳光私募等特殊机构法人暂不能入市，这也造成了股指期货投资者规模偏小。据了解，目前股指期货开户数量达到6000户左右。业内人士预计，到4月16日，这一数字很难突破1万名。
　　事实上，不同风格交易者的大规模参与对期货市场的发展是有益的。交易者越多，风格种类越多，市场的流动性越好，市场功效也能更好地发挥出来。而股指期货每一笔交易的完成都是有对手盘的，其价格的形成完全取决于多空双方对现货未来走势的预期。因此有分析人士担忧，股指期货上市初期，可参加交易的人数较少，市场很可能会陷入流动性枯竭，出现暂时冷场的尴尬。
　　北京工商大学期货研究所所长胡俞越认为，股指期货应该是一个机构唱主角、散户跑龙套的格局，机构中唱主角的是私募基金。股指期货的交易风险非常大，不适合所有的股民都参与进来。但是对于期货市场来讲，如果没有散户，市场的生命力和流动性都会减弱，甚至可能无法充分发挥它的功能作用。
　　东证期货研究所衍生品高级分析师陆兼勤表示，股指期货参与门槛较高，推出初期要和现货市场有个对接过程。如果参与者比较少，市场交易不活跃，会产生明显的流动性不足，可能会出现投资者想平仓，但找不到对手盘的情况。
　　期现偏离持单隔夜风险大
　　在此前的股指期货仿真交易中，经常会出现期指与现货严重背离的状况。浙江中大期货北京营业部总经理甘卫萍提醒道，股指期货上市之初，这种期现偏离的现象会依然存在。
　　一个新期货品种上市初期，期价往往被过度高估和低估，因此机构和投资者要从中试探、摸索，并最终确定合约的真实价值。在这一阶段，投机、套利机会比较多，但波动风险也较大。投资者最好采用日内操作思路，尽量不持隔夜单。她说道。
　　在个人大户和小型私募主导的初级阶段，市场将以投机、套利交易为主。甘卫萍表示，在基金和保险等大型机构参与进来之后，市场投资者结构将会逐步完善，交易结构将会以套期保值为主，期指市场也将逐渐趋于平稳。
　　值得注意的是，目前多数期指投资者关注的所谓无风险套利并不是一本万利的好买卖。无风险套利主要指跨期套利和期现套利。其中跨期套利是对同一指数期货不同交割月份合约之间的价差进行交易，并在出现有利变化时对冲而获利；期现套利则是股指期货和模拟股指现货的投资组合之间的套利。甘卫萍表示，无风险套利必须要经过充分研究，具有完善的套利模型，不是说每个人都能做得来。
　　突发事件催生期指独立行情
　　股指期货是把双刃剑，其特有的杠杆效应既会放大盈利，也会放大亏损。在市场出现突发事件时，股指期货的波动往往较为剧烈。
　　据了解，2004年我国台湾市场3·19案使得大盘连续跌停两个交易日。当时，绝大多数人都是做多股指期货。由于期货是零和博弈，市场一跌，大部分的市场资金就归于少部分看空的人手中。绝大多数投资人受伤惨重，造成期货市场的结算保证金不足，带来了极大的系统风险。
　　另外，年内可能出现的货币政策变动也将引起股指期货市场联动反应。以加息为例，如果政府采取加息手段，这对股市来说是个短期利空，股指期货近月合约会立即出现震荡。但由于股指期货远期合约交投不活跃，且加息对股市是个短期影响，因此远期合约的波动反而不大。陆兼勤说道。
　　交割日将对股指造成冲击
　　股指期货与股票不同的是，股票没有持有期限，只要上市公司没有退市，投资者就能一直持有；而股指期货合约是有持有期限的，到期后不管盈亏都要实行现金交割，交割后期货合约便不复存在。
　　有些投资者误以为股指期货交割结算价与当日结算价相同。事实上交割结算价是最后交易日现货指数最后两小时的算术平均价，这两个小时也就成为多空双方最后清算的时间，激烈争夺不可避免。
　　国金证券衍生品部研究总监范向鹏认为，在股指期货推出初期，现货多头市场处于优势的情况下，更有可能的操控方式是资金在临近期指结算日时，在现货市场拉高大盘指数，同时在期货市场做多股指期货，实现双边获利。但这种操作对市场的影响是短期的。
　　据了解，新加坡新华富时A50的交割日曾多次给A股市场造成很大冲击。老股民记忆犹新的2·27、5·30和6·28暴跌在一定程度和新加坡新华富时A50指数期货合约的到期交割有关。股指期货临近交割日时，会出现与商品期货相似的期现价格趋近效应，现货与期货价格是绝对收敛的，投资者需要警惕。陆兼勤说道。（.北.京.商.报）