黄湘源：玩赚期指只是传说
股指期货时代的到来，难道真的就是让人眼红的做多做空都赚钱？且慢。两天后就要开始交易的股指期货就会告诉你，这也许只是一个传说。至少在眼前，一切基于他人经验或理论模型的增量或变量预测，都是没有意义的。
国债期货停市至今，已经过去15年了，仅此一点也足以说明管理层对金融期货要把防范风险放在首要位置的苦心。高门槛、低杠杆、小众化制度设计，对于我国股指期货市场来说，意味着追求的是守住不发生系统性风险的底线，而不是反映在增量数字上的热闹。这一不容忽略的重要特点，不仅决定了它在各个不同阶段的运行特点将随着市场参与主体的渐次不同发生有别于其市场功能定位的改变，而且，一切基于股指期货杠杆性能的预测，都将不能不大打折扣。
目前股指期货4个合约的标的都是沪深300指数，而沪深300指数权重成分股大多为大盘蓝筹股，但是，人们却无法据此而确切地判断蓝筹股行情的启动会不会成为股指期货行情的最重要的标志。对于蓝筹股行情的期待，如果在以基金为代表的机构投资者顺理成章地成为股指期货主力的条件下，也许还不至于会发生太大的偏移。因为大家都看到了，即便在股指期货的推出还没有时间表的时候，基金就早已潜伏于几乎所有的大盘蓝筹股，堪称无人可与争锋的大盘蓝筹股的绝对主力。可目前的情况是，股指期货开户主体虽然不排除某些以个人投资者名义出现的中小型私募基金，但基本上还只能说都是个人投资者，而基金暂时还没有获得进入股指期货的准入证。这就使得人们依据常识作出逻辑判断时，不能不发生重大的预期误差。笔者以为，这也正是股指期货开市前这两三个月股指就已出现了某些反常走势的原因之所在。由于大盘蓝筹股非但没能如人们所期待的那样借股指期货的助涨作用挺身而出，相反，即使年报业绩佳音频传，且平均市盈率水平已远远低于创业板和中小盘个股，估价却一直在较低位置徘徊。
不过，只要还有入市的机会可以等待，无论如何，基金是不会心甘情愿地出让已在手中的筹码的。个人投资者即使获得了抢先一步入市的优势，恐怕也难以获得现货筹码上的仓位优势。如此，还有什么理由可以对蓝筹股行情抱有厚望呢？
市场参与主体的不同，决定了股指期货在其推出初期与现货市场的走势可能缺乏明显的联动性，而且，股指期货运行初期的流动性和规模也将十分有限。在现货市场绝对的多头优势下，任何企图操控股指期货打压或挤兑现货市场的投机力量都不会有太大胜算。理论上，股指期货可以以小博大，但是，在目前沪深市场用于股指期货的保证金至多只能覆盖自身现货头寸而覆盖不了合约标的所拥有的全部股票的条件下，如果在现货市场上买入或者卖出沪深300指数成分股股票，同时在期货市场上反向操作，发生方向性错误的概率也是非常难以控制的。也就是说，股指期货作为风险管理工具的作用，或许在初始阶段，很大程度上也是象征意义大于实质性意义。
个人投资者和中小型私募基金主导下的股指期货与未来机构主导时代的股指期货最大的不同，就是前者更多地倾向于短线的套利，而后者则由于资金规模的不同和服务宗旨、价值理念和投资取向的不同有可能也有条件部分地实现股指期货的套期保值功能。个人投资者在资金限制和交易头寸限制的条件下很难通过期现配对实现套期保值，从套利的角度考虑，在T%2B0助上一臂之力的条件下，股指期货合约交易赚一点价差也并不太难，套利者如果在两个不同的沪深300期货合约之间频繁进行反向交易，不需要占用太多的资金就不难从不同合约价差的扩大或者收敛中赚到一定的价差。就此而言，我们不能不佩服的是市场的智慧。这就难怪我们这个市场总是那么喜欢尝新炒新。但是，股指期货单纯套利化倾向的趋强，无论对于股指期货市场的健康运行还是对于股票市场的平稳发展都非好事。至少，那还不那么像完整意义或规范意义上的股指期货。
也许，只有到了基金和保险等大型投资机构都进入市场的时候，股指期货市场过多依赖T%2B0的套利投机的不平衡格局才有可能为套保、套利和投机、避险的齐头并进所改变。不过，说老实话，做多做空的双手互搏是不是就意味着做多做空都能赢，笔者还是有些怀疑的。在笔者看来，左手不赢右手赢，总有一方是输者。热衷于股指期货套利游戏或押宝股指期货概念股的跟风偏好者，一定要多一份小心。
李大宵：蓝筹机会来了
风格转换悄然展开，早盘在创业板集体暴跌的影响下，3100点几乎失守，而下午开盘后，蓝筹股坚定地上涨，带领大盘反身上行。
两市上涨的公司家数远远低于下跌家数，上涨的仅为478家，下跌的则达到了1225家。上涨的公司中，主要是大盘蓝筹公司，包括两桶油、保险以及银行这三个最重量级的权重板块。
权重股强行拉动大盘指数上涨，两市双双收出红盘，上证指数上涨了31.99点，报收在3161.25点，上涨1.02%。 上证综指5日均线和10日均线在3140.45点附近即将形成死叉之时，昨日市场剧烈震荡，成交量创53个交易日来的新高，K线收出带长下影的中阳线。技术分析人士认为，此种形态靠近而不交叉，后市看涨，短线市场或面临交易性机会，可择机逢低买入。
蓝筹股走强风格转换再现
这种走势也令人想起了2007年的5·30暴跌。
5·30暴跌前，众多中低价股以及小市值品种大幅度上涨，而蓝筹股们的表现却差强人意，暴跌后，风格实现转换，大市值品种接力，推动大盘展开最后一轮大幅上涨。
从昨日的走势来看，的确与5·30暴跌有相似之处，毕竟，加息等预期对于银行等蓝筹股是利好，而中小市值公司涨幅巨大，估值远远超出蓝筹股，此时，出现一次切换，也是众多市场人士所期待的。
不过，从去年下半年以来，蓝筹股也曾有过几次表现，但是当市场寄予很高的期望时，蓝筹股的行情却不能持续，反而是小市值公司经过调整后，再度创出新高。因此，对于本次风格能否成功切换，市场人士也有较大分歧。
一日游行情？市场人士分歧大
英大证券研究所所长李大霄则看好未来风格能转换成功，他表示，昨日的走势比较关键，上涨家数与下跌家数的比例为1:7，而且振幅也比较大。这样的情况下，二八风格的转换有可能发生。
华龙证券分析师牛阳认为，风格转换成功与否，还需要进一步观察，毕竟目前市场的资金面并不宽松，市场很难走出完全复制当年5·30走势，蓝筹股即使上涨，也只能是阶段性的。
牛阳认为，股指期货将于本周五推出，这也增加了短期市场的不确定性，股指期货作为一个全新的交易品种，究竟会给市场带来怎么样的变化，机构投资者也没有看清楚，因此，短期市场也就借助消息面的影响，出现了一次风格转换。
操作建议：耐心等待股指期货上市
不过，牛阳仍建议对短期市场保持谨慎，蓝筹股虽然走强，但是能否保持持续性，还有待观察，如果资金面不能跟上，蓝筹股仍可能出现回调，并导致市场再度考验3000点关口。因此，投资者不宜急于出手，应该等待股指期货上市后，再来决定该如何操作。
西南证券总部分析师冉绪认为，本周四即将公布经济数据，同时股指期货也将于本周五推出，消息面上连续的重大事件，会给市场带来较大的变数，而在盘面上权重股资金流入的迹象比较明显，短期蓝筹股依然值得关注，但中小市值股由于估值严重偏高，部分炒高的个股要注意风险。
李迅雷：房地产泡沫破灭将触发大盘股估值拐点
A股市场中不少大市值股票与对应的H股的价格已经发生了倒挂，这种情景，似乎在2005年末2006年初上证综指1000点左右的时候发生过，而如今，却成了一种常态。原因是什么呢？从短期来看，无论是商品的价格还是资产的价格都由供求关系决定，大盘股的供给从2009年下半年开始就明显加大。与此同时，货币当局也开始收紧流动性，房地产的火爆则进一步抢夺流动性，导致股市需求的不足。央行统计数据显示，去年8月份开始，证券公司客户保证金余额出现下降。这也许是供给过多需求不足下大市值股票自去年第三季度后表现不佳解释吧。但A股市场投资者的交易性偏好依然存在，在增量资金不足的情况下，小市值股票的交易却异常活跃，说明股市中有限的流动性青睐小盘股。
或许，从成长性的角度可以解释中小板和创业板被热捧的原因：中国未来的企业发展，仍将是民营的中小企业最具有成长空间；大型国企虽然也能继续保持增长，但其增长速度能够跑赢CPI，却未必能跑赢M2增速。此外，由于市场缺乏对冲工具，也是导致热钱流向小盘股的一个原因。因此小盘股被热捧、大盘股遭冷遇确有其合理的成分。目前不少大盘股的股息率已经超过银行一年期存款利率，股价的波动幅度收窄，似乎变成了债券。但如果比照香港及境外成熟市场，会发现小盘股的估值水平远低于国内，其市盈率水平甚至低于大盘股，原因是小公司业务不稳固，或面临破产的风险。我国由于上市条件比较严格，公司质地较好，一般也不会出现摘牌风险，故小盘股的估值水平较高可以理解。但目前小盘股与大盘股的市盈率之比已经达到了3倍，这似乎有过高之嫌了。当然，3倍的水平还不算历史最高，小盘股估值最高是在2006年上半年，平均市盈率是大盘股的4.5倍。
那么，大盘股是否会一直这么萎靡不振吗？解释大盘股缺乏翻身机会的理由总是存在的，如加息不利于银行股，铁矿石价格上涨不利于钢铁股，房地产泡沫风险不利于房地产股等等。但如果我们从中国经济长期增长的动力，如城市化、内需拉动等，从未来产业集中度提升，并购机会增多的角度，也可以成为支持大盘股上涨的理由。但股市上永远说不清楚的事情就是，我们所担忧的不利信息或期望的有利信息是否已经反映在股价上了。资本市场中，所有你认为的真理，常常会被否定，但难就难在不知道何时被否定，拐点何时出现。
不过，拐点出现的条件或许正在形成，那就是股指期货的推出。股指期货合约的标的就是沪深300股票，也基本属于大盘股。由于有了股指期货的价值发现和套利功能，大盘股的活跃度肯定能够增加。但由于监管者希望股指期货能够走一条由平稳推出到逐步活跃的轨迹，股指期货开设之初入市门槛过高可能会导致交易的清淡，但相信中国的资本市场中任何一个新品种的出现，都会有一个被追捧的过程。因此，被债券化的大盘股，从逻辑上讲，从历史实例看，似乎也会经历一场由低估到高估的壮观场面。
如果说股指期货只是一个触发点，那么，我国住宅总市值已经超过GDP三倍的房地产市场泡沫的破灭，或是一个更大的触发点。如果这个触发点不以加息等全面紧缩为代价，那么，房地产回落所导致的热钱溢出，带给股市的资金足够提升大盘股的估值水平。
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