三家机构推荐冀中能源:本部煤矿成本激增,调低10年EPS至1.91元

　　公司2009年实现营业收入202.45亿元,实现归属于母公司净利润16.06亿元,折合每股收益1.39元,与业绩快报披露数基本一致。每股派现金红利0.5元(含税)。
　　公司本部矿井原煤产量增长约10%,但是其生产成本同比激增26.79%,我们测算其吨原煤生产成本达到396元/吨,较08年的333元/吨提高了63元/吨。通过分析母公司现金流量表,我们认为导致上涨的原因应是工资和购买原材料成本的上涨。我们据此调整了公司本部煤矿成本的盈利预测假设。
　　公司东庞矿扩建工程已经完工,预计2010年可贡献450万吨产量(同比增加90万吨)。此前段王煤业2010年排产390万吨,但是王家岭矿难之后,山西所有技改矿均需要进行安全检查,我们目前还不清楚公司整合的小煤矿的技改及复产进度会否受影响。谨慎起见,我们假设段王今年贡献270万吨(段王原有产能+天泰煤业)。同时公司本次收购资产在2010年的产能也有所增长,主要包括:万年矿和梧桐庄矿形成300万吨产能;陶二矿改扩建完成,产能达到180万吨;郭二庄二坑技改工程完成,郭矿年产将提高到200万吨。此外,我们预计公司代销的峰峰、邯矿和张矿集团的余量资产所产煤炭的量将达到1000万吨。
　　公司2010 年动力煤合同煤价格同比上涨70-80元/吨,精煤价格上涨110元/吨。需要指出的是,目前钢铁行业正面临着空前的成本压力,我们预计公司2010年冶金用洗精煤的价格将维持在现状,难以提价。从09年的年报来看,公司本部煤矿的成本已经高于注入煤矿,同时在焦煤上市公司也属偏高(西煤吨煤成本约为350元/吨),我们认为未来2-3年人工成本继续大幅上涨的可能性不大,因此我们假设公司未来人工成本和原材料成本每年分别按5%和3%的速度上涨。
　　我们预计公司10-12年EPS为1.91元、2.06元和2.13元,2010年业绩对应的动态市盈率为19倍,略高于行业平均估值。公司是行业内规模仅次于西山煤电的焦煤公司,是板块内进攻性最好的品种之一。但是在目前的市场环境下,并不能完全体现出公司进攻性强的特点。此外公司短期内缺乏明显的股价催化剂。相反由于钢铁行业面临空前的成本压力,公司炼焦煤产品的价格同样受压,短期内公司股价的估值修复恐怕还难以完成。（天相、神光、申万）

四家机构推荐首旅股份：业绩亮点来自于景区业务

　　业绩数据:公司2009年实现营业收入16.5亿元,同比下降12%;实现归属母公司所有者的净利润1.6亿元,同比下降13.7%,每股收益0.69元,业绩低于我们0.76元的预期。前十大流通股东持股比例从第三季度的13%提高到09年底的25.8%。利润分配方案是每10 股派送6 元(含税)股利。
　　09业绩评论:2009年旅游市场受到金融危机和甲型H1N1流感冲击,公司酒店收入和旅行社收入分别下降21%和20%。受酒店业务促销优惠以及人工成本上升影响,酒店业务毛利率下降4%,并带动公司整体毛利率下降3%。09年业绩增长亮点依然来自海南南山景区,2009年南山景区实现营业收入3.8亿元,同比增长22%,来自海南南山景区的营业毛利达到3.5亿,首次超过酒店业务,成为公司盈利的主要来源。
　　2010年全年展望:(1)酒店业务出现经营回升:随着入境游市场和旅游市场复苏,高星级酒店的入住率和房价的回升趋势明显,2010年公司旗下三家四星级酒店的经营状况将明显好于2009年,我们预计2010年公司酒店业务收入将增长10%;(2)景区业务延续稳定增长趋势:海南南山景区作为5A景区,近年来一直保持着22%以上的增速,2010年海南启动国际旅游岛建设,旅游环境改善使得南山景区业绩有望保持稳定增长趋势。
　　经营动态:公司于09年5月启动非公开增发,拟非公开发行6000万股募集资金9亿元,用以收购大股东旗下的两家四星级饭店。由于此次收购属于同一控制下的企业合并,收购两家饭店的业绩将全年并入。我们预计2010年非公开增发获批的可能性较大。若收购完成,对公司报表的影响主要体现在收入上,我们预计将增厚公司年收入2.5亿,两家酒店全年将贡献1200万的收益,增厚公司EPS0.04元。
　　投资评级:若不考虑增发和南山门票分成,2010年公司每股收益为0.75元,2010年市盈率仅为23倍,远低于行业平均水平。我们测算门票分成将导致公司每股收益下调0.20元,扣除分成后的PE为41倍,仍低于行业平均50倍的PE水平。考虑到海南国际旅游岛带来的主题性投资机会,我们维持强烈推荐的投资评级。（长城、国信、天相、东方）

四家机构推荐锦江股份：2009年年报点评 经营回升 重组在即

　　业绩数据:公司2009年实现营业收入7.8亿元,同比下降1.4%,实现归属于上市公司股东的净利润2.8亿元,同比增长2.8%,每股收益0.466元,微低于我们0.49元的预期。单季度来看,2009年单个季度的收入增长率分别是-15.5%、-6.8%、6.2%和11.1%,相对应的净利润增速分别是44%、-11%、-33%和9.3%,单个季度的每股收益分别是0.16元、0.14元、0.06元和0.10元。
　　业绩评论:影响公司09年经营业绩的因素有三个:(1)公司酒店和酒店管理业务受入境游客人次下降和酒店供给增加影响出现业绩下降,其中酒店营运收入和酒店管理收入09年分别同比下降19%和14%,09年人工成本上升16%左右,带动这两块业务的毛利率下降2%,进而导致公司整体毛利率小幅下降1.7%;(2)在主要业务下降15%的情况下,公司收入出现小幅下降的主要原因是合并财务报表范围的变化,公司于2009年4月份将新亚大家乐公司并表,其对公司09年的财务影响是:新增1.4亿的收入和-161万的净利润;(3)公司09年投资收益2.93亿,同比增长64%,是导致公司09年业绩小幅增长的主要原因,公司投资收益可分为两部分:第一部分是来自合营和联营企业的投资收益,其中酒店业务的投资收益出现下降,而餐饮业务的投资收益较为平稳,第二部分是一次性投资收益,09年公司出让上海肯德基7%股权和中亚饭店42%股权获得13241万元的税前收益,是公司业绩主要增长点。
　　2010年展望:(1)酒店经营上出现回升趋势:公司酒店入住率和房价有逐步回升趋势,进而带动公司09年各个季度收入增速明显提高,公司2010年1月份酒店客房出租率和平均房价分别同比上升14.7%和3%,预计2010年全年仍将延续回升趋势。(2)餐饮业务预计发展平稳:上海肯德基包括杭州、苏州和无锡的肯德基因基数较大均进入平稳发展期,上海吉野家仍处于快速发展期,增速最快,预计新亚大家乐和锦庐经营状况将优于09年;(3)重大资产重组将于第二季度实施:公司重大资产重组已于2010年2月获有条件通过,但到4月尚未拿到正式核准批文,预计第二季度实施的可能性很大,因此公司2010年的业绩将由两部分产生:重组前的现有资产和重组后的经济型酒店资产、餐饮业务资产。（长城、中金、国信、招商）