欧亚集团（600697）2010 年4 月10 日发布2009 年报，公司实现营业收入39.14 亿元，同比增长14.42％；实现利润总额1.90 亿元，同比增长7.50％；实现归属于上市公司股东的净利润1.11 亿元，同比增长4.60％，扣除非经常性损益的净利润1.10 亿元，同比增长5.72％；公司分配预案为每10 股派3.00 元(含税)，延续了公司连续数年派现的传统。2009 年公司全面摊薄每股收益为0.70 元；净资产收益率14.56％，较去年同期减少1.05 个百分点；公司09 年归属于上市公司股东的每股净资产为5.01 元，较去年同期增长9.39％。我们认为公司净利润的这一较低增速并不能体现其实际的经营能力，更多是与公司一直比较保守的会计政策有一定关系，而且从相对无法调节的经营性现金流来看，公司报告期每股经营性现金流4.14 元，同比增长30.60％，与0.70 元的EPS 比例达到5.9 倍。大幅高于目前已披露年报的约30 家左右主要零售类公司2.69 倍的行业平均水平，并且自07 年以来，公司在持续不断进行有序扩张的背景下，其经营性现金流净额与归属母公司净利润的比值却逐年实现较大上升。
09 年公司收入结构变化引起的毛利率略有下降以及稳健保守的财务处理导致的费用率大幅增加使得公司09 年营业利润同比仅增长6.36％，另外扣除所得税费用以及主要为卖场贡献的少数股东权益净利润后，公司09 年归属于母公司净利润同比增速只有4.6％，低于我们之前的预期。
公司在09 年报中披露的对新年度的经营计划是：营业收入预计实现430500 万元，同比增长10％，期间费用预计发生49230 万元，同比增长10.27％，利润预计实现20150万元，同比增长6％；我们认为这一计划是公司一贯保守风格的体现，而非公司实际经营能力和业绩释放潜力的反映；公司主力门店欧亚商都、欧亚卖场等在当地一直具有较强的竞争能力，同时通过内部的不断调整，在内生增长方面仍有望保持较好的增速，而公司稳健的扩张战略已使其在长春市外的四平、通化、白城、吉林、辽源以及沈阳均有了门店布点，同时公司还以与当地国资合作的控股方式进入了济南市场，另外公司在长春全面布局的超市连锁门店也在快速有序的扩张之中且基本不需要培育期。
因此根据公司09 年经营情况和最新的扩张计划以及我们上述的分析，同时更多的考虑到了公司一贯稳健保守的会计处理方式，我们调整了对公司2010-11 年的盈利预测，预计公司2010-11 年营业收入将分别增长17.11％和21.93％(假设2010 年公司白城、吉林和辽源门店均在年内开业，超市新开5-6 家连锁店)，归属于母公司净利润增速分别为12.16％和32.05％；预计公司2010-11 年EPS 分别为0.785 元和1.036 元，目前公司的26.29 元的股价对应其2010-11 年PE 分别为33.5 倍和25.4 倍，从公司拥有较多自有物业以及其潜在的经营业绩来看，我们认为其有理由享受一定的估值溢价，因此维持公司28.70 元的六个月目标价和“买入”的投资评级。
公司制定了《长春欧亚集团股份有限公司中长期激励基金实施方案》，主要内容为：2010 年起，公司对高级管理人员、所属分、子公司班子成员及公司机关中层管理人员以激励基金的方式实施中长期激励，具体计提标准为公司年度利润增长率达到5％，按利润3％提取，超过5％部分，每超1％，按利润0.5％追加提取，以此类推；而提取的中长期激励基金作为管理费用计入当期)。虽然这个激励制度表面上没有特别之处，但我们理解，这是公司彻底解决激励问题的第一步。
机构来源：海通证券
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