李志林：充分认识指数与个股两重天
　　今年以来，美国、欧洲各国、日本股市纷纷创出18个月的新高，并收复了金融危机前80%的失地。然而，在全球经济复苏中交出GDP增长8.7%最亮答卷的中国股市，却像老牛拖破车，病病歪歪，至今仍在去年底3277点下方5%处苦苦挣扎。从代表性的上证综指来看，至今仍是熊市，处于金融危机前6124高点的半山腰。今年以来，凡是沉迷于上证综指做技术分析的人士，执着于买大盘股进行价值投资的基金和个人，账面都是亏损的。但从中小板指数来看，俨然是大牛市。2008年10月上证综指1664点时，中小板指数是1959点，但至2010年4月8日中小板指数涨到了6416点，超过了2007年10月大牛市的高点6315点，创出历史新高。就是说，中小板指数比2007年大牛市还要牛。
　　为何会出现两重天的新格局呢？
　　1。大盘股自身的先天不足所造成的。由于上市时盲目贪大求洋，流通盘和总盘规模一步到位，而管理能力跟不上，即便靠政策获取垄断性利润，但其持续成长性堪忧。加上每年分配大多无送股可能，红利在扣除所得税后，还抵不上银行年利率，缺乏长期投资价值，还没完没了向市场再融资，故理所当然遭到市场用脚投票。尤其是大小非解禁后，大盘股股性更为呆滞，无资金炒得动，差价难做，成交量日益萎缩，甚至小于小盘股，日益被市场边缘化，遂造成指数疲软。
　　2。今年的经济政策招招打在大盘股身上。调结构，针对的是基础建设和高能耗、劳动密集性产业的大盘股；抑产能过剩，针对的是电力、钢铁、煤炭、水泥、有色金属、焦碳、造纸、制革、印染九大产业大盘股；转变经济增长方式，又是主要靠传统产业转向战略性新兴产业。重拳抑制房地产泡沫，高房价倒没跌下来，而房地产股板块却暴跌了35%左右，跌幅最大的依然是大盘股。可见，不是市场与大盘股过不去，而是政策与大盘股过不去。
　　3。今年日趋收紧的货币政策使大盘股难有上好表现。M1和M2已在30%以上，难有更大拓展；新增贷款由去年9.7万亿元减为7.5万亿元；两次调高存款准备金率，还将继续上调；二季度加息可能性很大；银监会正严厉查处贷款资金流入股市；央行在停止两年后再次启动发行150亿元三年期央票，发出流动性紧缩信号。这样，指望市场风格转换，出现2007年下半年那样的大盘股行情的可能性不复存在。
　　4。新大盘股扩容直接拖累老大盘股的地位。今年以来上市的大盘新股几乎都破发，一步步使老大盘股重心下移，沪市大盘新股发行至今停顿。随着农行上市程序的启动，各大银行纷纷再融资的实施，大小非的解禁加剧，红筹股的回归预期，供求关系将进一步失衡。加上居民储蓄申购新基金热情日益减退，基金占流通市值的比例已由两年前的30%降为10%。这样，市场就没有资金能推高大盘股股价。
　　5。股指期货的推出对大盘股是利空大于利多。中国式股指期货有几个先天缺陷：没有股市中的大主力，基金只能用10%的资金进行套保；商品期货炒家充当期指的主力，但无法影响股市现货市场；没有国企资金，只有大户资金；没有散户的投机力量参与，缺乏对手盘；没有真正意义上的多空基金，杠杆比例仅5倍，用套保赚差价得不偿失。这样，大资金很可能利用目前市场大盘股是过剩商品、供大于求的状况，进行多空对冲。即利用放大五倍的杠杆卖空20%的股指期货，而后做多80%上涨势头良好的中小盘股。结果必然是：大盘指数下行，中小盘股更为火爆。
　　6。大盘股和指数下跌反而为中小盘股上涨甚至大涨创造了条件。2007年5·30前曾出现过这种局面，后来被调高印花税200%而扑灭了。但今年以来，中小盘股牛市得到政策支持，即大力发展战略性新兴产业，大力振兴区域经济，大力转变经济增长方式，大力发展中小板和创业板，大力支持中小企业的成长壮大。于是，中小盘股的高成长性和高股本扩张性受到包括基金、社保、QFII在内的所有投资者追捧，吸引了大批中长线买家，再也不理会大盘股和指数的跳水，照样我行我素。今年以来走得最强的五大热点块板：七大新兴产业的高科技股，区域振兴股，世博上海本地股，小盘高成长高送转股和购并重组股。与两年前不同的是，现在的市场炒作，十分注重业绩、行业、成长性、高送转、合理估值和波段操作这六大要素。由于在美国上市的百度股价达600美元，人们终于打破了长期以来流行市场的小盘股和大盘股市盈率对等的误区，对中国股市几十元甚至100多元的小盘股予以了前所未有的宽容和认可。
　　7。今年春生行情的特点是大盘股曲折缓慢上行和中小盘股局部牛市共存，不会出现大盘股和指数的牛市，最多只能是水涨船高，逐级上台阶整理。因此，对市场风格转换到大盘股过于期待、多情、冲动的人很容易跑输大盘。而打破惯性思维，坚持炒股不炒指、抑指数，炒个股、看大做小、抑大扬小、抑旧扬新的投资者，则能小赚指数，大赚个股、赔了指数，也赚个股。这种大小两重天的市场新格局，是投资者在政策转向、供求失衡的市场的现实而又明智的选择，是市场与国际成熟股市接轨、走向理性的表现。

　　巴曙松：防止股指期货成为散户市
　　股指期货即将在本周五推出，其市场走向和结构吸引了众多专家关注。日前，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松在出席第二届申银万国衍生品论坛时表示，要防止散户成为股指期货的主导力量。他表示，股指期货将对中国的金融市场的结构产生一些长期积极影响，不会改变股市的涨跌趋势。论坛上相关专家还就基金参与股指期货、香港恒生指数期货投资市场实践、机构投资者风险管理策略等话题进行了交流。
　　巴曙松表示，从国际范围内来看，怎么样处理好中小投资者的比重和关系，是一门艺术。A股市场的投资者资金量在30万以下的占投资者总数的80%，50万以下的占90%，这部分中小投资者难以参与股票期货的交易，客观上可能会降低期指初期参与的资金规模。从韩国和中国台湾地区股指期货投资者结构看，由于在推出初期对于机构投资者参与办法没有及时跟进，导致散户成为市场的主导，我们要防止这个情况的出现。
　　巴曙松认为，股指期货对中国的金融市场的结构会产生一些长期的积极影响。一是影响金融产品的结构，股指期货为设计追求绝对收益的金融产品提供了工具，利用股指期货可以规避市场波动获得收益，为投资者获得收益提供了一个交易策略的可能性，会使得金融产品更加丰富，金融产品的族谱得以确立。二是影响金融市场的主体结构，对于机构投资者来说，特别是基金来说，股指期货的推出意味着基金的整个产品线面临重大的转型，从跟随大市的趋同产品设计转向典型的风格设计，有利于公募基金迅速灵活地调整和优化资产结构，促进基金产品的多样化，来满足不同的需求。
　　股指期货不会改变股市的涨跌趋势，巴曙松认为，对于股指期货推出后的市场影响。原来趋势上涨的还是上涨，趋势下跌的还是下跌。股指期货只是价格的一个先行发现者，但不改变趋势。在某种程度上说，股指期货是一个真正意义上的资本市场多层次化的新起点。现在我们已形成了主板、中小板、创业板再加上与此伴随的衍生品市场。随着股指期货相关制度的不断完善，市场和机构投资者的良性互动显现，股指期货可以为投资者形成一个稳定的市场预期和制度保障。对于监管者采取的这些比较严格的适当性制度，市场应该给予充分的耐心和理解。
　　另外，申银万国证券研究所金融工程部总监提云涛博士在会上表示，股指期货当月合约与现货偏离度不会太大。股指期货合约的流动性对于投资者来说非常重要，当月和近月合约流动性更好。
　　本次论坛由申银万国证券股份有限公司主办，申银万国期货有限公司承办，申银万国证券研究所和申银万国香港公司协办，得到了机构投资者的热烈反响。论坛上来自申银万国研究所、申银万国香港公司、申银万国期货公司的专家和学者，针对后金融危机时代全球金融衍生品发展与趋势展望、股指期货时代绝对收益投资策略、股指期货六大盈利模式及实战案例等话题展开深入而富实战性的讨论。

　　成思危：通胀猛于虎也
　　从CPI于去年四季度首次转正开始，通胀来了的呼声就不绝于耳。今年2月份CPI指数强势回升，同比上涨2.7%，18个月以来首次高于一年期存款利率，还创下16个月来的新高，资产价格膨胀，股市房市回暖，都向我们预示着，通胀已经抬头。
　　由于目前国内的主要增长方式是靠投资和生产拉动，因此，PPI(生产者物价指数)或许更能说明问题。2月份PPI同比增长5.4%。1-2月份，工业品出厂价格同比上涨4.9%从3月份情况看，预计PPI同比涨幅仍将在5%以上的高位。华泰证券宏观分析师崔红霞认为。
　　通胀猛于虎也。这只老虎果真比预期中更快地到来吗？
　　狼来了吗？温和通胀时代或来临
　　著名经济学家成思危是坚持中国目前已经进入到通货膨胀的拥护者。
　　我在去年6月就讲过这样的事情，当时他们不以为然，说CPI都是负的谈什么通货膨胀，让我不要糊弄人。3月31日，成思危在复旦大学管理学院一次演讲中表示，在中国内部来说，通货膨胀的危险还是存在，大量的货币投放超过实体经济的需要，早晚会出现通货膨胀的问题，之所以没有那么快反映出来，是因为有一个传导的过程，另外由于虚拟经济的发展，房市、股市吸收了很大的流动性，没有走到实体经济上。
　　南方基金首席策略分析师杨德龙则认为，去年大家担心紧缩，后来紧缩一点点消除了，大家又慢慢开始担心通胀。现在担心有些过度，但通胀预期较大，应该引起警惕。
　　今年2月份物价的上涨有春节的因素，还有就是去年基数的原因，去年第一季度基数很低，3月份的CPI应该还是在3%以内。杨德龙向理财周报表示。
　　中行(香港)高级经济研究员黄少明认为，即使未来CPI上升，通胀也会比较温和。首先，季节性驱动的CPI急升不会持续。随着春节因素的消失，雨雪寒冷天气逐渐好转，影响消费物价的季节性作用越来越弱。其次，从通胀的结构性角度看，食品价格的变化决定中国通胀的基本趋势，粮食又是食品价格的基石。自2005年以来，内地粮食已经连续6年丰收，库存充实，远高于国际安全线，有利于国内粮食价格的稳定。
　　在CPI最终上涨之前，通货膨胀已经是有充分的表现了。从历史数据来看，当CPI出现顶点的时候，可能恰恰是这一轮通货膨胀接近尾声的标志。中银国际董事总经理程漫江4月8日在沃特金融峰会上向理财周报表示。
　　在中国，CPI已经变成了你不愿意看，但又不得不看的指标。她分析说，单从CPI的角度来说，短期内还是很难看出中国通货膨胀的趋势。并且CPI更多的是一个食品指数，并不可能真正完整反映中国通货膨胀的情况。
　　而从PPI指标看，涨势更加明显。PPI将继续上行。我们预计，3月工业增加值增速18.6%，PPI6.6%。海通证券分析师刘铁军认为。
　　程漫江预言，通胀会是中国未来几年的焦点所在，值得警惕。她说：通胀最终是肯定会反映到CPI的上涨上的，但是在之前也可以有很多的表现形式，比如说日益严重的房价上涨，原材料购进价格的上涨、进口商品的上涨。
　　通胀增速？肉价和大旱值得关注
　　当专家学者还在争论通胀究竟有没有到来时，通胀预期早已不可避免地弥漫在我们周围。在目前的经济形势下，还有哪些不可忽视的因素深刻影响着通胀的进程。
　　中金公司认为，政策不确定性以及猪肉价格波动对通胀的影响值得关注。中金预测，CPI年中到达4.5%，年底回落至3%。报告中指出，最近一段时间人民币问题由于外部压力而政治化，前景复杂难测。如果政策不能适时推出，通胀有可能会高于预期。
　　中金对于CPI攀升的判断，是基于2季度末鲜猪肉价格上涨同比上涨10%的假设，因年初口蹄疫造成前期大量仔猪死亡以及好猪提前集中出栏，导致未来生猪供应减少，可能带动猪价快速反弹。猪肉价格历来呈现周期性的波动，而且对CPI影响很大，有必要重新审视2季度猪肉价格涨幅超预期情形下对国内CPI通胀的影响。同时，该报告认为，西南干旱不会对物价有明显的推动作用。
　　程漫江则对此表示不同意见，认为西南大旱对于通货膨胀影响不容低估。她表示，贵州和云南地区虽然并非产粮大省，对整个粮食产量的影响没有那么明显和直接。但是整个受害的范围是否仅局限于这两个省，是值得思考的问题。
　　在中国历史上都有南旱北涝或者北旱南涝的说法，如果旱情波及到四川这样的产粮大省，对未来两年粮食产量的压力还是显而易见的。但现在由于引导预期或者出于美好意愿，大家并不愿意把旱情的结果夸大。宁可把这个问题看得严重一点，这对反通货膨胀的措施都是有益而无害的。
　　配置通胀？布局通胀受益板块
　　经济学家并不比老百姓更聪明。程漫江认为，通胀的存在对于股市向上的压力已经实实在在地开始反映出来，而投资者自己已经有选择了，越来越多的人由于通胀的预期，把钱义无反顾地投向房地产和股市。
　　二季度布局通胀受益板块也是各个机构策略研究报告的思路主线。杨德龙表示，无论通胀多少，对于资产价格都是有利好的。为了防止通胀，其价格也会走高。温和通胀是有利于股市、房市上涨的。从这个角度来看，投资人应该更多配置一些虚拟资产。
　　他建议，投资者应重点关注上游资源类的行业，煤炭、有色，还有房地产，农业，通胀对于以上四个行业是有直接收益的。
　　在通胀阶段，若经济为增长上升期，企业盈利能力向好，则重点关注价格变化敏感的上中游行业、金融地产业；若经济见顶并开始收缩，企业盈利由升转降，则重点关注供给刚性的上游行业。易天富财富基金经理宋小龙认为。