2、景区增长弥补其他业务下滑。报告期内，南山景区接待游客数量出现较大幅度增长，使得公司景区业务收入增长22%；酒店业务受金融危机的影响较大，加上08年奥运会产生的高基数，收入下滑21%，预计今年仍要继续消化供给压力，但在入境游好转的背景下将逐步恢复；旅游服务业务收入下滑19.5%，随着市场负面影响逐渐减弱，也将有所恢复；展览广告业务由于08年奥运会北京市对户外媒体进行清理，基数较低，收入实现增长9.5%。

　　3、综合毛利率提高5.6个百分点，费用率显著上升。旅游服务业务和景区业务毛利率分别提高0.23%和0.01%，酒店毛利率则下降3.9个百分点。费用方面，销售费用率和管理费用率分别上升2.3%和3%，主要是来自景区的费用增加。

　　4、海南国际旅游岛建设的直接受益者。公司旗下的南山景区是三亚市两处5A级景区之一，也是国内具备可持续开发潜力的佛教文化景区，目前国际旅游岛建设仍在不断推进，具体的规划纲要也将出台，离岛免税、免签证、放航权等方案逐步落实有望使海南旅游人数和收入出现大幅增长，预计未来三年公司景区收入增长不低于20%。

　　5、南山景区门票分成问题仍是隐患。目前门票分成问题由于观音苑大佛资产权属最终未确定，无法确定分成主体，进而形成有效的法律协议，因此仍无法达成一致意见，会计事务所对公司09年年报也出具了带强调事项的无保留意见审计报告，但公司表示今后将在“明确双方在签署正式的门票分成协议之后，实行何时达成协议何时开始对未来门票收入进行分成的原则，对以前年度的门票收入不再分成”的原则下，尽快推进谈判进度，我们认为一旦分成达成将对公司的业绩产生较大的负面影响，假设今明两年按照40%的分成比例，将分别影响EPS0.43元和0.52元，但游客数量、人均消费的增长会部分弥补分成的影响。

　　6、集团酒店资产后期注入空间巨大。报告期内，公司完成了对前门饭店100%股权的收购，酒店资产经营规模继续扩大，业绩及盈利能力得以提高，目前公司已经拥有三家四星级酒店，均是历史悠久，地理位置优越，未来潜力巨大，根据集团“成熟一批，注入一批”的思路，后期集团仍会有近21家酒店资产注入公司，如建国饭店、亮马河等。此外，公司于去年启动的增发也在持续推进，募集资金用于收购和平宾馆77.68%的股权和新侨饭店100%股权，可能会在今年上半年获得批准。

　　投资建议与估值：今年金融危机和甲流的影响逐渐减弱，行业复苏开始加快，公司景区业务受益海南国际旅游岛建设将保持快速增长，其他业务也会有所恢复，酒店资产注入继续推进，但景区门票分成仍是隐患，我们给予公司“短期-推荐，长期A”的评级。估值方面，在不考虑定向增发和门票分成的影响下，预计10、11年EPS分别为0.83和1.08元，对应PE为27倍和21倍，具备一定的估值吸引力。

　　分红计划：每10股派送6元股利(含税)