关注通胀预期下的资源品投资机会
海通证券研究所 吴先兴
　　目前多家基金公司已经发布了其二季度投资策略报告。从中我们发现，基金公司虽然一致认为二季度市场难以出现大幅上涨的行情，但仍然存在着一定的分歧。多家基金近期继续发表了对市场风格转换的看法，认为市场风格转换的条件正在逐渐成熟。
　　具体配置方面，各家基金普遍认为在2010年震荡市概率较大的情况下，精选个股将成为决定基金业绩的关键。同时，随着通胀预期的进一步增强，上游资源品等受益于通胀的行业得到了基金公司的关注。
　　大成基金表示，当前主要经济体经济复苏强于预期，特别是中美两大全球经济的主要引擎，而且领先指标仍然很强劲，这预示着目前的复苏是可持续的，尤其是在中美两国经济的带动下，全球经济前景乐观，而随着经济形势的更加明朗，市场将会出现明显上扬。同时，大成基金还认为，此次新华社连续6天发表时评批评土地财政以及高房价等问题，就历史经验而言，新华社连发时评通常是重大政策密集出台的前奏，未来房地产行业面临的政策风险将进一步加大。对房地产股走势，大成基金表示谨慎态度，一方面对政策收紧的担心和预期将不断放大，这将影响房地产企业未来的销售业绩；另一方面随着信贷日渐收紧，对于开发商而言，资金环境越来越紧张，其业绩增速必将放缓。在受到多方压制的局面下，房地产股的估值很难迅速提升。
　　中海基金认为，在经济复苏与政策收紧博弈的宏观背景下，市场估值不存在系统性提升机会，由于蓝筹股估值相对较低，春季旺季投资效应带动，以及一季报及金融创新的催化作用，市场存在阶段性估值修复机会。中海基金建议阶段性参与蓝筹股的估值修复机会，同时继续看好受益结构调整的投资主题，二季度推荐消费升级主题，个股上推荐一季报有望超预期的公司。
　　长城基金认为，一方面，在经济增长强劲、通胀压力不断加强的阶段，政策难以放松，同时，经济领先指标已经回落，预示着未来经济增速将会放缓，届时市场关于经济二次探底的担忧将会加强。而在市场持续扩容的压力下，流动性也将趋紧。政策和流动性对市场的影响偏于负面，而经济基本面的暂时回落也将导致市场情绪波动。另一方面，盈利增长的相对确定和市场整体的估值水平，对大盘有较好的支撑。一旦市场二季度出现较大波动，将是很好的结构调整和战略布局的机会。在具体投资机会上，看好消费类、战略新兴产业和通胀预期进一步加强等投资主线。
　　银河基金认为，考虑到融资融券、股指期货，市场对国内政策紧缩担忧的逐渐消化，行业利润结构有望呈现上游不下，下游不上的格局，中国经济转型和区域经济振兴有望开启中国经济新一轮增长周期，价格上升带来的存款活期化等因素，判断二季度市场有望震荡上行。尽管目前大盘股和小盘股的估值背离已接近历史极值，融资融券和股指期货业务有望成为大小盘风格转换的催化剂，从风格轮动角度来看，以资源品为代表的周期性行业有望短期走强，推动市场风格向大盘股方向转换，但目前来看，此次周期性行业的机会仍属于阶段性机会。
　　申万巴黎基金也指出，目前大盘股与中小盘股间的价位差使风格转换具备了基础，而且近期深交所警示小盘股的炒作风险，随着股指期货时间表的确定可能会撬动一定的低估值蓝筹股行情。当前大盘蓝筹股的估值区间较为合理，部分行业甚至有些低估，在消息面等因素的刺激下，目前的估值水平极有可能出现一定提升。但其同时提醒投资者，需注意流动性与紧缩预期对周期性大盘股表现的制约。（.证.券.时.报）

　　通胀投资路线图：资源最后棒棒糖 中游4行业抬头
　　通胀如水，水可载舟，亦可覆舟。
　　我们已经不再可能像鸵鸟把头埋入沙土，通胀已经来到每个人的帐户面前，当我们把关于PPI和CPI的历史图景全部打开，事情会变得更简单。
　　和你一样，近期理财周报接触的机构们，开始密集的探讨通胀这个投资话题。在货币横行的年代，你可以不懂这门复杂的学问，但是当真不能不提防。在这样的年代中，一不留神，就有人从你的口袋中偷偷把钱拿走。
　　通胀是一个动词
　　改革开放后，中国历经5次通胀，从积极而长远的角度看，每次都带来客观的投资机会。但是，并不代表每一个波段。资产价格的上涨，常常在短期扮演者杀手的角色。一如我们将要向你提示目前的状况那般。
　　在人们比较清晰的记忆中，自2002年(也许是因为从2003年开始，房地产开始了漫长的暴涨生涯，与每个人的生存喜怒哀乐密切挂钩)，中国经历了两次通货膨胀。
　　第一次通胀发生在2003年12月至2005年3月，持续16个月，CPI升幅曾达到5.3%。这一次通胀启动了2004年开始的艰难的宏观调控，本期的宏观调控环境和本轮行情的调控非常相似：人民币升值的巨大压力和通胀的里外夹击。
　　第二轮通胀，始自2006年12月到2008年年中，历时差不多20个月。本段通胀可谓惊心动魄，CPI从不足2%一度攀升到8.7%，且长时间处于6%-8%的高通胀水准，最终被金融海啸卷破。
　　当我们回首往事的时候，就清晰的知道，有些市面上反反复复争论的文字游戏，是多么的毫无意义。有些基本的认识，我们必须要打破。
　　比如，到底什么是通胀？经济学家们常常说，有些产品价格在跌，有些价格在涨，因此没有通胀，因为通胀是全面的涨价。于是又发明了结构性通胀这样的说法。但是考察历史会发现，从来没有一轮通胀不是从结构性一步步爆发，并且以结构性收场的。于是，我们又发明了温和性通胀。从大众使用的角度看，通胀二字的外延已经远被拓宽。
　　不如这样理解，通胀原本就不是一个名词，而是一个动词，一个关于资产价格上涨的传导过程。于是，每一次的通胀的根源和周期将更为清晰的呈现。
　　另外，人们和很多研究者看通胀，经常以CPI论，也失之偏颇。且不说中国CPI构成的失真，中国的资产价格其实很大程度上要依靠PPI才能反映。因为中国不像美国，中国是工业GDP占主导，而非消费GDP.
　　观之当下，PPI已经连续上涨8个月，3月份很可能达到7%，CPI2月份的超预期，可以解释为季节性因素，但个中人清楚，若放开水电煤价格管制，将会面临怎么的结果。因此，中国进入通胀轨道，是非常确定的。至于人们说，今年仍然是温和通胀，很可能是正确的，但原因不是因为CPI的自我调节能力，而是PPI向CPI传导的规律使然。
　　通胀的传导是简单的
　　通胀到底如何传导？因为资本市场对通胀的反应相当之敏感，这涉及到我们未来一段时间的投资方向。
　　我们选取2002年以来，中国融入全球之后的通胀历史(可比性强)，从曲线图中可以清晰看到，两轮通胀的肌理和步伐基本都是相似的：每一次都是从输入型开始(全球化以后，通胀就再也不存在纯粹的需求型)，也就是大宗商品价格暴涨开始，比如2002年2月，全球商品价格指数触底反弹，推动了中国PPI加速，并且在2002年12月带动CPI的转正，从而在2003年11月，CPI加速上涨，这时人们才看到了所谓的通胀。
　　PPI永远是先导指标。PPI对CPI的传导，总是这样四个过程：PPI反弹CPI稳定--PPI横盘，CPI逐渐启动--CPI加速超过PPI--PPI再次加速，终结通胀。
　　这样的四个步伐中，引起了经济基本面和行业盈利的变迁。从而带来了资本市场通胀行情的轮动线索：
　　第一步：有色金属迅速反弹，带动上游的资源和能源板块反弹。CPI的稳定也刺激了消费板块在弱市中的稳定。但很多资源行业的产能依旧是过剩的，因为整个产业链的需求端口尚未被打开。而对中国来说，打开需求的产业端口通常都是这三个：房地产、汽车和基建，每一轮都莫不如此。所以我们看到，2003年和2006年，房地产板块和有色金属、煤炭等板块一直是表现最好的板块。
　　第二步：资源和能源经过反弹已经积累大量风险，在产能过剩的环境下，上升空间不大。于是PPI将在冲高后发生一段时间的横盘，在这一段时间，CPI经过缓慢的积累和流动性的转移，逐渐超过PPI。这一段时间，资源和能源板块常在初期出现冲高回落，从而带动整个大盘的调整。但是房地产、汽车和基建的需求周期开始发酵，因而中游的建筑建材、化工、机械、农业等周期性行业表现不俗。这在2007年5·30之前的行情中表现非常明显。
　　值得注意的是，接下来，因为市场的转好，投资类的板块投资收益增加，保险以及参股证券公司的板块也接着受益。中信证券就是从那时起踏入牛市，辽宁成大、吉林敖东都有很好表现，其中辽宁成大在2007年5月达到了77.42元的史上最高价。
　　第三步：CPI加速，而中游重工业加速消化库存，尤其是钢铁和有色金属部门。此时，扩张性的货币和财政政策开始全面启动整个国民经济，因而消费、出口、轻工制造业等业表现出色。
　　第四步：中游重工业经过库存消化，开始进入扩张阶段。这是整个通胀的高潮阶段，PPI重新走上前台，超过CPI，乐观的情绪鼓励着人们重新把新周期中的财富投入到虚拟资产之中，这反过来加强了资源、能源和金融行业的泡沫，并最终崩溃。
　　本轮通胀行情可能方向
　　那么，本轮通胀与历史有何不同吗？
　　每一次通胀前期，总是偶然因素触发的，比如2003年农产品歉收，2007年国际炒家把粮食价格炒上天，而本次CPI暴涨，又是大旱等因素，所以人们总是不愿意相信通胀的到来。但历史总是告诉我们没有偶然，只有必然。
　　再例如，有人认为，本轮价格上涨与此前不同的是，是输入型的，国内产能依然过剩；也有人认为是基建性的，拉动的并不是CPI；也有人称，本次通胀奇怪，是输入型和成本型的混合；凡此种种。但如上所述，其实每一次都是如此，每一次的细节都不足以导致整个局势的走向，每一种类型的通胀只不过是通胀的不同发展阶段。
　　而从目前看，我们可以清晰看到正处于通胀传导的第二个阶段。CPI已经摆脱了稳定的阶段，开始窜动。而有色金属、原油等价格因素在高位震荡。这就是上述的PPI必然的横盘过程。我们可以理解为PPI正在等待CPI，而我们从机械行业、部分化工行业最近的景气反转中也清晰的看到，2009年的泡沫投资(地产、基建)的拉动效应正在显现。
　　这些现象与历史如出一辙。
　　在这样一个阶段，流动性的传输已经进入了实体经济的循环，除非异常猛烈的政策打压，已经难以扭转。而恰好在目前，人民币升值由于中美之间的博弈，而存在一个约半年的缓冲期。这个缓冲期，很可能演变成对CPI的培育期。
　　如上，这一阶段，通胀要从资源和能源向中游周期性行业传导，资源股将面临短暂的上冲机会，之后是横盘局面。最大的投资机会，将来源于建筑建材、化工、机械、农业。(.理.财.周.报)

　　不再悲观：7煤炭股第一阵营 焦煤一季度涨价10%
　　业内人士认为，此前对煤炭板块的悲观预期已经悄然改变，行业估值水平有望提升并重塑
　　在通胀预期和煤电需求的驱动下，煤价稳中趋升。前期大幅下跌的煤炭股，近日表现抢眼。
　　多位业内分析人士认为，此前对煤炭板块的悲观预期已经悄然发生改变，行业估值水平有望提升并重塑。
　　理财周报记者综合采访总结出目前投资煤炭板块的三大逻辑：首先，从供求弹性的角度，把握区域板块的煤炭行情；其次，主产地煤炭价格止跌回升，未来还有一定的上涨空间。因此，这类煤炭相关、且资源储备丰富的公司值得关注；第三，地方政府加快推进煤矿资源整合，可关注有集团资产注入预期的公司。
　　华北煤炭整合效果：1+1+1>3
　　受干旱影响，西南地区现在是煤矿的大量需求地。但分析师普遍认为这只是局部性的需求紧张，从长期来看，西南地区的煤炭需求不会很大。
　　西南地区煤矿特点就是数量多，但是单井产量小，这和当地资源赋存条件有关，从需求方面来看，西南省市的工业不发达，对煤炭的需求不大，是煤矿主要输出省，西南证券分析师告诉理财周报记者。
　　但华融证券分析师认为：西南地区的重工业如电解铝项，还有城镇化建设，对煤炭的需求比较大。
　　华北地区距离煤炭产地山西省较近，而且铁路运输发达，值得一提的是，辽宁省葫芦岛5亿级煤码头项目建成以后，年吞吐量将达到5亿，将成为我国最大的煤炭码头，所以这一带的供给问题不大，西南证券分析师表示。华东、华南地区是经济发达地区，其煤炭需求则主要靠经济发展来拉动。
　　把握区域的煤炭行情还有一个逻辑，是不同区域的煤炭资源的整合效果。
　　一位不愿具名的分析师对记者表示：华北地区的煤炭整合，是一片一片煤田的整合，规模效益大，产能将大幅提升，而中南地区的煤炭整合，由于资源赋存条件比较差，因此这一带的整合是一个个小矿的整合，产能增长不大。简单来说，前者是1+1+1>3，而后者有可能是1+1+1≤3。
　　循此逻辑，理财周报记者分析发现以下这些有故事的公司：其中主产动力煤的有兖州煤业和中国神华；主产炼焦煤的有西山煤电(000983.SZ)和盘江股份；主产无烟煤的有兰花科创和国阳新能。
　　动力煤：兖州煤业添翼澳洲煤矿
　　动力煤一季度均价环比上涨10%，由于西南干旱导致火电发电量持续增加，加之频繁的矿难，目前动力煤市场基本处于供给偏紧的状态。
　　主产动力煤的兖州煤业，在整合Felix与澳思达煤矿后，煤炭储量和客户资源都得到提升。另外，兖煤澳洲最快将于明年完成在澳的上市，由于澳洲煤炭资源整合容易得多，通过兖煤澳洲的平台，兖州煤业(600188.SH)计划整合更多优质煤矿。
　　中国神华布尔台煤矿主产发热量5000大卡的动力煤，该公司透露2010年将正式达产，年产量5000万吨。
　　不过，上述分析师认为动力煤目前的需求紧张是短期的，主要受运力和季节性时点因素，特别是灾害性天气影响，所以价格暴涨，一切恢复正常后价格马上出现回调，因此，建议投资者可多关注炼焦煤和无烟煤的相对投资机会。
　　炼焦煤：西山煤电具价格产能双优势
　　炼焦煤一季度均价环比上涨10%，西南证券分析师告诉理财周报记者：炼焦煤还有一定的上涨空间，其在国内都是小煤矿，目前供应相对紧张，因为现在房地产马上进入旺季，下游钢铁行业对煤炭需求较大。
　　西山煤电的吸引力主要在于其价格优势、稳定的产能以及山西省煤矿资源整合带来的利好。
　　华融证券分析师看好西山煤电的两个方面：从价格上来看，西山煤电炼焦煤的价格比较高，因为煤的品质好，具备很强的议价能力；从产能来看，西山煤电的产能比较稳定，其产量增量主要来自子公司兴县斜沟矿，由于已达到设计产能，预计在2010年底前形成3000万吨/年生产能力。
　　西山煤电还直接参与了整个山西省煤矿资源的重组整合，山西省仅在临汾地区就拟规划整合1095万吨产能，整合后西山煤电每年的生产能力将新增480万吨。
　　无烟煤：国阳新能资产注入不停步
　　无烟煤一季度均价环比上涨3%，无烟煤的用处比较多，但是其下游化肥行业不太景气，不过喷吹煤是比较有前景的。西南证券分析师表示。
　　兰花科创的无烟煤产品具有质地优势和突出的资源禀赋。其煤炭产品销售毛利率在同行业上市公司中一直位居前列。另外，其下辖的主要煤矿均位于国家级煤炭基地沁水煤田中部，可采储量约为7.75亿吨，按照目前550万吨/年左右的开采速度，其煤矿储备可服务100余年。
　　对于兰花科创拟与奥科新得信息技术公司共同开发建设山西数字矿山基地项目，公司证券部相关负责人称：目前双方已共同出资组建了一家公司，付款分三期，我们已支付了首期1.4亿元，接下来就看新公司的安排了。
　　国阳新能的无烟煤以优质闻名，作为大股东阳泉煤业集团旗下唯一的上市公司，国阳新能从2003年上市以来，就一直努力收购集团的公司五矿及新景矿。据了解，集团还有600万吨的新元矿井在建，海通证券分析师认为：集团在山西省资源整合中也会有相关的动作，这些煤矿都会纳入上市公司的收购视野中，收购涉及关联交易的五矿，煤炭销售毛利率还会提高5%左右。
　　另外，露天煤业具有较明确的资产注入预期，大股东中电霍煤集团承诺将二号矿、三号矿(储量13.76亿吨)注入上市公司，注入后可采储量将达到35.93亿吨，增长近3.6倍。(.理.财.周.报)