由于江铜权证行权期在今年10月,正股与权证之间一直有近10%的负溢价,而通过融券江西铜业（600362,收盘价37.30元）与买入江铜权证,将在未来半年内锁定超过10%的收益率。
　　但故事只是故事。分析师指出,理论上的套利空间在操作中仍存在漏洞。
　　融资融券催生对冲模式
　　国海证券分析师程志田告诉《每日经济新闻》记者,相对于融资做多而言,融券做空的收益并不低。与此同时,做空机制的出现,也使得此前一些难以操作的无风险套利机会浮出水面。通过融券做空和购买负溢价认股权证进行无风险套利就是一个典型的思路。
　　由于可以融券卖空,使得投资者可以借助目前市场上存在的负溢价权证进行无风险套利,通过买入权证、卖空标的股票来锁定权证的负溢价为确定收益。这种套利在理论上是没有风险的,权证的负溢价随着到期日的临近肯定将收敛于0,关键在于负溢价的多少、到期日的长短以及融券的利率,这几个因素将决定交易的收益大小。
　　目前A股市场上的权证已成为稀有品种,仅存的4只权证中有3只将在今年行权,而其中仅有一只是价内权证,即江铜权证。
　　昨日（4月9日）,江铜权证行权价格报收于4.437元,其最新行权价格为15.40元,按照其4∶1的行权比例来计算,行权成本为33.148元,而昨日江西铜业收盘价为37.30元,也就是说江铜权证负溢价为12.52%。
　　程志田认为,江铜权证长期维持会折价主要有两大主因,一是行权摊薄因素影响权证价值。江铜CWB1总流通量为17.612亿份,行权比例4∶1,折合4.403亿股;其正股江西铜业总股本30.2亿份,实际流通盘3.45亿份,若权证行权,总股本扩至34.6亿,每股收益被摊薄至原来的87.3%,更重要的是,流通盘直接扩容一倍多,二级市场将面临巨大的抛售压力。二是A股权证市场T+3的行权交易机制,行权期正股下跌风险也对溢价率形成打压。
　　江铜权证价格小于其内在价值,我们是否能找到一种机制,将内在价值与价格之间的利润空间获取呢？
　　半年利润将超10%
　　程志田告诉 《每日经济新闻》记者,买入江铜权证到期行权将获得12.52%的安全垫,只要江西铜业到期跌幅不超过该安全垫,行权都获利。但是未来股价走势难定,若能对冲正股下跌风险,套利机制可形成。因此投资者买入江铜权证的同时要做空正股江西铜业对冲其下跌风险。卖出正股、买入权证行权相抵后的总损益为当前的内在价值与价格之差,即为套利利润,并且是无风险的,交易完成之时即被锁定。
　　举个简单例子来说,投资者从券商融券买入江西铜业,按市场2倍的杠杆来计算,以18.65元的价格向券商融券一份江西铜业股票,然后再以市价卖出,将获得37.30元资金,再用这部分资金购入4份权证,将花去17.748元,剩余的19.552元用作融券的保证金,等到权证到期时再通过15.40元的行权价行权归还所借用的股票,这样对冲模型也就建立起来了,将从中获得4.152元。
　　而投资者投入的初始成本仅为18.65元,也就是说半年时间将获得22.44%的收益回报。当然投资者在融券过程中要产生9.8%的融券利息,扣除融券半年时间应付的利息37.3×9.86%×0.5=1.84元,也就是说获利为2.312元,收益回报也超过12.39%。
　　程志田还指出,由于券商对融券的保证金有一定限制,一般在70%以上,投资者需追加保证金以及行权时资金保证等,再刨除交易印花税,行权时产生的费用等,收入也将超过10%,这相比银行半年期贷款利率4.86%而言已高出近一倍,更不用说这基本属于无风险收益,而银行贷款还是有风险的。
　　故事仍有两大缺陷
　　渤海证券金融分析师何翔告诉《每日经济新闻》记者,上述套利的原理非常简单,权证的负溢价相当于套利活动的收入,而权证到期时间的长短和融券的利率就是套利活动的成本,两者之差就是净利润。而这一个完全有效的市场上,上述套利活动的进行将使得权证的负溢价收窄至接近成本之时才会停止。不过,由于目前尚无券商提供江西铜业这一融券标的,这一无风险套利交易行为尚未在昨日的市场出现。
　　程志田则称,近期已经有投资者在咨询江铜权证套利的相关事宜,理论上这一套利模式完全可行,但由于目前融资融券刚推出,仍存在一定的缺陷。首先,目前券商有无江西铜业这一融券标的;其次,券商若持有大量的江西铜业股份供投资者融券,那势必是公司此前就看好江西铜业的股价,这就形成一种悖论。
　　缺陷一:或无融券标的
　　程志田指出,由于江铜权证对冲套利率高达10%以上,如果券商提供江西铜业的融券,那势必将引起追求绝对收益的大资金进入,因此券商将提供大量的江铜正股。券商持股从何而来？一则是通过二级市场买入,二则是其券商自营盘本身就拥有大量的江西铜业股份,但这就透露了券商的操作以及持股数量。由于券商自营盘的操作都是保密的,一般不会有券商进行大量的融券。
　　另外,由于国内融资融券刚推出,目前只提供个人对券商的融券服务,而不像国外拥有个人对个人的融券业务,这样业务也很难进行。
　　何翔认为,国内权证市场存在一种模式,按以往的惯例,价内权证在行权截止日期前,一般会有5%左右的价差,因为权证行权时T+3交易,行权后,正股存在一定的下跌风险,这种无风险套利空间或将因此缩小不少。
　　缺陷二:券商的悖论
　　若市场大量资金向券商进行融券,并顺利进行,那券商就是为收取4.9%的半年融券利率而来,但这与公司持有大量的江西铜业股份存在悖论。券商是在看好江西铜业股价时买入江西铜业股份的,但同时进行融券,券商将无法享有未来江西铜业股价上涨所带来的投资收益,或许这份投资收益还要大于半年期4.9%的融券利息。
　　目前江西铜业的前十大流通股东中,还没有券商自营盘出现,尚不能推测哪家券商或有江西铜业股份供投资者融券。但《每日经济新闻》记者从近期研报中看到,有融券资格的中信证券(600030)3月31日的研报给予江西铜业增持评级,同时除中银国际在上月给江西铜业卖出评级外,其他绝大多数券商研报都看好江西铜业。(每日经济新闻 张奇)

　　证监会聂庆平：融资融券开户数量增长至520户　　
　　中国证监会融资融券工作小组办公室主任聂庆平昨日在中国证券投资基金业年会(2010)上表示，融资融券启动交易以来，交易金额、开户数均稳步增长，该业务推出有利于价值投资理念的形成，增加基金结构性产品的丰富性，并在未来改善基金收入结构。
　　聂庆平表示，从3月31日融资融券启动交易以来，全市场的单日融资交易金额已从3月31日的655万，增长至4月7日的2240万元，融券交易金额相对融资交易较少，但也在逐步增加。与此同时，融资融券开户数量从首日的73户累计增长至520户。
　市场对融资融券业务推出的反映也比较平稳，无论从单支股票还是从市场总体看，都没有因为创新业务推出　产生大的波动，应该说，融资融券这一资本市场重要的基础性制度建设步伐已经平稳地迈出了。
　　聂庆平表示，融资融券的推出增加了资本市场的机制和功能，对于市场的完善起到重要作用；规范了证券市场的融资行为，有利于防范市场系统性风险和道德风险；增加了证券公司业务范围，促进了证券行业有序、健康地发展，从成熟市场经验看，融资融券交易约占全市场交易的20%，而其对证券行业业务收入的贡献却可达50%。
　融资融券推出对基金行业的影响至少有三方面。聂庆平说，首先，其推出有利于促进我国资本市场价值　投资理念的形成，融资融券具有杠杆的作用，可通过市场的选择使价值凸现出来。其次，融资融券使单支股票具备了买空和卖空的机制，将影响到基金产品的设计和变化，也使基金产品的丰富程度大大提升。再者，日后将逐步设立转融通机制，该机制形成后，基金管理人所持有的证券将成为融券的主要券源，这在将来可谓基金公司增加一部分财务收入，改善基金公司的收入结构。将来，我们会进一步商讨考虑基金参与融资融券业务的具体方式。他说。（上证）

　　融资融券标的股票全览
　　上海证券交易所和深圳证券交易所宣布，融资融券试点初期，标的证券范围确定为与上证50指数成份股与深证成指成份股范围围相同，共有90只股票入选融资融券标的股票。此外，两个交易所还公布了融资融券可充抵保证金证券范围和折算率。
　　融资融券标的证券名单

 序号 上证50指数成份股 　
　 证券代码 证券简称
1 600000 浦发银行
2 600005 武钢股份
3 600015 华夏银行
4 600016 民生银行
5 600018 上港集团
6 600019 宝钢股份
7 600028 中国石化
8 600029 南方航空
9 600030 中信证券
10 600036 招商银行
11 600048 保利地产
12 600050 中国联通
13 600089 特变电工
14 600104 上海汽车
15 600320 振华重工
16 600362 江西铜业
17 600383 金地集团
18 600489 中金黄金
19 600519 贵州茅台
20 600547 山东黄金
21 600550 天威保变
22 600598 北大荒
23 600739 辽宁成大
24 600795 国电电力
25 600837 海通证券
26 600900 长江电力
27 601006 大秦铁路
28 601088 中国神华
29 601111 中国国航
30 601166 兴业银行
31 601168 西部矿业
32 601169 北京银行
33 601186 中国铁建
34 601318 中国平安
35 601328 交通银行
36 601390 中国中铁
37 601398 工商银行
38 601600 中国铝业
39 601601 中国太保
40 601628 中国人寿
41 601668 中国建筑
42 601727 上海电气
43 601766 中国南车
44 601857 中国石油
45 601898 中煤能源
46 601899 紫金矿业
47 601919 中国远洋
48 601939 建设银行
49 601958 金钼股份
50 601988 中国银行