左晓蕾：何以通缩会催生通胀预期
　　2009年全球经济大幅衰退，负增长超过3%，全球处在通货紧缩的状态，CPI全球平均水平-2%左右。将来的复苏因此存在巨大的不确定因素。2009年中国经济始终处在通缩阴影下，全年CPI-0.6%。但在去年11月CPI同比转负为正之前，通货膨胀预期似乎就开始形成。国务院常务工作会议在11月就提出通胀预期管理，货币政策也在11月出现动态微调的新提法。而通胀预期管理经过中央政治局工作会议、中央经济工作会议、两会政府报告反复认定，应是对当前通胀预期正在形成的形势判断的共识。
　　为什么在通缩形势下会产生通胀预期呢？细致讨论这个问题，有利于研究通胀演变，有利于管理通胀预期，有利于最终防止通货膨胀恶化。
　　笔者以为，这次通胀预期过早形成，有四方面的原因。
　　首先，通货膨胀是货币现象已形成了主流共识。通货是流通中的货币，通货膨胀指经济运行中的货币太多。通胀用价格水平指标表示，明确了价格水平与经济运行中货币的关系，显示价格水平大幅上涨与流通中的货币膨胀，表述的是同样的意思。特别是经历了最近一次2007年下半年到2008年上半年的通胀以后，通胀是一个货币现象的观念，得到了普适性的认同。
　　其次，刺激经济计划发行了空前规模的货币。我国去年新增贷款近十万亿，货币供应量增长超过29%，过度宽松的信贷，已形成了一些值得关注的现象。2009年经济增长8,7%，但M2增长达到29.3%，货币供应量增长近4倍于实体经济增长，说明去年银行巨额信贷中较大规模资金并没有完全进入实体经济。值得注意的是，去年银行房屋抵押贷款和开发信贷均超万亿，近30%的货币供应量增长的货币创造过程，有可能是在银行与楼市和股市的资产市场之间空转完成的。如果一元价值对应着4元货币，价格水平迟早会上涨。这种状态意味着，去年最终的货币环境，已埋下了通货膨胀预期的隐患。
　　今年第一周，银行新增信贷日超千亿，遂产生1月新增信贷再超万亿，第一季度新增信贷再超4万亿的预期。超高新增信贷规模，说明银行流动性充裕，银行具备推动与2009年同样规模的新增贷款的冲动。年初大规模的新增信贷，会在全年范围内产生最大的乘数效应创造货币，进一步增加流动性。
　　第三，通胀预期是一个领先指标。通胀与货币发行并非如影随形，但是通胀预期，或者说对通胀可能会恶化的担心，在通胀是货币现象的共识下，却与货币大幅增长密切联系在一起，先通胀而形成的。
　　2009年过剩流动性的货币环境的已然存在，2010年国内外又存在许多价格水平上涨压力的新增因素。国内要素价格体制改革，资源税的改革，国外石油和大宗商品价格上涨等等，都可能成为价格水平上涨的新压力。特别重要的是，所有相关方面，包括银行、企业、房地产市场、资本市场，仍然停留在2009年的非常态的货币环境中，至少在去年末今年初对货币政策适度宽松的适度的判断，从决策到行为，没有任何实质性的改变和准备。这些经济主体年初的信贷行为发出的信号，似乎是今年与去年的货币供应不会有太大变化，基本忽略了货币政策的适度部分，放大了宽松部分。与2009年经济大幅下滑的情况完全不一样，经济增长基本稳定的态势下，2010年货币供应量继续大幅度增长，无疑强化了可能制造通胀的货币环境的预期。
　　第四，CPI数据转负为正呈上升态势。讨论通胀一直有个误区，即把CPI上涨等同于通货膨胀。经历了2009年下半年连续5个月环比正增长以后，CPI在11月经同比转负为正。2010年随着经济增长的态势稳定，总需求推动的经济增长，价格水平一定随之进一步上涨。而且由于翘尾影响，特别是第一季度的季节性因素叠加，CPI很容易有较大幅度上涨。CPI上涨等同于通货膨胀的认识误区，会促使人们过早形成通胀心理预期。
　　这就是为什么2009年的平均通胀呈负数，但通胀预期心理却挥之不去的原因。
　　因为通胀是一个货币现象，由此引起对将来通胀形势的担心，是一种认识上的进步。不过通胀预期并非通胀，这一定要严格区分。通胀预期也并不意味着通胀一定会恶化，对通胀预期的管理，正是为了避免通胀恶化。

　　苏宁：资金供应量能支持股市健康发展
　　央行提高存款准备金率不一定意味着紧缩货币
　　全国政协委员、央行副行长苏宁昨日在记者招待会上表示，目前社会资金供应量能够支持股市健康发展。
　　苏宁认为，货币供应量曲线与股票市场价格走势不存在高度相关的关系，而居民存款则与股市预期密切相关。有可能是因为中国百姓存款很多，我们观测到股价上升时候，存款活期化倾向确实增加，在中国影响股价的可能是价格预期。
　　此前，有分析认为，中央银行可以通过存款准备金率和再贴现利率政策调节货币供应量，从而影响货币市场和资本市场的资金供求，进而影响证券市场。如果中央银行降低存款准备金率或降低再贴现率，通常都会导致证券市场行情上扬，股票价格上涨。
　　昨日，苏宁还强调，央行提高存款准备金率不一定意味着紧缩货币，比如由于外汇占款增加导致货币投放过多，不收回就会造成极其宽松的货币环境，可能产生问题，这时就需要收回过量的货币投放，可以通过提高存款准备金率的方法来实现，这种情况下提高存款准备金率不会对商业银行造成影响。
　　苏宁还表示，今年将更加适度调整货币供应量；会认真研究国内外情况考虑何时推出货币政策。苏宁表示，国际大宗商品价格上涨会拉动中国物价上涨；随着需求增加，未来有可能出现境外人民币市场。
　　对于房地产，苏宁表示，会密切关注房地产贷款政策的作用，但目前没有出台新房地产贷款政策的需求。
　　苏宁认为，房价过快上涨会对银行的信贷风险造成一定的影响，银行可以根据自己的判断，在基准利率的基础上选择自行调节。并且表示，投资性和投机性购房需求需要限制，因为这种需求很容易导致房价上涨，现阶段抑制这种需求有利于遏制房价过快上涨的趋势。二套房贷收紧以来，可以看到交易量的下降，但政策的效果需要进一步观察。
　　央行已经看到部分商业银行收紧了政策，希望看到这些政策能够起到抑制投资和投机性需求的作用。
　　对于去年启动的跨境贸易人民币结算试点，苏宁表示，去年国务院批准了跨境贸易人民币结算试点。截止到今年1月份，进展顺利，最新数字达到了100多亿元人民币，数量在稳步增长。任何一种新的业务推出都有一个逐步完善和接受的过程。
　　我们设计人民币贸易结算的基本思路，不是推动跨境贸易人民币结算，而是减少跨境贸易人民币结算不必要的障碍，也就是说跨境贸易人民币结算是一个市场化的选择。
　　苏宁认为，在跨境贸易人民币结算试点中，更关注提供一个和其他币种一样的环境。希望外币在贸易结算中能做的事情，我们也允许人民币来做。同时，流出境外的人民币，中国人民银行监管不了，我们也希望境外的货币当局为人民币在境外的流通提供一个平等的环境，这样跨境贸易人民币结算才会发展起来。
　　苏宁表示，由于国内资本项下没有完全开放，所以进入到国内的资本市场可能还受到一定的阻碍，希望在境外有一些离岸市场，使得持有人民币的境外企业和个人，可以在市场上获得收益，这也将有利于人民币贸易结算的发展。