新上药——工商综合性医药航母，面临历史性机遇

　　重组后的新上药09收入有望达到300亿元，其中商业规模约230亿元，工业规模约70亿元，是国内唯一的医药工、商业均位居全国前三的企业。作为综合性医药航母级龙头企业，新上药将面临国内新医改背景下良好的历史性发展机遇——行业集中度将快速提升，工商一体更具优势，也将作为上海市发展生物医药支柱产业的主要平台获得政府大力支持。

　　重组进展超预期，整合稳步推进

　　自2009年10月公布重组方案，仅不到6个月时间就全部完成，进度超出市场预期，显示上海市国资委及新上药领导班子的整合决心。内部整合：打破事业部，以各细分领域的重点公司为核心带动整合、工商联动；全球招聘总裁；优化财务结构。外延扩张：已经在广东、江苏、山东签署3家框架性协议。

　　10-11年的整合初始阶段，可能是增长最快时期

　　新上药实际上是将原来上药集团和上实集团的医药资产打包捆绑上市。静态看新上药规模优势突出，但也面临庞杂资产和业务；动态看10-11年整合的初始阶段，无论内部整合还是外延扩张的“基数”都是最低，因此未来2年可能是新上药增长最快的一个时期。

　　风险提示

　　1、重组资产庞杂、国有企业机制下内部整合的进度可能低于预期。2、外部扩张的速度和规模可能低于预期。

　　良好配置品种，给予“推荐”评级

　　我们预计新上药09-11年EPS为0.61（主业0.43）、0.58、0.72元/股，复牌前公司10-11年动态PE为24X、19X。给予12个月合理价区间18~20元/股，相当于11PE25X~28X，给予“推荐”评级。公司市值较大，发展趋势明确，是医药板块良好的配置型品种，10-11年增速较快，亦是最佳投资时期。