09年产品价格下跌拖累业绩下滑
09年公司生产原煤2997万吨，焦炭46万吨，实现主营业务收入182.61亿元，同比增长9.55％；利润总额29.34亿元，同比减少1.26％；每股收益1.83元，同比下降26％。09年公司的业绩下降的原因是商品煤单位售价同比下降4.59％，焦炭价格同比下降25.72％。但10年公司签订的主要商品煤合同价格均大幅上涨，奠定了10年公司业绩增长的基础。
产能扩张将推动业绩增长
公司未来产能将快速扩张，其中蒲县煤矿整合到13年预计增加权益产能650万吨左右，温庄和上庄煤矿整合将新增产能135万吨。潞宁煤矿将在2011 年全面达产，形成产能1260 万吨。姚家山煤矿将于09 年年底投产，10 年为公司贡献产能60 万吨。屯留煤矿将在2010 年达产，增加150吨产能。到2013年煤炭权益产能将达到4489万吨，年均复合增长13％，从而推动公司业绩增长。
产品结构优化提高盈利能力
随着公司王庄洗煤厂改造完成，洗选能力由350万吨提升至600万吨。公司屯留矿10年达产后新增的150万吨原煤也可在配套的屯留矿洗煤厂入洗。预计公司10年新增喷吹煤200万吨，价格高、毛利率高的喷吹煤比例的提高，将提高公司综合毛利率水平，提高公司盈利能力。
风险提示
资源税征收比例超过预期；公司煤矿建设和整合未能按预计时间达产。
维持“推荐”评级
预计公司10~12年每股收益分别为2.63元、3.26元和3.42元，市盈率分别为16.4、13.2和12.6倍。考虑到公司未来产能持续增长、煤炭价格稳步上涨，以及集团资产注入和整体上市的预期，继续维持公司“推荐”评级。
机构来源：国信证券
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