游客增长强劲，盈利性全面改善，并可持续

　　2009年，峨眉山接待游客量增长强劲，购票进山游客量达到183万，增长51.5%，较进山游客总量（含免票游客）增速23%快。购票游客快速增长，加上有效票价因提价而上升，使得门票收入上升69%，达到2.3亿。总体上，峨眉山的主要业务均出现了盈利改善：门票毛利率由08年的41.7%升至09年的43%，索道由74.5%升至80%，而酒店业务由于客房减亏、餐饮毛利增加，使得毛利率大幅提升至19.84%，几乎是2002年之前最好的水平。峨眉山的ROE水平也由2008年的3.6%急升至2009年的12%。

　　峨眉山从2009年开始的盈利能力跳跃可能可以持续，原因在于：公司进入相对低的资本投入期，成渝经济的兴起导致峨眉山的旅游淡旺季越来越不明显，经营杠杆有所降低，有利于ROE的继续提升。

　　维持盈利预测，维持“谨慎推荐”评级

　　我们维持对公司2010-12年EPS0.5、0.58、0.72元的预测，其中2010年业绩甚至有可能超预期，当前股价对应2010-12年动态市盈率约为32、27、22倍，在旅游股中相对较为便宜。公司目前所处的盈利回升阶段让我们想起了黄山03-06年之间的情形，总体上，我们最为关注公司盈利性的提升，以及峨眉山、乐山大佛管委会合并后带来的资产整合机会，维持“谨慎推荐”评级。