●剔除地产影响，2009年公司医药主业贡献的利润同比增长幅度仍达60%。

　　●公司目前百令胶囊、卡博平、新赛斯平、泮力苏、赛可平5个产品过亿，良好产品梯队支撑医药制造业务持续增长。

　　●医药商业业务潜力巨大。西安博华顺利扭亏，器官移植量有望恢复增长。此外，大股东支持力度有加大迹象。

　　●预计公司2010-2012年每股收益分别为0.82、1.04、1.29元，提高投资评级到“强烈推荐”。

　　医药与地产共促增长

　　华东医药(000963)2009年营业收入同比增长30.1%，实现每股收益0.87元，归属于母公司的净利润大幅增长124.4%，经营性现金流同比增长64.8%；除了原来自有的医药商业业务和工业业务高速增长之外，当期确认了3.92亿的地产销售收入及1.07亿的地产利润，促使利润大幅增长，剔除地产业务，我们估算公司主业贡献的每股收益0.624元，同比增长60%。4季度公司单季实现每股收益0.41元，远高于前面几个季度，也是由于地产收入在4季度确认的原因。

　　工商业务齐头并进

　　公司医药制造业务2009年同比增长24.33%，其中制剂药销售同比增长25.46%，原料药销售同比增长5.02%，制剂毛利率仍然维持在80%以上。目前有4个品种过2亿：百令胶囊、卡博平(阿卡波糖)、新赛斯平、泮力苏，赛可平销售过亿，此外卡司平和他克莫司都处于快速增长期。

　　其中，百令胶囊(发酵虫草菌制剂)在开拓零售渠道之后，增长速度有所加快，预计未来将维持20%左右的增长速度；免疫抑制剂方面，受器官移植数量萎缩的影响，新赛斯平增长停滞，但器官捐献系统的建立将使该细分领域重新恢复增长；赛可平(吗替麦考酚酯)销售额顺利过亿，在目前的市场格局下，销售额达到新赛斯平的规模应该不是问题；他克莫司2009年受招标影响，销售额不大，2010年预计将有大增长，我们估计销售额能达到3000-5000万；糖尿病药物中，卡博平(阿卡波糖)的高速增长仍在持续，同比增长幅度达到33%，2010年销售额突破3亿几成定局；卡司平(吡格列酮)在卡博平的带动下，2009年同比增长46.8%。相对于制剂产品的热销，公司的原料药业务相对稳定，增长幅度不大。

　　公司的医药商业主要集中在母公司，虽然从合并数据来看，商业业务并不突出，但实际上公司母公司的盈利能力有了大幅提高，母公司医药商业(除母公司外，还有宁波公司的医药商业)收入同比增长25.42%，净利润同比增长36.42%。

　　公司主要业务单元母公司医药商业、制造分公司、中美华东的盈利均有较高幅度的增长，杨歧地产因年内大幅结算，实现1.07亿净利润，西安博华母公司已经实现盈利，其子公司陕西九州所因计提原因继续亏损。

　　未来发展后劲充足

　　公司是国内领先的抢仿型药品生产企业，在器官移植领域的产品梯队可以与恒瑞媲美。近年来由于以下原因导致市场估值不高：器官移植量萎缩；大股东股改承诺未实施导致无法融资，医药商业扩张存在资金困难。我们认为以上问题会逐步得到解决。具体来看，器官移植手术量在器官捐献系统逐步建立后将逐步恢复增长；大股东中国远大集团自2009年下半年以来对公司的支持力度有加大迹象，我们推测中国远大将突出公司医药主业，在股改承诺上也会比较配合，制约公司估值的因素有可能在2010年下半年逐步得到解决。

　　盈利预测与评级

　　公司主业鲜明，随着制约业绩释放和估值提升的因素逐步解决，在未考虑未来转让杨歧地产投资收益的前提下，预计公司2010-2012年每股盈利为0.82、1.04和1.29元，提高投资评级到“强烈推荐”。