两家公司推荐万科A：稳步增长 业绩基本符合预期

　　【万科A(000002)研究报告内容摘要】
　　2009年全年业绩每股0.48元，基本符合预期：
　　万科今天公布了2009年年报，公司年内实现营业收入489亿元，同比上涨19.2%，结算面积605万平米，同比上涨34.1%；实现净利润53.3亿元，同比上升32.1%，基本符合预期。公司宣告拟每10股派发现金股利0.7元。
　　正面：
　　成本控制得当，三项费用率仅为7.2%，同比下降2.7个百分点，其中，受品牌推广费用大幅下降影响，营业费用同比减少18.6%。
　　账面现金230亿，财务风险较小：期末公司净负债率19.7%，比2008年大幅下降13.4个百分点；在手现金达230亿，较年初上升15%。公司财务状况稳健，10年土地款支付压力较小，资本开支可控，未来财务风险有限。
　　负面：
　　主营业务税金后毛利率仅为22%，下滑5.9个百分点，2008年市场低迷时公司采取降价策略以及部分低毛利率的保障性住房项目结算是毛利率低于预期的主要原因。
　　发展趋势：
　　公司2009年底已售未结均价较09年结算均价提升30%，而2009年全年拿地均价约2，400元/平米，远低于2007年3，500元/平米的水平，房价涨幅快于地价涨幅对于公司毛利率的拉动作用将在今明两年逐步体现，公司未来存在较好的业绩释放空间。公司2010年的计划新开工数较去年实际完成数增加约52.5%，我们认为，公司在新开工上依然会保持较快的节奏，行业今年增加供应、进入再库存阶段应该是大趋势。
　　估值与建议：
　　公司的项目进展符合我们预期，我们维持原有盈利预测，预计公司2010、2011年分别实现销售收入分别为607、686亿元，净利润分别为73.5、90.9亿元，每股收益分别为0.67元、0.83元。目前，公司A股股价对应2010、2011年市盈率分别为14.1、11.4倍，对2010年净资产值有18%的折让，公司为A股地产公司龙头，考虑其高周转经营策略以及规模优势，我们维持A、B股推荐的投资评级。（中金、长江）

两家公司推荐华天酒店：外延式扩张有望加速

　　【华天酒店(000428)研究报告内容摘要】
　　事件
　　华天酒店公司公告：拟以3380 万元竞购益阳大厦和万寿宫１号楼房产和其对应的土地资产。益阳大厦土地红线面积11000 平方米（合16.5 亩），房产建筑面积共18283.34 平方米，包括17 层主楼和3层裙楼；万寿宫１号楼房产建筑面积4092 平方米，土地面积约1800平米（合2.7 亩）。
　　该交易规定受让方条件为：1、具备五星级酒店经营资质，且信誉良好，为国内驰名品牌；2、具有专业经营管理团队；3、注册资本5 亿元以上；4、最近两个年度连续盈利，上一年度净利润为1 亿元以上，且无未弥补亏损，具有足够的支付能力；5、仅限于省内国有控股的上市公司。这5 个条件均为华天酒店量身定制，基本排除了其他公司竞购的可能性。
　　收购完成后，公司将会把益阳大厦按四星级标准改造为酒店，并拟在受让标的土地范围内进行住宅、写字楼和商业地产的投资开发与经营。点评
　　1、本次竞购标的的限制条件的设定，充分说明了公司在湖南地区超强的品牌影响力，公司酒店+地产的经营模式也得到了进一步的验证。
　　2、估值相对较低：一方面公司现有酒店经营业务基本保持平稳，另一方面随着2010 年中部华天城完成部分结算，以及华天LOHO 小镇剩余的50%和华天苑100%的销售面积结算，地产业务业绩持续增长，2010 年贡献利润有望接近1 亿元。预计2010-2011 年每股收益分别为0.34、0.41 元，目前股价对应2010 年PE 为30 倍，估值处于行业较低水平。
　　3、资产并购有望加快：在央企酒店资产剥离的大背景下，华天酒店作为湖南省旅游企业龙头将得到省政府全力支持，公司酒店并购有望加快。除公告的湘潭国金大厦、益阳大厦以及集团公司的承诺注入的两个酒店以外，公司在湖南省内仍有较多储备项目。
　　4、融资需求成为股价催化剂：公司年报明确提出2010 年将按照股东利益最大化的原则择机在资本市场和银行贷款市场进行融资。
　　综合以上4 点，我们将公司评级调升至买入评级。风险提示
　　公司资产负债率高，快速扩展或造成资金周转风险。 （广发、国金）

两家公司推荐宁波银行：资产扩张能力较强，成长性良好

　　投资要点
　　宁波银行09年报业绩：宁波银行2009年全年净利润为14.57亿元，同比增长9.442%。基本每股收益0.58元，基本符合我们的预期。全年来看，规模增长是实现净利润正增长的最主要贡献因素。
　　资产规模急剧扩张，而负债能力相对较弱：09年是宁波银行资产规模急剧扩张的一年，总资产同比增速高达58.19%，贷款增速高达66.54%。与此同时，存款吸收能力则相对较弱。虽然总负债同比增长62.62%，但是存款同比仅增长45.3%，贷存比高达73.9%。制造业贷款占比下降：与年中相比，公司减少了对制造业的贷款投放，绝对额上虽然增加了24.57亿，但占比由年中的39.34%下降至年底的26.24%。
　　从贷款发放区域来看，公司在异地投放的贷款占比继续上升，其中， 江苏省贷款占比由年中的8.85%上升至年底的12.38%。生息率、付息成本双双回升：从净利差来分析，平均生息资产收益率确实有所回升，但是因为付息成本反弹成本较大，因此净利差回升幅度也较为有限。从存款结构来看，活期存款占比由60.78%下降至57.86%，而定期存款占比则由39.22%上升至42.14%，成为付息成本上升的重要原因。
　　资产质量保持稳定，拨备压力较小。由于贷款规模扩张，不良贷款率由09年初的0.92%下降至0.79%，但是不良贷款余额较之年中增加了1亿。其中，主要是次级类贷款增加较多，而关注类贷款比上半年减少了4.82亿。另一方面，公司09年核销贷款远远低于08年底，也导致不良贷款余额有所增加。
　　12月底公司拨备覆盖率为170.06%，比年中提高了9.65个百分点。4季度拨备支出同比增长25.74%，环比减少22.35%。
　　由于资产质量保持稳定，未来拨备计提压力不大。（民生、国君）