本报告期公司营业收入36.7 亿元，营业利润13.99 亿，EPS 0.31 元，同比分别为0.09％、-16％、-15.2％。其中受益经济回暖、分流趋缓等因素，四季度营业收入9.9 亿，营业利润4.8 亿、EPS 0.1 元，环比上升3.85％、45％、37.6％。

　　通行费收入2010 年恢复性回升，京福高速存在注入预期。除经济因素外，青银高速绕城北线、荣乌等分流是济青、黄河二桥通行费收入同比下降5.8％、30％的主因。2010 年山东高速分流局势基本稳定，1-2 月济青、黄河二桥的通行费收入同比增加5.8％、27.1％。假设济青、黄河二桥通行费收入恢复性上涨12％、20％，养护成本增加1 个亿，在直线折旧法下2010 年公路收费业务EPS约0.36 元。

　　集团将公司定位为省内公路上市平台。公司表示，未来将通过收购集团成熟路产的方式继续扩大路产资源。目前京福高速剩余段是注入首选。

　　地产项目为公司第二主业。雪野湖项目可供3 年运作：公司以15 万/亩的价格竞拍得雪野湖一期290 亩地（93 栋别墅、1 座酒店和91 座企业会所）。预计年内93 栋别墅可预售，项目整体可贡EPS 0.07 元。在主业恢复性回升时，公司的利润考核指标以及地产业务的业绩可调性，决定了雪野湖一期项目将多在2011 年释放。假设该项目2010-2011 年间分别释放15％、85％的业绩，则2010-2011 年，公司的EPS 为0.38、0.46 元。此外，公司计划于下半年拿地600亩用以建造雪野湖二期，后续还将继续拿地1000 亩。

　　与绿城成立50 亿投资规模的项目公司，地产业务成其第二主业：房地产项目公司50 亿的投资规模，意味着公司地产业务将成其第二主业。除雪野湖项目外，公司有意向参与省内旧城改造。公司现金流充沛，以及获取省内资源能力较强，预计地产业务未来空间较大。

　　估值与评级：集团缺钱，与公路资产不被市场所看好的困境，使高速公司转型成为必然趋势。假设雪野湖一期今明两年分别释放15％、85％的业绩，预计2010-2011 年公司EPS 为0.38、0.46 元。作为业内先驱者，公司2010 年PE 仍低于行业均值，继续维持“增持”评级，目标价8 元。

　　机构来源：国泰君安期货