业绩大幅增长，现金流健康。09年公司实现营业收入78.2亿元，同比增长30%，实现归属母公司净利润3.78亿元，同比增长124%，每股收益0.87元。扣除非经常性损益后净利润为3.60亿元，每股收益0.83元，同比增长119%。扣除杨歧房地产盈利的每股收益为0.62元，基本符合预期。经营活动现金流量净额为5.68亿元，同比上升64.8%，每股现金流为1.31元。费用率有效控制的同时，保证收入仍较快增长，工商业盈利能力的提升，杨歧房地产公司盈利大增，是公司盈利和现金流大幅增长的主要原因。
营运效率提高、费用率有效控制。09年公司三项费用及资产减值占收入的比例为12.7%，同比下降了1.94个百分点。这主要得益于公司对管理费用率和财务费用率的有效控制，分别为3.16%和0.65%。财务费用下降主要因：贷款利率下调；公司工、商业财务管理加强协作、资金统一筹措、贷款总量下降；采用多种形式的银行结算方式降低了资金使用成本。
商业盈利能力持续提高。09年公司商业实现营业收入59.1亿元，同比增长25.4%，环比1-9月16.5%的增速明显加快。净利润达9,746万元，同比增长36.4%。公司商业资质在浙江省综合排名第一、在统一招标采购中占优势；同时公司积极探索社区医院与县以下医院新的销售模式，高端进口产品面向全国代理，取得初步成效，商业盈利能力持续改善。
中美华东盈利稳增。09年中美华东收入12.2亿元，同比增长16.7%；实现净利润2.42亿元，同比增长20.6%。重点产品除环孢素销售增长基本持平外，百令胶囊、泮立苏、卡博平、卡司平、赛可平分别同比增长18.3%、17.5%、33%、46.8%、34.9%。
地产盈利大增，其他控股公司趋势向好。09年全资子公司杨歧房地产商品房销售情况良好，全年地产销售确认收入3.92亿元，同比增长1,702％；净利润为1.07亿元（去年同期亏损）。母公司制造分公司收入7,317万元，同比增长10.2%；净利润1,619万元。西安博华扭亏为盈，实现收入7,630万元，净利润772万元。宁波公司收入4.49亿元，同比增长63.3%，净利润1,769万元。中药饮片公司自09年8月开始正常运作，实现收入4,800万元，净利润69万元。
产品储备丰富，后续增长动力足。公司明年将陆续推出5个新产品，主要是竞争少、市场前景好、与公司目前销售领域相关的产品，包括抗肿瘤药物（2-3个）、糖尿病药、抗重症感染药以及心血管药物。后续丰富的产品储备，为公司持续发展提供了动力。
给予公司“增持-A”投资评级，调高12个月目标价为24元。我们调高对公司2010、2011年主业的预测分别为EPS0.80元、1.00元，按照2010年主业给予30倍PE，调高12个月目标价至24元，维持“增持-A”的投资评级。
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