2009年业绩略超预期。2009年公司实现营业收入36.7亿元，同比增长0.1％；实现营业成本17.0亿元，同比增长10.7％；归属于母公司的净利润为10.5亿元，同比下降15.2％，折合每股收益0.31元。公司营业成本略低于我们的预测，导致公司业绩略超预期。
路网分流致收入下降，折旧增加致成本增长。公司地处东部地区，外需萎缩对公司的负面影响比较大。另一方面，公司的主要收费路桥济青高速、济南黄河二桥、德齐北段均受到路网分流的影响，导致通行费收入同比下降了4.17％，其中济青、黄河二桥收入分别同比下滑5.79％、30.16％。公司在2008年6月收购德齐北段，前5个月的折旧未计入成本，2009年全年折旧计入成本，导致公路业务成本同比增长3.46％。
恶劣天气或是2月份运营数据意外下降的主因，但不改变车流量增长的趋势。2月份，公司路段合计通行费收入（不含未公布的德齐北、许禹）同比下降11.1％，环比下降31.7％。其中，济青高速收入同比下降15.3％，黄河二桥、济莱高速收入同比增长了4.6％、8.6％。三个路段的收入环比分别下降30.0％、34.5％、34.7％。因为春节因素的存在，其他公司的道路在2月份的通行费收入同比、环比均有大幅的增长。公司所有道路的通行费收入在2月份出现系统性的骤降，尚需与公司沟通。安信证券推测，可能主要是与2月份的天气比较恶劣，导致公司经常封闭高速公路有关，不会改变公司道路车流量增长的趋势。预计济青、黄河二桥、德齐北段的车流量在2010年均将出现恢复性增长，公司盈利能力也将快速回升，2010年是公司的转折点。
房地产业务成新增长点。公司年报显示，雪野湖度假村计划投资3.7亿元，截止2009年，公司已累计投资3200万，占投资计划的9％。该部分房地产业务可能在2010年到2011年陆续进入结算。公司与绿城集团进行合作，表明后续会继续发展房地产业务。房地产业务将成为公司另一增长点。
小幅上调盈利预测，维持“增持－A”评级。暂不考虑房地产的贡献，我们小幅上调公司2010年到2012年的盈利预测为0.38元、0.45元、0.52元（之前的盈利预测为0.35元、0.4元、0.44元）。2010年将是公司盈利能力迅速恢复的一年。预计大部分雪野湖项目在2011年进行结算，房地产业务成为公司业绩另一增长点，我们持续看好公司的基本面，维持“增持－A”评级。
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